睿智投资｜龙源电力 (916 HK) – 强劲趋势将继续驱动四季度价值重估

　　我们认为国务院电价市场交易政策的更新，将是继续推动风电运营商重估的正面催化剂。与同行相比，我们相信 1) 龙源电力将受益于电力市场销售提升；2）公司回归A股临近，目前已完成中国证监会的第一轮项目审查反馈提问。鉴于近期中国电力供应紧张的局面，进入4季度大风季节，我们认为市场将对发电量表现越发关注。我们并预计绿电带来的项目回报率增加，以及整体盈利表现改善将进一步反映在股价端。我们维持目标价 19.0 港元不变。重申买入评级。

　　风电电价将有望随新的市场电交易政策上升。龙源电力市场电交易占比在2021年上半年及2020年分别为24.75%及29.78%。市场电交易较基准电价折让高（20-30%）。根据目前电力供应紧张局面，我们认为市场电价差将可获得缩窄，或有机会高于基准水平。我们相信龙源电力的盈利表现将随潜在电价增长获得提高。

　　回归A股如期进展。龙源电力在10月8日就证监会第一轮项目审查反馈答问发布公告。证监会共提出27个问题。我们认为其中大部分是一般性询问，龙源电力已就提问作出详细回应。我们相信公司有望按计划在2021年底实现A股上市，回归A股步伐临近。

　　市场情绪有望加强。在近期电力供应紧张背景下，我们认为 4 季度风电随大风季到发电处理增加会部分弥补短期电力供给不足。此外，随着中国对“双控”要求愈发严格，我们认为市场对于风电运营商通过绿电交易获得更好电价水平的期望在逐步增加。对于省级地方政府以及企业来说，增加可再生能源发电量/消费量将对于实现地方经济增长以及企业的产能扩张扮演更加显著的作用。

　　重申买入评级。我们认为龙源电力已经积累了多重催化剂以进一步支持短期价值重估。从中长期角度，我们预计十四五期间龙源电力增加 30GW 新能源装机，并通过母公司新能源资产注入至少17GW，对应目前23GW左右的新能源装机规模将具备25%的2020-25年CAGR。我们对龙源电力的目标价维持19.0 港元不变。重申买入评级。