权力出击 | 期权套期保值(3)-消费企业卖出看跌期权套保策略与案例

　　对于想要购买原材料的生产企业或贸易商而言，如以铜为原材料的电缆企业或以棉花为原材料的纺织企业，往往需要降低未来现货价格上涨的风险。若预计未来价格不会大幅涨跌，可采用卖出看跌期权的抵补性套保。

　　套保目标：持有现（期）货空头部位，卖出看跌期权，收取权利金，抵补价格上涨的损失，愿意接受价格较大下跌风险，换取成本降低（收入权利金）的机会。

　　需要注意的是，卖出看跌期权并没有为现（期）货空头提供一个风险损失底线，而是通过收取权利金，一定程度地降低现（期）货的价格风险。

　　采用卖出看跌期权进行抵补性套期保值，能够降低现货成本，但盈利（或成本降低）幅度有限，具体来说：

　　1.卖出看跌期权，收取权利金，相当于降低了现货购买成本；

　　2.在现（期）货价格上涨幅度较小情形下，套期保值处于盈利状态。

　　以下案例假定期货与现货价差不变，期权盈亏按行权转为期货持仓的盈亏计算。

　　例：

　　2021年6月24日，某电缆厂计划于2021年9月24日购入100吨铜作为其原材料，当时的铜现货价格为68590元/吨，CU2110期货合约价格为68680元/吨，且预期未来期货价格将会有不超过2000元/吨的波动。为降低铜价格上涨的风险，该加工厂应如何利用期权进行套期保值？

　　具体套保：由于该加工厂未来要购入铜，相当于拥有100吨的铜现货空头，同时预期未来铜价格下跌或上涨幅度不超过2000元/吨，故可采用卖出看跌期权的抵补性套期保值策略。

　　具体措施：在2021年6月24日卖出看跌期权CU2110P67000，行权价格为67000元/吨，收取2266元/吨的权利金。

　　（1）情形一：2021年9月24日，若铜现货价格下降至65790元/吨，对应期货合约价格为65880元/吨，则现货盈利，期权因对方行权而亏损1120元/吨，套保总盈利3946元/吨。具体损益情况如下：

　　表1铜价格下跌时卖出看跌期权套保损益

　　分析：不进行卖出看跌期权套保，现货盈利（购买成本降低）2800元/吨；进行卖出看跌期权套保，期权亏损1120元/吨，权利金收入2266元/吨，期权净盈利1146元/吨；现货加期权总盈利（总购买成本下降）3946元/吨。

　　（2）情形二：2021年9月24日，若铜现货价格上涨为70590元/吨，对应期货合约价格上涨为70680元/吨，则现货亏损，期权盈利，铜现货、期权的损益情况如下：

　　表2铜价格上涨时卖出看跌期权套保损益

　　分析：不进行卖出看跌期权套保，现货亏损（购买成本增加）2000元/吨；进行卖出看跌期权套保，期权亏损0元/吨，权利金收入2266元/吨，期权净盈利2266元/吨，现货加期权总盈利（总购买成本增加）266元/吨。

　　一般情形：2021年9月24日，若铜价格出现以下可能情况，则套期保值的损益情况如下：

　　表3卖出看跌期权的套保损益

　　图1卖出看跌期权的套保损益

　　由图2-3可知，由于卖出了铜看跌期权CU2110P67000，因而获得了2266元/吨的权利金收入，故在图1中套期保值的收益线比现货收益线高出了2266元。可见，卖出看跌期权进行套期保值使得现货的成本降低了2266元/吨。

　　从图中还可看出，当期货价格低于70946元/吨（对应现货价格低于70856元/吨）时，套期保值组合的收益大于零。因此，当价格下跌或在比较小的幅度内上涨时，该组合都处于盈利状态。

　　那么，亲爱的投资者们，咱们来思考一下吧：

　　本案例是卖出行权价为67000元/吨的虚值看跌期权进行套保，如果选择卖出行权价为69000元/吨的平值看跌期权进行套保，此时其权利金和套保损益应该如何计算？

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