第一上海丨【公司研究】特斯拉（TSLA，买入）：第三季度利润超预期，新工厂年底开启试产

　　主要数据

　　行业: 汽车

　　股价:1024.86 美元

　　目标价: 1180.0 美元（+15.14%）

　　市值: 1.03 万亿美元

　　第三季度营收利润超市场预期

　　2021年第三季度公司实现营收137.57亿美元，同比增长57%。GAAP净利润为16.18亿美元，同比增长389%，连续实现盈利九个季度。摊薄每股盈利为1.44美元。截至三季度结束，公司持有现金160.65亿美元，TTM现金流维持正向。

　　毛利率持续提升，经营利润率提前达到长期目标

　　第三季度总毛利率为26.6%，环比上升2.5个百分点。总汽车业务毛利率为30.9%，环比上升2.1个百分点。本季度ZEV Credit贡献2.79亿美元收入，环比下降21%，剔除该项收入后，汽车业务毛利率为28.8%。毛利率上升主要因为：1）欧洲开启交付上海产Model Y，交付占比持续提升；2）新款Model S毛利率转正。预计2022年新工厂产能爬坡将会影响汽车毛利率。

　　第三季度交付再创新高，预计全年将完成50%的增长目标

　　第三季度交付241,391台电动车，交付率为102%。全球芯片短缺对供应链持续影响。本季度Fremont的Model X产能将开始爬坡，上海工厂Model Y产能持续攀升。预计德州和柏林工厂将在年底开启试生产，并将采用车头和后尾一体压铸以及新结构电池包。目前4680电池仍在调试中，预计2022年上半年实现装车，2022年底有望实现100 GWh的年产量。

　　新款Model X开启交付，调整售价缓解供应链影响

　　特斯拉在近期开始交付新款Model X，并开启产能爬坡，预计Q4可实现毛利率转正。公司表示来自于供应链的压力将会持续，主要体现在原材料成本、芯片供应、物流以及人工方面。应对上述影响，公司今年以来一直在实时调整车辆定价作为应对方案，例如10月份期间，美国部分Model 3、Y和X均被提价。

　　上调目标价至1180美元，维持买入评级

　　我们根据公司2030年的2000万台年交付以及3 TWh电池产能估算。采用DCF估值（WACC 12.5%，永续增长率3%），得到目标价1180美元，目标价高于现价15.14%，维持买入评级。

　　风险提示

　　芯片短缺现象延续；4680电池产能爬坡不达预期；德州和柏林工厂延期投产。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测