今天是2021年10月20日星期三，农历九月十五。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
行业时事
【固收 | 齐晟】信用债创新品种发行梳理（20211018）
【海外策略 | 韩振国 党崇钰（联系人）】重视行为金融、淡化复合增速（20211019）
【社服 | 芦冠宇】疫情缓和叠加中秋错位，9月社零略超预期（20211018）
【环保 | 王宁】《国家标准化发展纲要》印发，提出建立健全碳达峰、碳中和标准（20211018）
核心推荐
【科技&电子 | 陈杭】“推荐”扬杰科技：功率半导体持续向好（20211019）
【医药 | 唐爱金】“强烈推荐”前沿生物：2021年三季报点评-Q3收入短期受疫情影响，新储存条件获批有效降低运输成本，稳定组合物专利获批延长保护期（20211018）
行业时事
固收 | 齐晟
信用债创新品种发行梳理
1、信用债专题研究：今年，信用债细分品种创新较多，相继诞生了权益出资型票据、碳中和债券、乡村振兴债券等。截至10月15日，碳中和债券发行规模位列第一，高达1317亿元；乡村振兴债券发行规模次之，共发行了93只、688亿元；权益出资型票据和可持续发展挂钩债券发行规模突破了300亿元，其余新品种的目前发行规模尚低。碳中和债券发行主体主要为央企，集中于电力行业；发行碳中和债券的城投平台目前主要是市级和省级平台，层级较高，以轨道交通类城投居多。可持续发展挂钩债券主要发行主体为电力、钢铁和煤炭行业的央企或地方国企。乡村振兴债券是在原来的扶贫票据和扶贫专项公司债基础上形成的，发行主体以城投为主，且多为中高评级，省级及江浙区县级城投发行较多。革命老区债券，现发行规模尚小，主要发行主体是地方国企或城投；发行革命老区债的城投主要是省级和地市级，层级较高。权益出资型票据发行主体均为地方国企或城投，且基本均为AAA或AA+评级；省份分布上，江苏、浙江、上海、广东等东南沿海省份和四川发行体量居前。针对民企融资方面，交易商协会推出了高成长债券，发行体量目前仍比较低，且发行民企多为AAA或AA+评级，信用资质相对较好。统计今年六类创新债样本的发行利率和上市一周后的中债估值收益率，可以发现，发行利率< 上市一周后估值收益率的样本有183只，高于发行利率 >上市一周后估值收益率的样本数量，并且央企、地方国企、城投成本压降幅度（以发行利率-上市一周后估值收益率衡量）中位数均在10bp以上；民企的发行成本优势相比则不明显。
2、信用市场回顾与展望：上周信用债发行规模有所回升，但净融资量依旧偏低，最终实现净融入102亿元；发行成本方面，中票发行成本全面下行。上周中票二级收益率继续上行，中长期限中票收益率上行更为显著；信用利差整体呈现收窄，1年期中票信用利差下行约8bp。
3、转债市场回顾与展望：上周市场走势分化，权益市场交易量骤降，对未来价格难有支撑，板块轮动加剧，说明在当前经济下行的预期下，加之金融数据无起色、降准预期落空，市场悲观情绪增多，各行业板块并无一致性方向。我们认为后续仍应从理性出发，保证安全边际，谨防估值下行，可在近期跌幅显著或政策鼓励行业的产业链中寻找低估值个券，不要盲目追求低估值或低价策略。
风险提示：发行政策变化超预期；信用风险超预期暴露；数据手工统计可能存在遗误。
海外策略 | 韩振国 党崇钰（联系人）
重视行为金融、淡化复合增速
本报告主张重视行为金融、淡化复合增速，即多关注简单的单月同比增速，而非过去两年复合的单月同比增速。
从9月经济数据来看，制造业投资动能有所增强，房地产投资继续下行，基建并无起色，但消费增速改善，从背后的原因来看，利好的因素是我国的局部疫情出现改善的空窗期（但江苏疫情后福建又发生疫情），利空的因素是房住不炒政策叠加信用风险事件发酵导致房地产对经济的拉动减弱、专项债发行尚未形成足够的实物工作量来支撑基建反弹、我国部分地区限产限电尤其是双控政策下的高耗能行业生产受限。就当前的股市来看，投资者的主要担忧是经济下行叠加PPI高位，担忧上市公司的四季报承压不及预期，但本报告认为四季度A股和港股仍然将出现反弹。随着稳增长压力逐渐加大，政策空间释放的可能性变大，比如继续使用结构化的货币政策、加快落实基建形成实物工作量、加大保供政策力度缓解能源压力、房地产税的推进利好资金继续从楼市流入股市等都可能为大盘企稳贡献积极因素。
本报告的前序研报《港股中期策略大势篇：AH股市将协同构造M型震荡》（2021年8月5日）中已经预言，8-12月有双顶结构，第二个顶即是四季度的“经济（盈利）压力顶”，即宏观经济逐渐回到潜在增速，企业盈利在基数效应消失后业绩增长的压力逐渐清晰，将会提前反应在股市上。假如年内M型没有走完则退化为N型，但不会改变双顶结构，即年内尚有反弹可期。风险提示：我国宏观经济下行超预期、我国货币政策出台时机或力度超预期、我国PPI上行速度超预期、我国疫情防控形势超预期、房地产行业信用风险超预期。
社服 | 芦冠宇
疫情缓和叠加中秋错位，9月社零略超预期
国家统计局公布9月社零数据。9月份，社会消费品零售总额36833亿元，同比增长4.4%；比2019年9月份增长7.8%，两年平均增速为3.8%。1-9月份，社会消费品零售总额318057亿元，同比增长16.4%，比2019年1-9月份增长8.0%。事件点评：疫情缓和叠加中秋错位，社零数据略超预期。9月社零总额36833亿元，同比增长4.4%，前值2.5%、两年平均增速3.8%，较预期值3.4%高出1pct。分区域看，城镇（yoy+4.2%）、乡村（yoy+5.4%）消费环比均呈企稳回升态势。分类型看，商品零售（yoy+4.5%）符合季节性，餐饮收入增速（yoy+3.1%）在疫情缓和与中秋错位因素下由负转正、环比+7.6pcts。分主体看，限额以上单位消费品零售增速2.8%，延续8月趋势，限额以下仍为社零增长主要拉动项。分品类看，必选消费稳定、可选消费加速，汽车拖累限额以上消费增速。9月基础民生和基本生活类商品销售平稳增长，粮油食品类/饮料类/烟酒类等必选消费同比分别增长9.2%/10.1%/16%；金银珠宝/通讯器材/家电等升级类消费增速环比分别+12.7/+37.7/+11.6pcts；汽车类下滑态势延续（yoy-11.8%），仍为限额以上消费主要拖累，剔除汽车石油类影响，限额以上商品零售同比+7.2%、增速环比+4.9pcts。分渠道看，线上实物零售延续双位数增长，电商渗透率保持平稳。前9月实物商品网上零售额yoy+15.2%，占社零售总额比重23.6%，其中吃类、穿类和用类商品分别增长20.2%、15.6%和14.5%。线上渗透率与前8月保持一致，而实物商品网上零售增速与去年同期基本持平，与基础民生密切相关的吃类仍为主要拉动。4季度传统旺季+基数抬升，预计消费平稳恢复态势延续。前期商务部对全面社零进行展望：“预计全年社零总额有望达到44万亿元，比2020年增长12.5%左右，比2019年增长8%左右”。4季度虽为传统消费旺季但去年基数逐步抬升，前9月社零累计增速16.4%，按商务部数据预计4季度社零同比将在2.8%左右，消费整体恢复平稳。风险提示：疫情反复对经济增长与消费复苏形成冲击，政策支持力度低于预期等。
环保 | 王宁
《国家标准化发展纲要》印发，提出建立健全碳达峰、碳中和标准
《国家标准化发展纲要》印发，提出建立健全碳达峰、碳中和标准
中共中央、国务院印发《国家标准化发展纲要》：
1）《纲要》提出，要加快节能标准更新升级，抓紧修订一批能耗限额、产品设备能效强制性国家标准，提升重点产品能耗限额要求，扩大能耗限额标准覆盖范围，完善能源核算、检测认证、评估、审计等配套标准。加快完善地区、行业、企业、产品等碳排放核查核算标准。制定重点行业和产品温室气体排放标准，完善低碳产品标准标识制度。完善可再生能源标准，研究制定生态碳汇、碳捕集利用与封存标准。实施碳达峰、碳中和标准化提升工程。
2）节能减排方案提供商受益。参考欧洲碳交易市场的发展历程，全国配额总量呈现阶段下降趋势，且以拍卖方式分配的配额比例逐渐提升。通过技改等手段真正做到节能减排仍将是高耗能企业的必经之路；节能减排方案提供商将充分受益。建议关注:双良节能、中材节能等。
3）碳核查&在线监测设备需求提升。碳排放监测和核算为保证节能降碳的重要环节。为保证数据的可靠和准确，政府有望通过招投标的方式委托第三方检测机构对企业的碳排放量进行核查，利好已有研究储备和项目经验的检测机构。2021年1月，《火力发电企业二氧化碳排放在线监测技术要求》正式发布，填补了碳排放在线监测领域相关标准的空白。在线监测数据作为碳排放量的参考，有望在碳交易市场的核算环节起到重要作用。建议关注：谱尼测试、雪迪龙、先河环保等。
生态环境部就《重点排污和环境风险管控单位名录管理规定（征求意见稿）》公开征求意见：
1）重点排污和环境风险管控单位名录包括重点排污单位和重点环境风险管控单位。同一家企业事业单位可以同时属于不同类别的重点排污单位或重点环境风险管控单位。
2）重点排污单位与重点环境风险管控单位应当采取措施防治污染物排放对环境的污染和危害；各级生态环境主管部门应当将重点排污单位和重点环境风险管控单位列为生态环境重点监管对象。
3）名录将实施滚动管理，每年3月底前确定纳入名录管控的企事业单位；因实施转产、 生产工艺改造或污染治理工艺改造等措施，不再满足筛选条件等的企业第二年可从名录中调出。
风险提示：项目推进进度不及预期；政策落地进度不及预期；疫情反复风险。
核心推荐
科技&电子 | 陈杭
扬杰科技：功率半导体持续向好
10月15日，公司发布2021年三季度报告，前三季度共实现营业收入32.41亿元，同比增长75.76%；归母净利润5.65亿元，同比增长115.17%。功率半导体国产替代加速，半导体行业景气度高。公司虽然8月份受疫情影响，但抓住机遇，迅速复工扩产，进一步提升产能利用率，扩大市场份额，实现满产满销，前三季度共实现营业收入32.41亿元，同比增长75.76%；归母净利润5.65亿元，同比增长115.17%。积极整合研发团队，推进重点项目实施。公司持续引进国内外资深技术人才，研发中心工程师队伍稳定。与此同时，公司不断加大研发投入，积极推进重点研发项目的管理实施。在深入了解客户需求的基础上，加快新产品的研发速度，促使新产品释放效益，新产品业绩突出，MOS、小信号、IGBT及模块等产品的业绩同比增长均在100%以上。布局上游原材料，延伸公司产业链。公司在雅安经济技术开发区投资建设半导体单晶材料扩能项目，项目计划总投资不低于7亿元，计划5年内全部建成。该项目进一步拓展建设半导体单晶材料生产线，强化上游硅片的自主研发、生产及销售能力。在市场“缺芯”的环境下，抢抓市场发展机遇，保障公司原材料的长期稳定。盈利预测：预计公司2021-2023年营收43.5/56.6/71.0亿元，归母净利润7.4/9.2/10.4亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；技术研发不及预期；盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。
医药 | 唐爱金
前沿生物：2021年三季报点评-Q3收入短期受疫情影响，新储存条件获批有效降低运输成本，稳定组合物专利获批延长保护期
近日公司发布2021年三季报，公司前三季度实现营收3465万元，同比上升49.18%。归母净利润-17737万元，亏损同比扩大8.38% [主要系销售费用（yoy+94.57%）和管理费用（yoy+34.92%）的大幅增加所致]；扣非净利润-21232万元，亏损同比扩大24.86%。其中2021年第三季度，公司单季度主营收入1183万元，同比下降27.74% 。
（1）艾可宁新增静脉推注剂型申请受理，储存要求降低获批准主营产品艾可宁2021前三季度实现营收3465万元（yoy+49.18%），其中Q3单季度因四川、江苏等公司销售占比较重的地区的新冠疫情影响当期收入增长，我们预计Q4随着疫情恢复有望恢复增长。艾可宁新增静脉推注剂型申请获得药监局受理，将进一步提高艾可宁临床使用的便利性和依从性，显著缩短给药时间。贮存条件由“避光，密封，冷冻保存”变更为“避光，密封，冷藏保存”获得批准，有利于艾可宁的市场推广并减少配送运输成本。
（2）艾可宁获得柬埔寨药品注册证书，专利与学术论文双重加持2021年9月，艾可宁在柬埔寨获批上市。2021年10月，公司获得“稳定的艾博卫泰组合物”中国发明专利，保护期限将至2039年5月7日，有利于公司持续保持核心产品艾可宁的技术领先优势。2021年9月，公司在国际医学期刊《Infectious Diseases and Therapy》发表论文《含艾博韦泰（ABT）治疗方案作为 HIV 暴露后预防耐受性和依从性的中国人群队列研究》。
（3）多个临床管线稳步推进
（4）收购前沿产业为全资子公司，降本增效盈利预测：Q3受疫情影响营收降低，我们适当调低2021年收入预期，预计公司2021-2023年归母净利润分别为-2.45亿元、-2.12亿元和0.72亿元，EPS分别为-0.68元、-0.59元和0.20元,维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：单一产品经营风险；市场渗透不及预期；国内外市场推广受限；艾可宁降价风险；在研项目研发失败风险。
举报电话: 13816368049
