今天是2021年10月28日星期四，农历九月廿三。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
核心推荐
【科技&电子 | 陈杭】“强烈推荐”北京君正：车载存储+MPU+IPC SOC持续景气助业绩高增（20211027）
【科技&电子 | 陈杭】“强烈推荐”晶丰明源：业绩持续增长，并购凌鸥积极推进（20211027）
【科技&电子 | 陈杭】“推荐”圣邦股份：电源信号链齐发力，业绩超预期（20211027）
【科技&电子 | 陈杭】“推荐”晶晨股份：切入欧美主流电视标准平台（20211026）
【食品 | 薛玉虎 】“强烈推荐”洋河股份：系统调整成效显著，公司向上趋势不改（20211027）
【食品 | 薛玉虎 】“推荐”双汇发展：存货减值导致盈利下降，四季度有望好转（20211027）
【食品 | 薛玉虎 】“推荐”千味央厨：大B客户高质成长，Q3扣非利润保持高增（20211027）
【医药 | 唐爱金 】“强烈推荐”迈克生物2021三季报点评：自主产品营收占比持续提升，研发投入同比增60.7%（20211027）
【医药 | 唐爱金 】“强烈推荐”万孚生物2021三季报点评：常规业务同比增57%表现亮眼，研发加码和股权激励等费用影响当期净利率（20211027）
【医药 | 唐爱金 】“强烈推荐”健帆生物：2021年三季报点评-归母净利润增长37.6%符合预期，研发费用同比增99%超预期（20211027）
【医药 | 唐爱金 】“推荐”我武生物：Q3受疫情影响略低于预期，黄花蒿粉新产品待推广放量（20211027）
【医药 | 唐爱金 】“推荐”天士力：医药工业板块稳健增长，中药生物药适应症拓展未来可期（20211027）
【社服 | 芦冠宇】“强烈推荐”科锐国际：主业持续高成长，人资巨头步入发展快车道（20211027）
【电新 | 申建国】“强烈推荐”金博股份：成本控制能力优秀，再设碳陶子公司打造平台化企业（20211027）
【电新 | 申建国】“推荐”九号公司：原材料涨价传导顺利，出货受海运影响大（20211026）
【环保 | 王宁】“强烈推荐”协鑫能科：风电装机增长提升利润，换电业务加速落地（20211027）
核心推荐
科技&电子 | 陈杭
北京君正：车载存储+MPU+IPC SOC持续景气助业绩高增
2021年10月26日，北京君正发布2021年三季报，前三季度实现营收37.93亿元，同比+208.85%；归母净利润6.35亿元，同比+ 2733.52%；扣非净利润6.14 亿元，同比+6598.11%。单Q3营收14.57亿元，环比+14.94%；归母净利润2.80亿元，环比+19.47%；扣非归母净利润2.76亿元，环比+25.05%。Q3毛利率39.25%，环比Q2毛利率35.82%继续提升。点评：1、 MPU：稳步增长，扩展二维码市场。公司在二维码市场产品销售保持快速增长，基于X2000芯片的扫译笔获得市场普遍好评；同时在打印机，智能门锁，显示控制等市场优化提升，扩展品类，加大推广力度。研发方面公司持续优化XBurst2 CPU、加大RISC-V CPU核的研发力度。随着物联网应用的推陈出新，市场对MPU的需求巨大，市场空间广阔。2、智能视频芯片：需求爆发，供不应求。智能安防需求拉动智能视频芯片持续景气，公司在ISP、NPU、算法积累深厚，智能视频芯片出货量良好，H1营业收入同比增长340.29%。行业需求缺口大，毛利率良好。供应链紧张一定程度上限制了公司智能芯片业务增速，公司将在未来持续寻找产能增量。3、存储芯片：子公司北京矽成处于行业领军地位。2021年以来汽车市场需求旺盛，虽车规MCU短缺限制了汽车存储芯片放量；工业、医疗、高端消费领域存储芯片需求良好，存储芯片增长稳中向好。2020年受并表影响，存储芯片表观毛利率仅为20.73%，今年表观毛利回归正轨。公司将会加大Flash产品线推广力度，看好车规产品的成长能力。4、模拟互联芯片：放量在即，高速增长未来可期。2021H1模拟互联营业收入1.92亿元，同比增长783.52%，主要收入来源为各类LED灯的驱动芯片，产品竞争优势明显，市场增长迅速。上游供应链的紧张限制了产品供应，公司积极协调，尽量满足客户主要需求。预计明年将量产销售车规级的连接芯片。盈利预测：我们预计2021-2023年，公司营业收入将达到52.33 /67.59/84.68亿元，归母净利润9.15/12.10/15.66亿元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：汽车、IOT行业景气度下行；晶圆、封测产能紧缺，供货紧缺；模拟互联新产品进度不及预期。
科技&电子 | 陈杭
晶丰明源：业绩持续增长，并购凌鸥积极推进
10月22日，公司发布2021年三季报，Q3实现营业收入7.6亿元，归母净利润2.4亿元。下游需求旺盛，业绩大幅提升。产品单价略有提升，产品结构进一步优化。持续推进股权激励计划，研发投入显著提高。凌鸥创芯收购计划积极推进中。盈利预测：预计公司2021-2023年实现营收25.4/34.2/43.5亿元，归母净利润8.1/10.2/12.3亿元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：市场景气程度不及预期；行业竞争加剧；上游供应商产能不及预期。
科技&电子 | 陈杭
晶晨股份：切入欧美主流电视标准平台
根据Amlogic、慧聪广电网和businesswire新闻，晶晨股份为其提供核心芯片与驱动平台的Sky Glass智能电视由英国Sky和美国海信开始推入市场。Sky Glass智能电视采用晶晨T962芯片和混合RDK驱动平台。晶晨率先开发新操作系统和平台，定义未来欧洲主流电视标准。智能电视SoC芯片持续推出新产品，做大增量市场和客户。智能机顶盒芯片国内市场稳定，海外市场积极开拓中。AI音视频芯片应用场景多元，生态用户正进一步积极扩充。加大WIFI蓝牙和汽车电子芯片研发投入，推动产品优化升级。下游消费电子需求回暖，盈利能力持续增强。盈利预测：预计公司2021-2023年实现营收46.8/62.6/78.8亿元，归母净利润7.0/10.1/13.3亿元，维持“推荐”评级。风险提示：市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期；下游需求不及预期。
科技&电子 | 陈杭
圣邦股份：电源信号链齐发力，业绩超预期
2021年10月26日，圣邦股份发布2021年三季报，前三季度归母净利润约4.51亿，YoY +117.93%，扣非归母净利润4.11亿，YoY +101.93%。单Q3季度，归母净利润1.91亿，环比+3.03%；扣非归母净利润1.86亿，环比+21.47%；差异主因系Q2确认了较多投资收益，归母基数较高。点评：1、模拟龙头产品齐全：圣邦股份主营电源管理及信号链产品，公司产品及业务不断拓展，产品数量及品类已拓展至25大类3500余款。公司信号链模拟芯片包含各类放大器与转换器、ADC、DAC，接口芯片等，电源管理芯片包含LDO、DC/DC、LED驱动芯片、AMOLED电源芯片、PMU、负载开关等，产品性能和品质对标世界一流模拟厂商，部分关键性能指标优于国外同类产品。2、产品不断精进，客户持续突破：产品方面，公司电源、信号链产品齐头并进，公司低功耗DC/DC转换器、低压差小体积LDO等一系列高性能模拟产品性能卓越；客户方面，2021年公司产品在北美大客户、三星、戴尔等大厂实现持续突破，DC-DC、Load Switch、OPAMD等多款产品验证及送样，产品性能及稳定性得到全球顶尖客户认可。3、产能稳定保驾护航，量价齐升业绩增长：公司与台积电、中芯国际、韩国东部等代工厂合作密切，晶圆产能稳定，助力公司把握机遇扩张市场；2021年公司消费、工控等产品量价齐升，毛利持续改善，2021H1达51.22%，未来随公司高端产品品类丰富及产品渗透率提升，公司业绩有望持续增长。4、黄金赛道空间广阔，国产替代深度受益：模拟芯片空间大、应用广、增速快，是半导体领域的“黄金赛道”，公司为该领域国内龙头厂商。2018年中国模拟芯片市场规模约为2273.4亿元，但自给率仅约10%，国产替代空间巨大，圣邦在国内同业中规模较大、品类较全，我们认为未来圣邦有望凭借规模优势，在国产替代进程中深度受益。盈利预测：我们预计2021-2023年，公司营业收入将达到20.85/29.25/37.92亿元，归母净利润6.46/8.82/12.08亿元，维持“推荐”评级。风险提示：电子化智能化进展低于预期；公司模拟芯片产品扩张速度不及预期；行业产能紧张，公司产能不及预期。
食品 | 薛玉虎
洋河股份：系统调整成效显著，公司向上趋势不改
公司发布2021年三季度报告，前三季度实现营收219.42亿元，同比+16.01%，归母净利72.13亿元，同比+0.37%，扣非归母净利68.50亿元，同比+21.57%，EPS 4.82元/股。核心观点:1、系统调整成效显著，梦6+延续高增态势。2、投资收益影响净利表现，现金流亮眼。3、公司上升趋势不改，激励落地充分释能。4、盈利预测与评级：我们预计公司21-23年EPS分别为5.47/6.45/7.81元，对应PE分别为33.0/28.0/23.1倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情反复导致消费受抑制；市场竞争加剧导致费用提升；经济大幅波动致白酒价格下滑；食品安全风险。
食品 | 薛玉虎
双汇发展：存货减值导致盈利下降，四季度有望好转
公司公布三季报，1-9月公司实现营业收入509.58亿元，同比减少8.6%，归母净利润34.53亿元，同比下降30.1%；净利润率6.78%，同比下降2.08个百分点。EPS 1.00元。1、猪价大幅下跌，冻肉库存减值导致利润大幅下滑：公司三季度单季实现营业收入161.16亿元，同比减少16.8%，净利润9.16亿元，同比下降51.7%，利润下降幅度较二季度进一步扩大。三季度生猪平均价格14.83元/千克，同比下降59.7%，猪肉平均价格18.59元/千克，同比下降59.9%，环比二季度下降29.8%。猪价、肉价持续快速下行，虽然有利于公司肉制品业成本下降及生鲜冻品业务规模提升，但国产冻品及进口冻品库存出库产生亏损，同时，公司Q3按会计准则规定对期末库存商品共计提了减值准备9.6亿元，是利润下滑的主要原因。若扣除减值因素，公司Q3利润同比基本持平。
2、肉制品销量回落，吨利有所回升：公司三季度肉制品销量同比下滑约6%，主要由于在去年疫情受益的情况下，业绩基数较高，销量有所回落。但是随着国内猪价的快速下行，吨利达到3618元/吨（去年同期没有考虑分部政府补贴，为3665元/吨，口径不可比），较二季度的3409元/吨有所回升。随着后续猪肉成本的下降，吨利还有进一步提升空间。但是销量方面，公司还需要做出更多创新产品，加强品牌建设，持续推进营销创新。
3、国内屠宰业务盈利，进口冻肉减值亏损，四季度有望转好：猪价下行，头均价差持续扩大。公司三季度屠宰部门亏损5.7亿元，但是扣掉冻肉减值损失，国内屠宰头均利润恢复到50元左右。同时，三季度屠宰量达到329万头，同比增长128%。由于公司按照9月30日猪价计提存货减值准备，截止目前生猪价格已经有所反弹。预计四季度减值准备有所回拨，净利润增速有望转正。
盈利预测与评级：我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.40/1.59/1.75元，PE为19/17/15，维持“推荐”评级。
风险提示：新冠疫情持续时间超预期；新产品推广不达预期；内部营销改革不及预期；猪肉价格波动超预期；食品安全风险。
食品 | 薛玉虎
千味央厨：大B客户高质成长，Q3扣非利润保持高增
公司前三季度营业总收入8.88亿元，同比+45.92%，归母净利润0.57亿元，同比+16.01%，扣非净利润0.55亿元，同比+84.39%。核心观点：1、大B客户自身扩张+推新提速，带动业绩快速增长。2、提前锁价稳住毛利率水平，盈利能力稳步提升。3、Q4预计收入继续保持强劲增长，中长期逻辑有望兑现。
盈利预测与投资建议：我们预计公司21-23年EPS为1.03元、1.29元、1.68元，PE分别为60/47/37倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：食品安全风险。新冠疫情反复引致的经营风险。原材料价格波动风险。行业竞争加剧风险。募集资金投资项目建设不及预期风险。
医药 | 唐爱金
迈克生物2021三季报点评：自主产品营收占比持续提升，研发投入同比增60.7%
公司发布2021年三季报：2021年前三季度实现营收30.09亿元，同比增长18.97%；归母净利润7.96亿元，同比增长40.65%；扣非净利润7.83亿元，同比增长40.78%；其中2021年第三季度，公司单季度实现营收10.49亿元，同比下降2.62%；单季度归母净利润2.64亿元，同比增长3.39%；单季度扣非归母净利润2.58亿元，同比增长3.1%。点评：1、公司营收同比增19%，2021Q3单季度营收略有下滑，总体保持正向增长趋势，自主产品业绩贡献明显。2、公司自主产品销售占比逐步提升，毛利率和净利率分别提升4.96pp、4.41pp,至利润增速40.65%显著高于收入增速18.97%。3、产品端加码研发，前三季度研发投入同比增长61%；营销端发力海外市场。盈利预测：根据公司前三季度业务进展情况，我们略微调低公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.38、11.44、14.04亿元，对应的EPS分别为1.68、2.05、2.52元。公司当前股价对应PE估值分别为16、13、11倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。风险提示：在研产品研发及注册风险；原材料供应不足风险；产品销售不及预期风险；市场竞品风险。
医药 | 唐爱金
万孚生物2021三季报点评：常规业务同比增57%表现亮眼，研发加码和股权激励等费用影响当期净利率
公司发布2021年三季报：2021年前三季度实现营收25.07亿元，同比上升15.37%；归属于上市公司股东的净利润6.27亿元，同比上升10.83%；扣非归母净利润为5.54亿元，同比下降0.33%。其中，2021年第三季度，公司实现营收6.51亿元，同比上升14.91%；2021Q3单季度实现归母净利润0.72亿元，同比下降38.8%；扣非归母净利润0.52亿，同比下降55.12%。1、后疫情期，公司常规业务实现营收13亿，同比增长57%，持续恢复；国际部业务120%增长亮点突出，新冠业务高基数拉低营收整体增速。2、新冠抗原产品降价影响当期毛利率，加大营销和研发投入、股权激励费用等因素影响Q3短期净利水平。
盈利预测：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为7.96亿元、10.02亿元、12.67亿元，对应EPS为1.79元、2.25元、2.85元，当前股价PE对应为22、18、14倍。给予“强烈推荐”评级。风险提示：市场开拓不及预期的风险；业务受疫情影响的风险；产品价格大幅下降的风险。
医药 | 唐爱金
健帆生物：2021年三季报点评-归母净利润增长37.6%符合预期，研发费用同比增99%超预期
公司发布2021年三季报：2021年前三季度实现营收17.82亿元，同比增长35.46%；归母净利润8.63亿元，同比增长37.56%；扣非归母净利润8.16亿元，同比增长36.12%；其中2021年第三季度，公司单季度营收5.94亿元，同比增长33.19%；单季度归母净利润2.43亿元，同比增长30.07%；单季度扣非归母净利润2.31亿元，同比增长26.61%。点评：1、公司前三季度营收保持高速增长35%，加快推进市场的临床推广和产品教学。2、公司2021前三季度毛利率维持稳定，控费降本能力进一步提升，实现归母净利润同比37.56%高速增长。3、持续加码研发，研发费用0.96亿，同比增98.86%。盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.86亿元、15.82亿元和21.18亿元，同比分别增长35.54%、33.35%和33.88%，2021-2023年EPS分别为1.47元、1.96元和2.63元。公司当前股价对应2021-23年PE估值分别为37、28、21倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。风险提示：灌流器市场拓展销售不及预期；医疗事故风险；产品集采及降价幅度超预期风险。
医药 | 唐爱金
我武生物：Q3受疫情影响略低于预期，黄花蒿粉新产品待推广放量
公司发布2021年三季报：前三季度实现营收6.20亿元，同比增长26.20%；归母净利润2.75亿元，同比增长19.84%；扣非归母净利润2.58亿元，同比增长18.15%。经营性净现金流2.42亿元。EPS 0.52元/股。其中Q3单季营收2.72亿元，同比增长17.48%；归母净利润1.27亿元，同比增长4.26%；扣非归母净利润1.26亿元，同比增长10.17%。点评：1、三季度单季收入增速17.48%环比略有降低，主要受全国多地区疫情反复影响所致。2、Q3期间费用率同比提升2.58pct，研发投入仍保持较高水平。3、黄花蒿粉滴剂打开北方市场，将逐渐进行市场覆盖及放量。盈利预测：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为3.39/4.44/5.76亿元，对应EPS 0.65/0.85/1.10元，当前股价对应86/66/51倍PE。给予“推荐”评级。风险提示：受疫情持续影响销售不达预期的风险；新产品获批进度慢于预期的风险；药品招标降价的风险；主要产品较为集中的风险。
医药 | 唐爱金
天士力：医药工业板块稳健增长，中药生物药适应症拓展未来可期
事件：近日公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营收57.70亿元（yoy-49.35%）；实现归母净利润14.81亿元（yoy+34.65%）；扣非后净利润9.34亿元（yoy-3.04%）。其中2021年Q3实现营收19.44亿元（yoy-29.78%）, 实现归母净利润4.79亿元（yoy+15.67%），扣非后净利润3.14亿元（yoy+1.13%）。
点评：（1）克服化药板块集采影响，工业收入端前三季度维持稳定增长公司在2020年8月处置天士力营销，剥离医药商业板块后聚焦发展医药工业：公司医药商业收入较去年同期下降86.70%，致公司前三季度收入同比下降49.35%；前三季度医药工业收入达到48.06亿元，同比增长7.25%。其中中药板块受益于新进医保的丹参多酚酸和益气复脉的放量及基药产品复方丹参滴丸、养血清脑、芪参益气增长带动整体中药板块收入达到35.94亿元，同比增长17.62%。化学制剂板块受蒂清等产品集采影响，整体收入9.78亿元，同比下滑21.70%，。生物药板块普佑克收入1.78亿元，同比增长37.28%，继续维持高速增长的态势。公司归母净利润增长34.65%主要系公司投资的金融资产公允价值增加及处置部分长投股权收益增加所致。
（2）复方丹参滴丸糖尿病视网膜病变新适应症获批，有望带来新的增长点2021年10月，公司独家产品复方丹参滴丸糖尿病视网膜病变新适应症获批。
（3）生物创新药普佑克快速增长，脑梗适应症已提交上市申请，未来发展空间巨大2021年前三季度普佑克销售收入1.78亿，同比增长37.28%。自2017年进入医保后普佑克保持了快速增长的态势，预计2021全年增长维持中高速的增长趋势。目前脑梗适应症已于2020年12月提交了上市申请，一旦获批有望凭借较低的价格成为脑梗溶栓领域最具竞争力的品种。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为17.45亿元、12.13亿元和14.05亿元，同比分别增长54.95%、-30.49%和15.88%，2021-2023年EPS分别为1.15元、0.80元和0.93元。公司当前股价对应2021-23年PE估值分别为12、17、14倍，维持公司“推荐”投资评级。
风险提示：疫情持续影响风险；集采未中标或降价风险；新品研发风险。
社服 | 芦冠宇
科锐国际：主业持续高成长，人资巨头步入发展快车道
公司发布 2021 年三季报，21 年 1-9 月公司实现营收 51.80 亿元，同比增 89.21%，实现归母净利 1.88 亿，同比增 40.64%，在业绩预告的中值偏上，符合预期。
点评： 1、基本面持续向好，Q3 业绩维持高增。2、费用管控良好，销售与管理费率持续降低，人效持续走高。3、海外疫情缓解，全球灵工业务进入复苏周期，科锐国际海外业务走出泥潭。4、数字化建设持续推进，各平台指标持续向好。投资建议：在灵活用工高景气度和公司数字化建设提速背景下，公 司 业 绩 有 望 全年高 增 ， 维 持 业 绩 预 期 ， 预 计 公 司2021/2022/2023 年营收为 64.48 亿元/116.09 亿元/192.80 亿元，同比增速 63.99%/80.03%/66.08%，实现归母净利润 2.45 亿元/3.19 亿元/4.16 亿元，yoy 31.69%/30.16%/30.27%，对应动态PE：43/33/25x，维持“强烈推荐”评级。风险提示：人力资源行业政策法规变化，公司数字化进程不及预期，疫情反复超预期。
电新 | 申建国
金博股份：成本控制能力优秀，再设碳陶子公司打造平台化企业
公司发布21年三季报，Q1-Q3实现营收8.88亿(+207.95%)，归母净利润3.34亿(+192.65%)，扣非归母净利润3.08亿(+221.8%)；其中21Q3实现营收3.76亿(+264.27%)，归母净利润1.30亿(+220.01%)，扣非归母净利润1.19亿(+246.67%)；Q3毛利率55.08%，净利率36.49%。核心观点需求旺盛，销量提升。去年底以来碳纤维价格快速上涨，公司进行结构化调整以降低成本，同时与国产碳纤维厂商合作，保证原材料供应，Q3实现毛利率55.08%，环比Q2仅低3.99pct。当前碳基复合材料产能紧缺，下游客户派人驻场盯交货，排产已至明年上半年。受保费支出和股份支付影响，Q3费用率有所上升，Q3股权激励股份支付较同期增2446.45万，Q1-Q3较同期增4234.29万，其中Q3销售/管理/研发/财务费用率6.84%/4.99%/5.21%/0.98%，环比变动+3.53%/-1.28%/+0.17%/+1.13%；管理费用率仍下降，系规模效应释放。公司自IPO上市推进200/350/600吨扩产建设，定增再建设1500吨产能，产能建设再提速，进一步提升公司在碳基材料中的市占率。
再设碳陶子公司，平台化初见雏形。公司拟以自有资金1.5亿元设立全资子公司湖南金博碳陶科技有限公司，专注碳/陶复合材料的技术研发、产品制备、市场应用。此前，公司以自有资金1.5亿元设立全资子公司湖南金博氢能科技有限公司，利用生产环节产生的氢气，拟开展氢能源回收利用、提纯、存储及碳纤维储氢瓶和氢燃料电池相关材料。公司还投建金博研究院，加速项目产品研发，有利于拓宽产品种类、吸引人才、构建平台型公司。投资建议：预计21-23归母净利润4.59/7.23/8.76亿，对应PE 60.69/38.51/31.77倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：技术升级迭代风险、研发失败风险、受光伏产业政策和景气度影响较大的风险，产品市场开拓失败的风险等。
电新 | 申建国
九号公司：原材料涨价传导顺利，出货受海运影响大
21Q1-Q3收入72亿元，同比增长67%，归母净利3.9亿元，同比增长356%；其中21Q3收入25亿元，同比增长7%，环比下降16%，归母净利1.3亿元，同比下降21%，环比下降41%。
点评：1、原材料传导顺利，毛利率继续大幅提升毛利率：21Q3毛利率28.1%（同比增长0.9%，环比增长1.8%），接近历史单季度最好水平，5月开始公司与小米合作切换为采销模式，同时各产品有多次涨价，原材料上涨对成本的影响顺利传导终端；费用率：21Q3费用率19.6%（同比增长0.8%，环比增长3.8%），主要系公司拓展国内两轮车叠加海运价格影响，销售费用提升至9.4%，但管理费用（4.7%）、研发费用（4.8%）、财务费用（0.4%）均保持合理水平；
2、滑板车受海运影响，新业务拓展顺利（1）电动滑板车：公司滑板车出口为主，受海运影响较大Q3有部分货物积压，叠加共享滑板车Q3订单回落，收入环比略有下降；但终端需求强劲，激活量仍高增，10月以来海运逐渐理性，SCFI指数开始回落，出口已正常。（2）电动两轮车：A/B/C/E/N两轮车全系覆盖，Q3旺季国内市场销售十分强劲，预计全年销量较去年增长300%+。（3）全地形车：附加值高的UTV已开始批量出货，凭借Segway品牌在海外市场拓展顺利，预计全年销售过万。（4）机器人：割草机器人三季度发布，22年将批量出货，替代海外手动燃油割草机，预计市场规模可达百亿美元。
盈利预测：预计21/22年归母净利润5.7/10.8亿，对应EPS为8.09/15.32元，维持“推荐”评级。
风险提示：新国标推进不及预期，公司产能扩张不及预，渠道扩张不及预期。
环保 | 王宁
协鑫能科：风电装机增长提升利润，换电业务加速落地
2021前三季度，公司实现营业收入85.41亿元，同比增长4.12%；实现归母净利润8.05亿元，同比增长25.91%。2021Q3，公司实现营业收入24.67亿元，同比下降14.31%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长6.19%。
事件点评：风电装机增长带动利润提升。2021年三季度，由于煤、天然气等原料价格同比大幅增长，发电成本明显提高，为保障盈利，公司主动降低燃煤/燃气发电量，提高蒸汽供应量，导致三季度营收同比短暂下降。2021年，公司风电装机大幅增长，不受燃料成本影响，毛利相对较高，带动公司利润保持较高增长。
换电业务加速落地，打造新业绩增长点。2021年，公司组建移动能源事业部，取得总投资超30亿项目备案，与车企、政府签署多份合作协议；完成商用车、乘用车换电站，充电港等产品研发技术方案冻结，启动APP及运营平台开发工作，换电站项目加速落地，有望带来新的业绩增长点。
新电厂投运带动财务费用率提升。2021前三季度，公司毛利率为23.64%，同比下降0.64pct；净利率为12.3%，同比提升1.15pct。随着新电厂陆续投运，公司财务费用同比增长39%至6.61亿元，费用化融资利息支出增加，财务费用率同比提升2.11pct至7.73%。投资评级与估值：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为10.58/14.17/19.15亿元，对应 PE为18/13/10倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：碳中和推进进度不及预期；燃气和风电项目建设进度不及预期；换电业务拓展进度不及预期；弃风限电风险。
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