策略研究
美联储在9月FOMC会议上表示，最快将于11月的议息会上宣布Taper，而QE在明年年中结束是合适的。美联储预计的Taper开始时点与市场预期基本一致，节奏略快于预期。具体来看，鲍威尔在讲话中表示，如果经济的进展情况是符合预期的，美联储可能将在下次会议，也就是11月采取行动，同时认为在2022年年中前后结束QE可能是适宜的。会议上大部分的联储官员也都表示支持这个时间表。也就是说，如果一切按照目前的进展，那么11月开始Taper应该是比较确定的事。虽说如此，目前也存在一些不可控因素或推迟Taper，其中最大的仍然是疫情的发展情况，其次就是下次会议前是否有超预期的大量资金来交易Taper这个事件，导致美联储被迫推迟。
另外，鲍威尔再次就Taper和加息为两个独立事件进行强调，避免届时有资金借题发挥引发市场不必要的波动。当然，Taper结束之后，是否加息自然就会提上日程，而加息作为常规货币政策，其实施和取消的必要性则更加取决于经济周期的需要，其灵活度也更加高于Taper。也就是说，如果Taper结束后美国经济复苏程度没有达到预期，那么加息也可以成为一个非必需选项。而从美国经济在完全脱离疫情时期，回归到其常规经济周期之后，其所面临的就业和通胀目标的阻碍将使得未来加息必需满足更加严格的条件。
国内宏观：原料价格上涨产生负面影响
8月规模以上工业增加值的同比增长5.3%，增速较上期下降1.1个百分点，两年平均增长5.4%，较上期小幅回落0.2个百分点，显示经济修复动能放缓，以及受到国内疫情扩散的持续作用。分行业看，汽车制造业仍然受到全球缺芯的影响，同比下降12.6%。黑金冶炼也出现同比下降，或因原料价格上涨及环保限产到导致。8月发电量同比增速仅为0.2%，较上月下滑9.4个百分点，限产限电政策对部分上游行业形成影响。高技术产业仍然保持较高景气度。出口交货值同比增长14.8%，增速较上期回升3.8个百分点，显示出口对工业生产的支撑继续呈现韧性。随着近期双控影响在多地出现，势必会影响工业生产的恢复，导致未来对经济支撑作用出现进一步下降。
前8月城镇固定资产投资累计同比增长8.9%，增速较上期下降1.4个百分点。两年平均增速为4.0%，较上期下降0.3个百分点。其中房地产开发投资增速较上月下降1.8个百分点，两年平均增速亦回落0.5个百分点。在监管政策高压及恒大事件影响下，房地产投资下行压力持续加大。地产销售继续降温，新开工面积增速持续回落。制造业投资两年平均增长6.1%，环比出现明显改善。主要集中于新能源产业链以及上游行业。海外需求旺盛，东南亚疫情导致产能部分转移，或带动制造业企业盈利的持续增长，制造业投资有望进一步复苏。8月基础设施投资继续维持在低水平波动。随着专项债发行加速，但到落地仍需一定时间，基建投资改善或延后至四季度，但预计幅度不会过高。
8月社会消费品零售总额同比增长2.5%，增速较上期下降6.0个百分点，大幅低于预期。8月虽然气候因素的扰动已经消退，但疫情反复对于消费的负面作用更加明显，导致8月消费增速大幅下滑。尤其对餐饮等敏感行业负面影响更大。8月餐饮消费增速同比下滑4.2%，已进入负值区间。8月商品零售增长仅0.8%，较前期下降6.9个百分点。其中汽车销售同比下滑7.4%，继续拖累整体消费增速。汽车行业“缺芯”及产能受限情况或持续影响消费复苏。
8月CPI同比增长0.8%，增速继续回落，主要仍受猪价低位震荡影响。非食品价格则保持上升趋势，显示内需复苏温和，总体价格水平保持平稳。未来随着生猪供需边际改善，猪肉价格有望企稳，带动CPI食品项回升。在通胀压力整体不高的情况下，未来经济稳增长空间较大。8月PPI同比增长9.5%，增速进一步扩大，创08年以来新高，主要由于变种疫情的再度扩散，防疫措施再度升级，供需结构性因素令PPI继续高位运行，该种情况或在短期内延续。
港股策略展望
全球主要大类资产表现：油价再次抬头
2021年9月，资金风险情绪有所下降，原油再次领涨主要大类资产。权益类资产多数出现调整，发达市场整体跑赢新兴市场，其中日本市场领涨，以美元计上涨3.5%。美股市场中，道指跌幅相对较小，下跌4.3%，小幅跑赢纳斯达克指数及标普500指数。A股市场在房地产等一系列风险事件发酵后，呈现小幅反弹，以美元计上涨1.5%。港股则继续受到全球流动性收紧的负面影响，以美元计下跌5.1%。而油价随着通胀预期的再次抬头，上月大幅上涨9.5%。
股指表现及估值盈利分解：盈利预期出现大幅下调
港股市场9月估值呈现下滑，环比小幅下降0.4%。一方面由于前期多行业政策出现调整，导致资金继续保持谨慎。另一方面，中国经济复苏出现边际放缓，下半年盈利增速或因基数效应消退而出现下滑，导致估值相应收缩。但在目前估值水平，港股估值再次大幅下滑空间有限。港股盈利预期恶化，环比大幅下调5.2%，或由于限电限产政策导致企业盈利承压。美股市场或受到全年GDP增速下调有限，盈利预期也出现环比小幅下调0.6%。而随着美国国债收益率的再次抬头，使得美股风险情绪下降，美股估值环比收缩4.2%。
恒生指数目前12个月预测估值在11.3倍，经过上月的进一步调整，估值水平环比继续呈现收缩，接近历史中位数，继续大幅下行空间有限。国企指数估值在9.2倍，较历史中位数仍有一定距离，目前仍呈现偏高的情况。在全球来看，香港市场估值收缩后，估值地位并未明显改变，仍然偏低，但高于韩国、巴西及俄罗斯市场。美股估值目前在20.3倍，较上月出现小幅回落，已低于印度市场，但仍大幅高于过去5年中值16.7倍。除了马来西亚及巴西，目前多数全球主要市场估值均处在偏高位置。从PB来看，恒指目前估值已降至历史中位数以下水平。
行业估值盈利分解：能源业估值扩张明显
中国股票分行业来看，9月一级行业中多数呈现下跌，仅能源、公用事业、必需消费、医药出现上涨。其中能源及公用事业涨幅最大，分别达到7.5%及3.2%。能源业上涨主要受行业估值扩张带动。公用事业则受估值扩张及盈利改善共同作用。下跌行业中，可选消费、信息技术、原材料、通信服务跌幅较大，主要受估值大幅收缩影响，但通信服务及原材料盈利预期仍然保持上升。房地产行业风险发酵暂告段落，行业估值呈现小幅回升，但盈利预期则继续大幅恶化。
从行业估值来看，医疗保健、可选消费、通信服务估值已经降至75%分位数以下，信息技术估值已降至历史中位数以下,必需消费估值继续保持在历史中位数附近。信息技术估值目前已经低于必需消费。周期行业整体估值仍然处在历史中位数水平，能源、金融、房地产估值继续在历史低位。2021年预测盈利增速较高的行业仍然是能源、医药、原材料，且进一步提高，盈利增速分别达到101.6%、67.2%、47.4%。通信服务、房地产及可选消费业盈利预期增速继续下调。
资金流向：继续大幅净流出
9月，随着中国经济边际走弱更加明显，限电政策影响四季度经济预期，以及美债收益率再度上升等一系列不利因素影响，港股整体也继续呈现资金净流出。一级行业多数出现资金净流出，其中信息技术、可选消费、房地产及能源业净流出幅度较大，仅公用事业呈现净流入。24 个二级行业中，有6个呈现净流入，主要集中在多元金融、公用事业、商业和专业服务、食品饮料与烟草、耐用消费品与服装、材料等行业。18个板块呈现净流出，其中，软件与服务业仍然净流出量最大，技术硬件与设备、房地产、能源也有较大净流出。
南下资金：互联网龙头再次获得关注
南下资金9月净流入154.7亿元，日均净流入8.1亿元，环比增加209%。同期北上资金日均净买入16.1亿元，环比也出现一定改善，仍然连续保持净流入，好于南下资金。9月南下资金日均成交额246.1亿元，占比11.8%，较上月提高1.6个百分点。9月南下资金继续对电力行业保持了较高的热度，如华润电力（0836.HK）、中国电力（2380.HK）等电力股在9月继续成为热门标的。资源能源类股票，如中国海洋石油（0883.HK）、东岳集团（0189.HK）、新天绿色能源（0956.HK）等也获得南下资金较多净买入。而腾讯控股（0700.HK）、美团-W（3690.HK）等港股互联网龙头也开始获得南下资金逢低布局，呈现较大净买入。
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