第一上海丨【公司研究】康基医疗（9997，买入）集采影响可控，创新大单品逐渐发力

　　主要数据

　　行业: 医药

　　股价: 9.67 港元

　　目标价: 17.00 港元（+74.1%）

　　市值: 121.6 亿港元

　　中期业绩超预期

　　公司上半年实现收入3.18亿元，同比增长47.2%，系1、上半年择期手术量的恢复；2、公司年初做了经销商覆盖的调整和优化。其中国内销售收入同比增52.1%，出口销售收入同比增21.5%（撇除汇率影响增长超30%)。上半年毛利率略下降1.4pp至82.2%，系新品4k高清内窥镜摄像系统和超声刀毛利率相对较低所致；销售费用率略有下降，系山东、福建等地执行集采后，销售费用较少导致；公司上半年净利率较稳定，同比上升0.8pp至64.8%。

　　传统优势产品持续高增长，超声刀等新品有望下半年放量

　　公司传统优势产品保持高增长，一次性产品收入占比上升至88.6%，其中一次性套管穿刺器同比增58.1%，高分子结扎夹同比增29.7%，一次性电凝钳同比增长71.6%。公司重磅新品超声切割止血刀上半年完成入院50家医院目标，其中20家三甲医院，上半年实现销售约500万，今年目标销售3000万，预计明后年目标销售达6000万。另一款重磅新品4K高清内窥镜摄像系统，目前在组建经销商团队，有望下半年开始放量。新品4K荧光内窥镜摄像系统预计将在明年Q2获批上市。另外公司与德国贝朗达成战略合作关系并签署了总经销协议，预计将于2021 年第4季度开始产生收入贡献。

　　持续受益于国产替代，集采影响可控

　　第三批国家级别的高值耗材带量采购品种是否选定吻合器目前尚不确定，但吻合器之于公司是纯增量品种，集采或能加速其放量。超声刀和一次性穿刺器预计会被纳入部分省级或地区性的集采。从今年山东和福建的集采结果看，福建的穿刺器中标价和出厂价基本一致，一方面给予配送商一定费用，另一方面销售推广费用下降，总体利润率基本保持不变；山东穿刺器集采后，公司分销转为直销，毛利率略微受影响。因套装毛利率较高，公司加大套装销售比例，带量以后入院数量从40家上升到80家。总体来说集采影响可控。公司的大多数产品，国产化率还处于较低水平，公司凭借高性价比的产品、丰富的SKU、临床医生的良好口碑和优越的渠道优势，未来依然有巨大的放量空间。

　　看好公司长期发展，目标价17.00港元，买入评级

　　考虑到国产替代空间和公司竞争优势，也充分考虑了集采可能的降价因素，我们维持21年目标价17.0港元，对应2021/2022/2023年PE分别为46/34/26，较公司收市价港元有74.1%的上升空间，给予买入评级。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海预测, 公司资料