【方正环保&机械】近期深度报告汇总

　　王宁 | 环保&机械首席分析师

　　方正环保&机械团队近期深度报告汇总

　　公司深度

　　新元科技：热裂解延伸产业链，硅废料提纯打开新空间（20211007）

　　密炼机上辅机市占率第一，废旧轮胎智能化裂解装备开始推广。公司是业内领先的工业智能化装备生产企业，产品在国内橡胶制品行业拥有较高知名度，其中智能环保型密炼机上辅机市占率第一，与国内外多家知名轮胎和橡胶企业保持了长期稳定的合作关系。依托在橡胶轮胎智能输送配料系统领域的技术基础与装备制造经验，公司掌握了多项废旧轮胎热裂解与裂解炭黑深加工先进技术装备工艺，新产品废旧轮胎智能化裂解成套装备开始向市场推广。《生产者责任延伸制度推行方案》将建立废轮胎溯源体系，“土法炼油”将被有序取缔，热裂解等规范化处置需求将提升。

　　硅废料产量快速增长，多晶硅提纯技术领先，有望打开新成长空间。硅料切割过程中约20%-30%的硅料磨损、掉落，成为硅泥废料。全球光伏产业高速发展带动太阳能级多晶硅需求迅速提升，硅泥废料产生量大幅增长，2020年我国硅废料产量约15万吨。公司自主研发的多晶硅真空提纯技术可将产品纯度提升至99.99999%，完全满足光伏行业对原料的要求，回收效率高，能耗较传统工艺降低50%以上，技术指标领先，有望打开新成长空间。

　　数字化赋能，从“装备制造”向“数字化智慧制造”升级。针对循环利用智能装备领域，结合公司在智慧化显示、控制系统、5G通讯及数字技术领域的技术积累，公司打造了更完善的智能装备综合解决方案。2021年，公司已签署分布式存储及大数据应用类合同8.9亿元，数字化智慧制造战略加速落地。盈利预测：预计2021、2022、2023年净利润分别为1.69/2.99/4.19亿元，对应PE为25/14/10倍, 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：轮胎领域监管政策落地进度不及预期；硅废料提纯项目落地速度不及预期；公司订单增速不及预期。

　　仕净科技：光伏废气治理龙头，多领域加速拓展（20210921）

　　1、光伏制程污染治理龙头，下游应用持续拓展公司是光伏制程污染治理龙头，以低温液态催化脱硝技术为核心，为光伏、橡胶、电子、建材、化工、铸造、水泥、电力、冶炼等各行业提供全套污染治理方案，服务于60多家上市企业、20多家世界500强品牌企业。目前，公司环保设备营收占比超95%，其中，制程污染防控占比最高，2018-2020年营收分别为5.93/5.93/4.84亿元，分别占总营收的86.77%/80.83%/72.41%。

　　2、光伏废气治理需求持续提升，公司技术领先，竞争力强“碳中和”背景下，光伏行业景气度提高，新增装机规模保持高位，带动组件需求提升。组件生产过程中的电池片生产环节会产生大量酸碱废气，危害程度和产生量均较高，导致废气治理需求高、难度大。公司自主研发的LCR技术对NOx的处理效率可达99%以上，排放浓度最低可达5mg/m3，能够很好地满足现行NOx排放标准。同时LCR技术还具有运营成本和投资成本低，无二次污染，可远程操控，占地空间小，适用范围广等优点。公司客户已覆盖全球光伏组件出货量前十企业中的八家，客户认可度高，竞争力强。

　　3、水泥行业超低排放改造开启，公司技术有望实现降维打击水泥行业超低排放改造开启，部分地区已发布相关政策，烟气治理难度提升。现有技术较难满足超低排放要求，尤其在氨逃逸方面存在技术瓶颈。公司技术首先解决了以往技术的弊端，LCR脱硝不存在氨逃逸和氨腐蚀问题，反应温度无特定要求，不存在高温除尘和催化剂失效、中毒问题，且催化剂也不会造成二次污染，同时具有循环经济特点。公司已获中建材76亿协议，水泥行业环保改造市场空间打开。

　　4、公司核心看点：技术路线优越，客户资源优质，下游空间进一步打开核心看点一：公司技术路线指标明显优于现有主流技术，客户资源优质，覆盖光伏组件出货量前十大企业中的八家；核心看点二：原有光伏领域废气治理工艺迁移性强，下游延展领域多，已覆盖电气、汽车、水泥、钢铁等非光伏领域大客户；核心看点三：已与中建材签署76亿协议，末端治理下游市场进一步打开。

　　盈利预测：预计2021、2022、2023年净利润分别为0.84/1.14/1.62亿元，对应PE为34/25/18倍, 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：光伏产能增速不及预期；水泥领域超低排放政策推进进度不及预期；公司订单增速不及预期。

　　燕麦科技：FPC测试龙头，智能化浪潮下加速蜕变（20210901）

　　1、FPC测试领先品牌，下游应用不断拓展公司长期致力于FPC领域测试设备的研发、设计和生产和销售，通过多年的积累，已成为多家全球领先的FPC企业的供应商，为FPC测试领先品牌。目前公司产品包括自动化测试设备、测试治具及配件，其中自动化测试设备业务系公司最主要收入和利润来源，2018-2020年自动化测试设备分别实现收入2.16/2.24/3亿元，分别占全年营收的88.75%/82.58%/85.51%。全球智能手机出货量保持高位，单机FPC使用量呈上升趋势，从iphone4的10片增长到iPhoneXs的24片，随着智能手机功能的丰富，未来消费电子领域的FPC需求有望进一步提升。新能源车销量提升、传统汽车的智能化升级导致新车搭载的电子元器件数量增多，FPC取代胶条线束成为未来的趋势。

　　2、FPC下游需求增长&产能向内陆迁移提升测试需求FPC符合电子产品轻薄化趋势，广泛应用于消费&汽车电子和通信领域。

　　3、下游需求多元化&测试领域延展带来新增长点下游需求多元化：FPC具有轻、薄、可弯曲的特点，与智能眼镜、智能手表等可穿戴设备契合度较高，是其首选连接器件。近年来，全球可穿戴设备出货量迅速增长，2020已超4亿件，5年CAGR 43.7%，促使FPC使用量提升。未来增长点一：测试治具在操作过程中仍需部分人工操作，自动化、智能化测试需求高。未来增长点二：FPC的制程工艺特性使其表面容易受到损伤，存在外观测试需求，目前FPCA的外观测试主要由人工目检来完成，部分缺陷与背景极为相似，人工目检难度较大，催生智能化视觉检测需求。未来增长点三：消费类电子产品的测试一般分为器件级、板级、模组级和整机级测试。

　　4、公司核心亮点：FPC头部企业核心供应商，技术积淀深，研发实力强公司技术积累深厚，可快速响应客户需求。公司已成为FPC头部企业核心供应商，客户覆盖全球前十大FPC企业中的八家，客户认可度高。公司研发团队深耕行业多年，研发经验丰富，拥有多方位技术创新成果；近年来公司研发人员增长迅速，为后续产能提升及上下游延伸做好准备。

　　盈利预测：预计2021、2022、2023净利润为1.28/1.56/1.87亿元，对应PE为32/26/22倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：公司自动化测试设备增速不及预期；研发进度不及预期；新领域业务拓展进度不及预期。

　　双良节能：节能节水领军者，新能源业务异军突起（20210804）

　　1、创立近40年，节能节水系统领军者，新能源领域快速发展1985年，江阴溴化锂制冷机厂成立，生产出我国自主研发的第一台溴冷机，打破国外垄断。此后的40年来，公司逐步扩张产品品类和服务领域，逐渐成为高端市场领导品牌。随后，公司陆续开发换热器、空冷器等产品，历经三次创业奠定行业领先地位。公司于2015年置入新能源装备业务，近3年多晶硅还原炉业务快速发展，收入总和近7.8亿。目前溴冷机、空冷器仍然是公司的主要收入来源，2020年营收分别为8.53/7.22亿元，分别占公司总收入的41.18%/34.84%。

　　2、“碳中和”政策推进，节能节水、新能源双双受益总书记提出碳达峰、碳中和目标后，一系列政策密集出台，碳减排决心坚定；7月16日全国碳交易启动，碳减排持续推进。节能节水符合碳中和方向，工业节水节能设备工艺推广比例将有所提升，带动企业节能节水改造需求提升。我国化石能源消费占比超80%，清洁能源装机量亟需提升；按照我国提出的碳中和目标，2030年风电、光伏总装机容量要达到12亿千瓦，2020-2030年风电、光伏年均新增装机容量约6893万千瓦，较2015-2019年均新增装机总容量提升9.02%。“十四五”期间可再生能源将成为电力供应主要增量。目前，光伏巨头纷纷布局提升产能，多晶硅产能快速扩张有望带动多晶硅还原炉需求提升。

　　3、节能节水产品积淀深；多晶硅还原炉市占率高节能节水：公司自主研发的溴化锂制冷机可根据不同热能品位，定制化制冷需求；HRH吸收式热泵余热制热技术研发历经近30年，技术积淀深厚，具有节能、安全、环保、容量大、适用温度广、运行范围广等技术优势；可以持续满足客户新的需求。公司客户资源优越，在手订单超20亿。多晶硅还原炉：公司2003年进入多晶硅行业，目前多晶硅还原炉市占率保持在65%-70%，第二代40对棒还原炉是目前国内的主导炉型，深得客户认可，在手订单已超10亿。硅片：硅材料大尺寸硅片试产成功，2021年开始产能有望加速释放，预计2023年包头一期23GW硅片产能投产，成为公司新的业绩增长点。

　　预计2021、2022、2023净利润为2.6/5.59/8.95亿元，对应PE为54/25/16倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：“碳中和”政策推进进度不及预期；节能节水领域订单增速不及预期；多晶硅还原炉订单增速不及预期。

　　谱尼测试：系列深度之三 业务拆分之健康与环保篇（20210621）

　　1、食品检测：受政策和安全卫生事件驱动，监管趋严加速小机构出清食品工业发展及食品安全关注度提高带动食品检测需求提升。监管趋严加速小机构出清，促进市场集中度提升。“十四五”期间，食品、保健食品、餐饮等行业的重点领域联合整治力度将加强；抽检总量将提升，抽检品类将扩大。

　　2、环境检测：政策支持下“十三五”行业规模快速提升，新增专项需求将成未来增长点政策支持下，第三方民营检测市场快速发展。专项核查提升环境检测需求，2016-2019年CAGR 22.21%。“十四五”期间，大气、水、土壤等领域的环境检测需求将常态化；新增环境核酸、海洋环境、O3、PM2.5、冬奥会空气质量保障等专项需求将进一步提升市场空间。

　　3、食品与环境检测竞争优势：资质层级高，客户认可度高，多次参与重大检测任务，业务成熟食品检测：具有食品复检等稀缺资质，多次承担重大检测任务。食品检测业务包括食品、农产品、保健品等检验检测，2016年取得食品复检资质，为全国3家拥有复检资质的民企之一，北京地区唯一一家。公司在全国拥有25个食品实验室，2016-2020年食品检测营收CAGR达11.07%，业务成熟。公司与农业农村部、航天员训练基地、市场监管局等机构长期合作；拥有伊利、蒙牛、玛氏食品等长期合作的知名客户；多次参与APEC峰会、G20峰会、建国七十周年大庆等重大活动的食品安全保障抽检任务；品牌认可度高，公信力强。环境检测：社会认可度高，大部分实验室已盈利，近五年CAGR 23.65%。公司同时拥有国家级CMA资质和生态系统AAA信用评价；可为客户提供环境领域的综合式、一站式检测服务。公司在全国共拥有26个环境实验室，其中大部分已实现盈利。2016-2020年环境检测营收CAGR达23.65%。公司与各级生态环境部门、应急响应部门长期合作，承担了奥运会、世博会、亚运会等多项重大赛事的环境检测工作。

　　4、核心竞争力总结：实验室网络覆盖广；资质级别高；客户认可度高；社会公信力强投资评级与估值：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为2.17/2.85/3.76亿元，对应 PE为56/43/32倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：新领域业务拓展速度不及预期；并购进度不及预期；实验室产能释放速度不及预期。

　　谱尼测试系列报告之二：“十问十答”篇（20210525）

　　Q1：公司现有业务布局情况？三大类业务，四大检测版块，32个细分领域

　　Q2：传统领域（食品和环境检测）的竞争优势和增长驱动力？公司是全国仅有的3家民营“食品复检机构”之一，具有食品检测领域最终检测认定权。公司与各部委及众多知名企业保持了长期稳定的合作关系，多次参与G20、奥运、世博等重大活动检测工作，品牌认可度高。

　　Q3：医学检测的积淀和发展前景？是否会导致成本明显增加？公司在毒理病理等医学检测方面具有多年技术和实践经验，长期从事药品检测工作，与医药领域客户建立了长期稳定的合作关系。公司目前已有8个实验室可以从事新冠核酸检测业务；部分实验室同时拥有其他特检资质。

　　Q4：军工检测的资质情况？能承担哪些检测任务？目前公司拥有两个军工检测基地；北京军工检测基地拥有二级保密资质，西安军工检测基地拥有三级保密资质。

　　Q5：公司涉及的主要检测细分领域竞争格局如何？

　　Q6：人均创收/人均创利较低的原因？提高人均指标的途径？人均指标较低的原因：（1）需要采样人员较多的健康与环保业务营收比重高；（2）公司上市前资金受限，自动化设备投入规模有限；（3）公司没有采用人才外包的方式，所有基础采样员均为注册正式员工，导致原有员工基数较大。提高人均指标的途径：（1）优化业务结构：公司新拓展领域（汽车、医学、军工）设备自动化程度较高，采样环节所需人力明显减少。（2）增加自动化设备投入：公司对实验基地厂房等的投入基本告一段落，后续资本开支将更多投入到设备上，增加自动化设备的投入。（3）管理上开始重视人均指标的考核，严格控制人员增加，销售开始末位淘汰。

　　Q7：目前的管理架构和现在发生的变化？

　　Q8：公司上市前资本开支较低，风格较为稳健，未来资本开支的计划？

　　Q9：外延并购的方向和节奏？

　　Q10：谱尼测试相对其他检测上市公司的独特性？（1）出身科研院所，对检测行业理解深刻，新领域需求释放能够快速跟上；

　　（2）汽车、医学、军工检测、生物医药服务等新领域加速拓展，业务布局持续优化；

　　（3）上市后开始大刀阔斧改革，初见成效，后续人均指标存较大提升空间。

　　投资评级与估值：预计公司 2021/2022/2023 年归母净利润分别为2.17/2.85/3.76亿元，对应 PE为40/30/23倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：新领域业务拓展速度不及预期；并购进度不及预期；实验室产能释放速度不及预期。

　　协鑫能科：行稳致远，打造“绿色能源+能源数据”生态服务商（20210307）

　　1、清洁能源服务国内领先，稳步拓展综合能源服务；2、“碳中和”目标明确，清洁能源景气度提升，天然气热电联产与风电受益；3、顺应电力体制改革，布局五大新领域；4、公司核心看点：立足清洁能源，受益能源转型，管理经验丰富，占据区位优势

　　核心看点一：已投运项目中，清洁能源装机量达90.57%；在建项目投产后，清洁能源装机量将达92.65%；清洁能源占比高，将受益能源结构调整。

　　核心看点二：管理团队深耕能源行业三十年，经验丰富；标杆项目苏州蓝天2016-2018年机组利用小时数均在5000左右，保持行业较高水平。

　　核心看点三：聚焦长三角、珠三角、京津冀等经济发达地区，项目多位于国家级省级工业园区，占据区位优势，在手项目充裕，业绩增长可期。

　　核心看点四：立足清洁能源，整合二十余年能源服务经验，独创“源-网-售-用-云”能源互联新模式，提供一体化综合“互联网+”智慧能源服务。

　　核心看点五：公司拟选取南京燃机热电联产项目和如东燃煤热电联产项目进行基础设施公募REITs试点申报，有望盘活存量资产，优化资本结构。

　　盈利预测与估值：预计公司2020、2021、2022净利润分别为8.74/10.05/11.53亿元，对应PE为13/11/10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：“碳中和”推进进度不及预期；天然气和风电项目建设进度不及预期；燃料价格上涨导致业绩下滑风险；弃风限电风险。

　　行业深度

　　国际巨头巡礼系列报告之三 天祥集团：传承百年信誉，护航品质生活（20210811）

　　1、并购整合起家，传承130年历史，中美市场占半壁江山Intertek的历史可以追溯到1885年于英国成立的Caleb Brett，开展海洋测试服务。公司主体为1973年在香港设立第一个测试实验室的Inchcape，通过多次收购不断拓展业务范围，后于1996年被Charterhouse收购，并更名为Intertek Testing Services。Intertek是国际领先的第三方质量与安全服务机构，目前在100多个国家或地区拥有1,000多个实验室和分支机构，拥有员工约4.4万名，可为全球客户的生产运营和供应链检测提供定制化解决方案。公司目前拥有产品、贸易、资源三大事业部，其中产品事业部是公司第一大收入来源，2020年的营收为16.82亿英镑，占比61%。

　　2、历经三次重大业务线变革，形成三大部门十三条业务线公司历经三次重大业务线调整，于2016年形成产品、贸易、资源三大部门：产品部门：由消费品、商业与电气、化学与制药部门整合而来；下设八条业务线，营收占比保持60%左右。贸易部门：三条业务线关联度低，中长期成长逻辑类似。资源部门：定位于长期增长，短期营收受贸易环境影响略降。

　　3、高管团队稳定，业务结构不断调整，2015年以后聚焦高利润领域1987年-2005年，原Inchcape首席执行官Richard Nelson继续担任公司CEO。2005年-2015年，前TUV首席执行官Wolfhart Hauser继任CEO；在任期间，大幅度改革公司管理架构，将子公司管理模式改革成事业部式管理模式；多次调整业务条线，提升业务实力和不同服务间的协同。对外，加快并购进程。在Wolfhart Hauser的领导下，2005-2015年，公司营收实现了约三倍的增长。2015年，公司原汽车检测功勋领导人Andre Lacroix继任CEO，上任后提出“5×5差异化增长战略”，将公司的重心转向高增长和高利润率领域。

　　4、并购快、品类多、区域广，全球服务战略不断推进纵观公司发展史，早期由并购整合起家，频繁扩张业务线。此后继续高速并购步伐，以新需求为导向不断新设业务线和实验室网络，推进整体解决方案和全球服务战略，奠定行业领先实力和地位。公司是全球检测巨头中在亚非布局实验室和人员最多的机构之一。

　　风险提示：全球经济增速不及预期；资源部门业绩增速不及预期；疫情影响持续风险。

　　碳中和系列报告之二-碳交易及CCER测算篇（20210722）

　　全球倡导碳减排，碳市场不断完善，碳价呈上升趋势巴黎协定签订后，碳交易活跃度提高，全球主要碳市场交易价格开始逐步提升，其中欧盟碳价提升最快，已突破60 USD/tCO2，为全球最高。

　　成熟碳交易体系探讨：欧盟衍生品交易量占比超90%，碳价冲击历史高位欧盟碳交易市场于2005年启动，经历了四个阶段，现已形成全球体量最大、较为成熟的交易体系。欧盟全部衍生品交易量占比超95%。欧盟碳市场引入MSR机制，随着配额总额的缩减和经济状况的恢复，欧盟碳价经历了疫情的影响后快速反弹，现已处于历史最高位。

　　中国：配额为主，CCER为重要补充，市场迅速扩张目前，碳交易以碳配额为主，CCER作为补充。CCER项目属CDM项目的衍生，与欧盟的区别在于CCER减排项目是中国本土项目，并非国外的项目，助力我国减排。

　　国内碳交易价格具有较大提升空间，全国线上交易价格明显高于试点阶段中国试点阶段的碳价长期低于7美元；在欧盟、瑞士等较为成熟的碳交易市场中，碳配额的价格已超过45美元。中国的碳交易价格仍具有较大提升空间。

　　CCER交易提升风电、光伏、垃圾焚烧景气度；减排背景下，新能源环卫车、碳核查、节能减排需求提升1）可申报CCER增厚收益，风电、光伏、垃圾焚烧景气度提升

　　风电、光伏装机容量有望加速提升碳排放权交易有望提升风电、光伏、垃圾焚烧项目盈利能力对于10MW的风电和光伏项目，若CCER价格分别为40/50/60/70元/吨，则对应项目的收入弹性将分别为8.25%/10.31%/12.38%/14.44%。对于1000吨/日的设计处理规模的垃圾焚烧发电项目，若CCER价格分别为40/50/60/70元/吨，对应项目收入弹性分别为7.03%/8.79%/10.55%/12.31%。建议关注：协鑫能科、瀚蓝环境、伟明环保、上海环境等。

　　2）交通运输领域减排重在公共领域用车的新能源替代，新能源环卫车需求有望加速释放。建议关注：盈峰环境、宏盛科技、龙马环卫等。

　　3）碳核查需求提升，二氧化碳在线监测设备需求有望爆发。建议关注：谱尼测试、先河环保、雪迪龙等。

　　4）节能减排方案提供商受益建议关注：中材节能、双良节能等。

　　风险提示：“碳中和”目标执行力度不及预期，碳排放权交易市场活跃度不及预期，清洁能源机组装机容量增速不及预期，新能源环卫车市场渗透率提升速度不及预期。

　　国际巨头巡礼系列报告之二 LKQ：多元布局，渠道为王（20210531）

　　1、经销回收件起家，近300次并购完善业务布局，成长为全球二手汽车零部件供应巨头LKQ成立于1998年，由位于佛罗里达州、密歇根州、俄亥俄州和威斯康辛州的几家汽车零部件回收企业合并而成。公司通过约280次并购，将业务从美国东部扩展到全美和欧洲市场；同时将产业链延伸至汽车喷漆、汽车玻璃、汽车诊断维修等多领域，成长为全球二手汽车零部件供应巨头。公司目前拥有北美、欧洲、特种三个分部，为北美碰撞件龙头，2019年欧洲市场覆盖率超60%。

　　2、美国汽车后市场：市场主导，零件质检和反垄断政策保驾护航美国新车需求见顶，保有量和平均车龄增加，汽车后市场需求高。2000年以来，美国汽车后市场每年新车销量稳定在1700-1800万辆左右，新车需求基本见顶，销售量增长乏力。但汽车保有量、总行驶里程及平均车龄增加，为美国汽车后市场稳健增长提供支撑。美国汽车拆解市场采用完全市场化机制，每年有超过1200万辆报废汽车被回收，其中约86%的汽车材料可以被回收再利用，行业规模达到320亿美元；有超过1.2万家报废汽车拆解企业，2万家零部件再制造企业和200家拆后报废汽车粉碎企业；行业规模大，模式成熟。中国新车需求见顶，保有量基数大，参考美国发展历程，有望成为下一片蓝海。2017年中国新车销量达到2888万辆的高点；2018年，中国车市进入寒潮，其后两年销量负增长；新车销量见顶。2020年中国汽车保有量达2.81亿辆，与美国基本持平，汽车老龄化将加剧，汽车配件维修保养需求增长；叠加五大总成放开带来政策利好，中国汽车后市场有望成为下一片蓝海。

　　3、欧洲汽车后市场：生产者延伸制度&高标准准入提升拆解市场运作效率欧盟新车需求量见顶，汽车保有量持续增长，老龄化程度高，保养需求高。2000年以来，欧盟的新车需求量见顶，稳定在1750万辆左右。欧盟汽车保有量持续增长，在2019年达到3.18亿辆；同时，汽车老龄化程度较高，各车型平均车龄为11.5年，车主对汽车的维修保养需求较高。立法保障报废汽车回收利用率提升。欧盟汽车行业实行生产者延伸责任制度，报废汽车最终车主不承担任何报废费用；由生产者把报废车辆交给经授权的处理企业。在ELV指令的促进下，2018年，欧盟在销车型报废的回收利用率达到93%，再生利用率达到87%。

　　风险提示：全球经济增速不及预期；外延并购进度不及预期；疫情影响下汽车后市场需求不及预期

　　环保行业2021年中期策略：业绩回暖，景气提升（20210511）

　　业绩总结：2020年受疫情影响板块整体增速下滑，21Q1子行业营收全部恢复增长。2020年，受疫情影响，60 家环保公司共实现营业收入 2352.96 亿元，同比增长 7.13%；共实现归母净利润 209.21亿元，同比增长 3.65%。营收、净利润增速分别同比下降 9.83pct、14.75pct。运营类资产表现稳健，工程类板块利润明显下滑。21Q1，疫情影响逐渐消退，行业整体净利润同比翻倍；各子板块全部恢复增长，水务运营、节能增速高。

　　基金持仓分析：运营类资产受追捧，再生资源回收、节能关注度提升。2021Q1主动偏股型开放式公募基金环保股持仓占比为0.52%，环比下降0.21%，处于2017Q1以来最低位。水务运营板块资金流入较为显著，水务工程板块资金流出较多。

　　行业变化：“碳中和”提升行业需求；公募REITS助力盘活存量资产。

　　“碳中和”提升行业需求：气候问题严峻，全球倡导碳减排，碳中和目标应运而生。中国化石能源消费占比超80%，项目海外融资压力增大，“碳中和”目标下，能源结构调整迫在眉睫。中国碳市场试点覆盖行业广，区域分割现象较明显。中国碳减排目标坚定，超80个省市已提出碳达峰目标。

　　公募REITS助力盘活存量资产：政策推动下，深交所、上交所申报项目达两位数，首批公募REITs项目进入审核阶段，后续优质项目落地有助于盘活存量资产，拓宽投资渠道。投资建议：

　　市场爆发带来的投资机会：

　　1）交通运输领域减排重在公共领域用车的新能源替代，新能源环卫车需求有望加速释放。

　　2）第三方检测碳核查需求提升，二氧化碳在线监测设备需求有望爆发。建议关注：盈峰环境、宏盛科技、龙马环卫、谱尼测试、雪迪龙、先河环保等。节能减排方案提供商受益：考虑到CCER的抵销比例不得超过5%，通过技改等手段真正做到节能减排仍将是高耗能企业的必经之路；节能减排方案提供商将充分受益。建议关注：中材节能、双良节能等。

　　可申报CCER增厚利润，垃圾焚烧行业景气度提升：重点排放单位可通过购买CCER抵减碳配额；垃圾焚烧发电碳减排效果显著；企业可将减排量申报CCER，上市交易后将带来额外收益。

　　风险提示：“碳中和”目标执行力度不及预期；碳排放权交易市场活跃度不及预期；天然气和清洁能源机组装机容量风险提示：“碳中和”目标执行力度不及预期

　　国际巨头巡礼系列报告之一 SGS:百折千回立基业，遇水叠桥定风波（20210413）

　　1、143年历史成就国际检测行业龙头SGS成立于1878年，总部位于瑞士日内瓦，以农产品检测业务起家，至今已有143年历史，是全球领先的检验、鉴定、测试和认证公司，市场份额长期保持全球第一。截至2020年底，SGS在全球140多个国家和地区，开设有2,600多个分支机构和实验室，拥有超89,000名员工。公司形成了农产品，食品和生命科学；矿产品；石油，天然气和化学品；消费品；认证服务；工业品；环境与健康安全；政府及机构服务检测等八大业务线。

　　2、各项业务营收占比较为均衡，上市后经历两次危机，迅速调整走出阴霾，2010年后并购进程加快公司八条业务线营收占比总体较为均衡；石油、天然气与化学品，农产品与食品，消费品以及工业产品业务线占比相对较高，长期保持在60%以上。1998-1999年公司营收出现负增长，之后快速恢复；于2003-2008年进入高速增长期，CAGR达114%，为上市以来营收增长最快的阶段。2008-2009年受全球金融危机影响，公司收入再次出现负增长，之后进入3年左右的修复期，并于2012年实现了16.09%的高增速，走出阴霾，进入平稳增长阶段。2010年以后，公司并购进程加快；2010年到2020年累计收购138家公司，并购支出高达20.58亿瑞士法郎。

　　3、多次整合调整形成八大业务线，产品结构不断优化2002年，公司将原有业务结构进行了大幅度调整，此后又经过两次整合，形成了目前的八条业务线；农产品、食品和生命科学：农产品起家，大力收购拓展服务范围，2016年整合食品、生命科学检测业务，版块不断壮大；石油、天然气与化学品：首个收入破十亿业务，通过并购提升营收规模，利润率受油价影响大；消费品：受益下游消费需求增长，营收规模持续提升，2016年以后业务重心由食品转向个护、化妆品、高科技，抗风险能力强。

　　4、历经风雨，百年积淀，三大优势铺就成功之路1878年，创始人在工业浪潮中抓住商机，以农产品检测起家创立SGS。两次世界大战中，SGS利用中立国优势，承担盟国军需消费品检测业务，营收迅速恢复增长；战后SGS再次抓住非、亚、拉发展带来的机遇，实现了新一轮发展。1998年以后，公司引入双重领导制，植入绩效理念，治理结构不断优化。

　　风险提示：全球经济增速不及预期；油价下行导致石油、天然气及化学品检测业务增速不及预期；疫情影响下消费品检测业务增速不及预期。

　　碳中和的博弈与破局（20210317）

　　气候问题严峻，全球对碳减排重视程度提高，碳中和目标应运而生。中国化石能源占比超80%，能源结构调整迫在眉睫。全球共21个碳交易排放体系正在运行，覆盖1/6人口。欧洲碳交易市场较成熟，已超额完成上一阶段减排目标，并上调2030年气候能源目标。美国清洁能源政策随执政党更迭摇摆，加州碳交易市场成效显著。中国碳排放市场进入第一个履约周期，减排目标清晰。电力、交运行业碳排放占比高，减排任务重。2018年，我国电力/热力生产业、交通运输业二氧化碳排放量分别占全国排放总量的51%、10%，是实现碳中和目标的重要发力点。电力领域减排将提升天然气消费需求，风电、光伏、水电装机规模将加速提升。1）天然气消费需求将提升。2）风电、光伏装机规模将加速提升。3）水电装机规模仍存较大提升空间。建议关注：华能水电、长江电力、新奥能源、中国燃气、协鑫能科等。交通运输领域减排重在公共领域用车的新能源替代，新能源环卫车需求有望加速释放。建议关注：盈峰环境、ST宏盛、龙马环卫等。温室气体监测准确度需提升，在线监测系统需求有望爆发。建议关注：先河环保、雪迪龙等。

　　风险提示：“碳中和”目标执行力度不及预期；碳排放权交易市场活跃度不及预期；天然气和清洁能源机组装机容量增速不及预期；新能源环卫车市场渗透率提升速度不及预期。

　　环卫系列报告之二——新能源环卫车：助力碳中和，迎接高增长（20210303）

　　“碳中和”目标确定，新能源环卫车需求加速释放。我国CO2排放量全球第一，减排压力巨大。2020年，我国明确2030年实现“碳达峰”、2060年实现“碳中和”的政策目标，减排决心坚定。交通运输业碳排放量占比约10%，位列各行业第三，在实现“碳中和”的过程中，交通运输业碳减排势在必行。相比于家用和商用汽车，公共领域用车受政策推动作用更加明显，将率先实现新能源替代。目前，已有超半数省份颁布了环卫领域用车新能源替代政策，新能源环卫车需求有望加速释放。

　　我们认为，在实现“碳中和”的过程中，交通运输行业的减排至关重要，公共领域用车将率先实现新能源替代，新能源环卫车采购需求将加速释放。目前新能源环卫车市场尚未完全铺开，受政策驱动明显，以一二线城市采购需求为主，行业CR3 67.57%。随着电池技术的突破，电池的成本将进一步降低，续航能力进一步提高，新能源环卫车渗透率提升，预计新能源环卫车市场空间近9000亿。建议关注：盈峰环境、ST宏盛、龙马环卫。

　　风险提示：“碳中和”目标执行力度不及预期；电池技术突破效果不及预期；新能源环卫车市场渗透率提升速度不及预期。

　　张婉姝：对外经济贸易大学经济学硕士，中国农业大学理学学士，2016-2020年山西证券环保行业分析师，现为方正证券环保行业分析师。