一周回顾 | 周期股分化继续，市场节奏进入切换阶段

　　行情回顾

　　9月27日至9月30日当周，受到能耗双控与节前避险效应的影响，市场进入整固阶段。周期股的大分化，也使得牵引情绪的持续性热点受到削弱。好在市场的风险偏好依旧处于较高水平，近期调整的新能源产业链以及前期的消费板块，获得了轮动修复的机会，继续为市场贡献结构性的机会与支撑。考虑到市场对于能耗双控背景下的限产，需要有一个认识与甄别的过程，预计周期股的分化仍会继续，指数修复力度将会减弱，结构性机会也会出现一定切换。

　　要闻回顾

　　从政策面来看，央行货币政策委员会日前召开2021年三季度例会，会议指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。

　　本次会议对国内外经济形势的研判略显谨慎，货币政策“以稳为主”，同时强调“维护房地产市场的健康发展”。具体来看：

　　一是对国内经济的表述从“我国经济运行稳中加固、稳中向好”，变为“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”。对外部环境的表述从“国外环境依然复杂严峻”，变为“外部环境更趋严峻复杂”。

　　会议更加强调对经济形势“边际变化”的研判。当前内部的变化在于缺煤限电+能耗双控加剧经济下行压力。外部的变化主要在于美联储缩表的时间和路径逐步清晰，全球宏观政策的外溢性冲击需要兼顾。

　　三是货币政策坚持“稳字当头”，并强调要加强与财政、产业、监管政策之间的协调。本次例会首次提出“增强信贷总量增长的稳定性”，同时强调“把服务好实体经济放到更加突出的位置”。但同时也新增“把握好内部均衡和外部均衡的平衡”的提法，在美联储缩表的大背景下，四季度货币政策难有显著宽松。鉴于四季度流动性缺口较大，降准仍有必要，但力度和节奏可能会低于预期。

　　四是例会自2009年以来首次提到房地产，这可能更多与近期房地产信用风险的积累有关，并非是“房住不炒”政策的松绑。同时，会议强调“维护住房消费者的合法权益”，或指向加强对预售资金的监管。

　　落脚到A股市场，本次会议提出保持流动性合理充裕，并增强信贷对实体经济的支持，利好短期市场情绪修复。不过节前市场交投趋于谨慎，重点把握四季度容易出现估值修复的金融地产，以及前期调整到位的科技方向。

　　从经济数据角度来看，9月财新中国制造业采购经理指数（PMI）上升0.8个百分点至50.0，为17个月来次低；预期49.5，前值49.2。

　　受益于需求边际改善，9月财新制造业PMI较上月回升，落于荣枯线之上，这一走势与官方制造业PMI出现背离。

　　9月新订单指数三个月以来首次升至扩张区间，中间品类与投资品类的新订单恢复增长，而消费品需求萎靡，显示内需仍在分化。同时，9月新出口订单连续两个月低于临界点，且较前值继续回落，说明受海外疫情及航运受阻影响，外需依旧疲弱。

　　生产端来看，受局部疫情及原材料供给受限影响，9月生产指数连续2个月低于临界点，降幅有所收窄，显示当前制造业供给约束仍在，原材料价格持续高企叠加双限政策制约企业生产积极性。

　　受原材料价格高企影响，9月制造业购进价格指数连续16个月位于扩张区间，并录得4个月以来最高值。同时，出厂价格指数也进一步上扬，增速达到三个月以来最高，说明当前需求端尚可，制造业企业成本端压力可以部分传导至下游。

　　整体来看，受疫情、大宗品涨价等拖累，当前经济下行压力仍大，未来政策需要在大宗保供稳价、能耗双控以及稳增长等多重目标中寻求平衡。近期发改委表示，在确保安全的前提下全力增产增供，并且要严格落实燃煤发电“基准价+上下浮动”的市场化价格机制，严禁拉闸限电。预计后市双限对企业生产的制约力度将趋弱。

　　落脚到A股市场，后续大宗保供稳价政策将持续落地，有助于缓解中小企业经营压力，支撑中游制造业景气回升，适当关注中游化工与家电消费领域。

　　名称指数 上证指数-1.24% 深证指数-0.34% 中小板指数-2.54% 创业板指数+1.15% 沪深300指数+0.35%

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