研究｜发布彩客化学(1986 HK)跟进研究报告

　　研究:发布彩客化学(1986 HK)跟进研究报告

　　民银证券有限公司研究部于2021年10月22日发布彩客化学(“公司”)跟进研究报告，维持“买入”评级，把目标价定于港币2.75元。

　　重点分析理据:

　　公司近期公布了两个新项目，总投资成本为人民币2.9亿元。一是公司拟在山东投资新建磷酸铁产品生产线，总投资约人民币2.5亿元，到2024年底提供年产能5万吨（2022、2024年底各2.5万吨），加上现有的生产线，公司将拥有7万吨磷酸铁产品的整体生产能力。其次，公司拟在山东建设联苯四甲酸二酐（BPDA）产品生产线，投资成本约为人民币4,000万元。该项目正在向政府部门申请备案，预计到2022年6月建成后，将提供年产500吨BPDA产品的能力。

　　凭借公司在技术研发方面的专长以及在精细化工行业的丰富生产经验，公司于2017年开始自建锂电池正极材料前驱体磷酸铁生产线。另一方面，BPDA产品是生产聚酰亚胺产品的重要原料，聚酰亚胺产品是一种广泛应用于半导体、微电子、航空航天、高铁、太阳能电池、锂电池等领域的高性能高分子化合物。

　　我们相信这两个项目将提升公司的整体竞争力，让公司抓住新材料市场的机遇，特别是新能源汽车下游锂电池市场的快速发展和在半导体相关巨大的需求。作为染料及农业化学品中间体、颜料中间体等多种精细化工产品的规模化生产企业，公司重点产品在全球市场处于领先地位。我们认为这两个新项目将在中期提供额外盈利，以补充其传统的染料和农用化学品中间体以及颜料业务的贡献。

　　由于公司主要染料中间产品DSD酸的市场需求逐渐恢复，公司2021年上半年的经营情况较2020年下半年的低谷明显好转。受新型冠状病毒（COVID-19）疫情爆发及其他市场条件的影响，染料中间体产品价格于2020年下半年大幅下降。公司2021年上半年整体毛利环比回升55%至人民币2.144亿元，净利润环比增长13倍至人民币8,310万元。管理层表示，供应短缺和原材料成本上涨导致2021年下半年迄今为止产品平均售价持续反弹。我们预计公司净利润将在未来 1-2 年内逐步复苏。基于11倍的预期市盈率，处于2-20倍的5年预期市盈率区间的中间，我们建议“买入”，目标价为 2.75 港元。我们评级和目标价实现的主要风险是业务需求和毛利率低于我们的预测。

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