第一上海丨【公司研究】金沙中国（01928，买入）：21年第三季度EBITDA依然维持盈利

　　主要数据

　　行业: 博彩娱乐

　　股价: 17.56 港元

　　目标价: 20.96 港元（+19.3%）

　　市值: 1421 亿港元

　　21年第三季度业绩概况

　　净收益同比增长611%,环比减少28.0%, 到6.1亿美元（主要受疫情的反复导致旅游受到限制的影响，期内访澳门的旅客数只是恢复到19年约18%的水平）。总博彩收入环比下跌37.0%；其中贵宾业务环比下跌55% （部分受较低净赢率的影响，此业务恢复到19年同期的18%），中场业务业务环比减少32% （高端中场业务表现良好较好，恢复到19年同期的37%；大众中场业务也只是恢复到19年同期的18%)。零售业务表现良好，毛收入环比增长15%。酒店入住率下跌6.8个百分点到45.5%，而平均每天房价为158美元(相对平稳)。经调整EBITDA环比减少76%到0.32亿美元。经调整EBITDA率，为5.2%。季度净利润为-4.2亿美元。总体业绩受疫情反复的影响。在7月和9月第二及第三星期（疫情稳定的期间），观测到行业恢复的表现还是挺好；证明挤压需求是存在。目前比较难去预计通关的时间表， 但相信2022年应有较好的恢复。集团现在持有约5.5亿美元的现金；净负债为约70.7亿美元。

　　赌牌更新的事宜

　　澳门政府已于9月15日就修改《娱乐场幸运博彩经营法律制度》展开为期45天的公开咨询。这次咨询主要重点关注以下9项事宜：：（一）经营娱乐场幸运博彩的批给数量;（二）批给期限;（三）增加对承批公司监管的法定要求;（四）雇员保障;（五）强化对承批公司、博彩中介人及合作人的审 查机制;（六）引入政府代表;（七）推动非博彩元素的项目;（八）社会责任;（九）明确刑事责任及行政处罚制度。集团对于这次流程和续牌持有信心。

　　维持买入评级,目标价20.96港元

　　纵使疫情在第三季度比较反复， 旅客人流恢复受影响，但集团于第三季度的EBITDA依然维持盈利。澳门是集团主要的市场，对于未来发展还是充满信心。当疫情稳定和行业恢复正常后，四季名薈和伦敦人新的投资项目将能进一步提升集团的优势(尤其在满足高端中场客户的需求)。金沙中国作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者, 在中场和非博彩领域拥有领先地位, 我们对集团的长期发展保持乐观的看法。我们维持买入评级，目标价为20.96港元, 对应2022年20倍的EV/EBITDA。

　　风险因素

　　我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、同业新项目落成带来竞争加剧、赌牌续牌风险、新型冠状病毒疫情的影响。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海预测, 公司资料