【泰有财·研究服务】六福集团国际有限公司（590 HK）

　　六福集团日前公布22财年Q2(21年7月-9月)经营数据，集团整体同店销售(SSSG)同比+105.0%。黄金产品的SSSG同比+116.0%，主因是金价下跌及婚嫁活动恢复刺激买金需求；定价首饰的SSSG+89.0%。按地区表现，中国内地自营店同店销售同比+62.0%，较20财年同期增长38%。期内，黄金产品及定价首饰的SSSG分别+115.0%及-5.0%，表现与龙头周大福(1929 HK)相若；港、澳及其他地区同店销售同比+109.0%(香港地区+63%/澳门地区+326%)，恢复至19财年(社会活动及疫情前的正常年份)同期的47%。内地电子商务业务继续保持较高增长，销售金额同比+65.0%，较Q1的+39.0%有所加快，预计全年电商增长将高于公司此前+20%的指引。截至2021年9月30日，集团于内地的店铺数目达2,528家，22财年上半年已净增加234家，开店节奏加快，预计全年开店数目将超越原先350家的指引。

　　六福可被视为投资香港通关后消费复苏的替代品

　　香港特区政府8月推出消费券刺激了公司首两周珠宝首饰的表现，公司对10月第二批消费券推出的效用保持乐观。集团短期侧重香港本地民生区域店，预计在本地消费的支持下，民生区店铺已可录得盈利。疫情前的19及20财年六福的港、澳地区经营利润占比分别高达50.7%及29.8%，我们仍然认为六福可被视为投资香港通关后消费复苏的代表标的。

　　上调目标价至32.08港元，维持“买入”评级

　　黄金产品及加盟渠道占比提升将对内地业务的毛利率构成压力，但高利润率的品牌收入伴随批发业务增加而上升，以及批发业务较自营业务拥有更高的经营利润率，我们预计公司整体经营利润率将保持稳定。基于较快的开店节奏，我们分别上调22-24财年收入预测0.8%/1.5%/1.6%至114.5/131.7/144.1亿港元；预计22-24财年股东应占溢利分别为13.2/15.7/18.2亿港元，每股盈利分别为2.24/2.67/3.09港元，目标价从32.0港元上调至32.08港元，对应23财年12倍PE。公司现价对应22及23财年PE分别仅9.6及8.0倍，均低于历史平均值，而且相对龙头周大福(1929 HK)有近57%%的估值折让，因此维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　(一)经济复苏动力放缓；(二)金价急涨抑制黄金产品需求；(三) 香港疫情恶化风险

　　重要声明

　　台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。

　　本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。

　　报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。

　　此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。

　　本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证, 包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。