第一上海丨【公司研究】奈飞（NFLX，买入）：Q3净增用户超预期，优质原创内容推动用户增速

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 662.92 美元

　　目标价: 784.72 美元（+18.37%）

　　市值: 2936.42 亿美元

　　Q3收入符合预期，利润及用户增速超预期

　　总收入74.83亿美元，YOY+16.3%。经营利润17.55亿美元，YOY+33.5%。净利润为14.49亿美元，YOY+83.4%。

　　优质内容推动用户增速，亚太地区贡献最大

　　全球流媒体付费用户2.14亿，季度净增438万，高于指引的350万，其中APAC贡献了近一半的增量。本季度随着优质内容的如期排播，用户增速明显改善。公司预计用户活跃度同比略有下降，但与2019年水平相当；用户留存率维持稳定水平。预计2021Q4季度用户净增为850万，与去年同期净增851万的趋势一致。我们认为用户从传统媒体向流媒体迁移的大趋势不变，目前流媒体渗透率仍有较大提升空间，奈飞作为头部流媒体公司将持续受益。

　　《鱿鱼游戏》的启示：持续投入原创内容制作

　　奈飞自三年前开始更加专注于原创内容的投入及制作，公司的原创作品已创作了一批成功的内容IP。本季度《鱿鱼游戏》在上线四周中共有1.42亿用户观看，成为奈飞至今最受欢迎的电视节目。《鱿鱼游戏》的成功意味着优质的本地化内容在流媒体时代也可以成功进入全球主流市场。此外，公司宣布将收购儿童内容公司Ronald Dahl Story Company，加强在儿童影视品类的布局。2022年，公司预计将推出更多原创作品，并预计排播时间较2021年将更为均衡。

　　游戏、电商领域持续试水

　　公司在波兰、意大利及西班牙推出了移动端游戏以及一款Oculus设备上的游戏，并完成了对游戏工作室Night School Studio的收购，持续向游戏领域扩张。电商方面，除了上线NetflixShop，公司近期也与沃尔玛达成合作。

　　目标价784.72美元，维持买入评级

　　由于用户增速的趋势不变，优质内容将持续推动用户增速，上调2021-2023年收入预测至299/342/391亿美元，CAGR为14%。净利润为46/60/75亿美元，净利润率为15.5%/17.5%/19.3%。DCF法估值，假设WACC为9.1%，长期增长率3%，求得合理股价784.72美元，较当前股价有18.37%的上升空间，维持买入评级。

　　风险因素

　　竞争加剧、增长不及预期、汇率波动。

　　图表1：盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测