 微信

第一上海丨【【宏观经济评论】

来源外汇天眼 09-30 10:51

疫苗接种率稳步提升，经济活动复苏步入正轨截至目前，在世界各国政府和中央银行的支持以及疫苗接种率不断提高的趋势下，全球经济复苏强劲，但各国复苏仍不均衡，表现差异较大。经济合作与发展组织（OECD）在其9月发布的《经济展望中

　　疫苗接种率稳步提升，经济活动复苏步入正轨

　　截至目前，在世界各国政府和中央银行的支持以及疫苗接种率不断提高的趋势下，全球经济复苏强劲，但各国复苏仍不均衡，表现差异较大。经济合作与发展组织（OECD）在其9月发布的《经济展望中期报告》中预测，全球GDP在2021年和2022年将分别增长5.7%和4.5%，与今年5月的预测相比分别下调0.1%和上调0.1%个百分点。其中，对中国2021年和2022年的GDP预期增长不变，仍为8.5%和5.8%，美国、欧元区及日本分别达到6.0%、5.3%、2.5%和3.9%、4.6%、2.1%的增长，中美欧日仍然是世界经济增长的主要动力。OECD调整了G20发达经济体在2021-2022年的增长率至6.1%和4.8%，但是对大部分主要新兴市场和发展中经济体2021年的经济预测均有下调，德尔塔病毒使得亚洲新经济体面对持续停产风险，各国的经济前景进一步分化，疫苗接种率的高低已成为全球复苏分化的主要断层线。

　　截至9月20日，全球累计确诊人数超过2.3亿，日新增案例数整体上趋于平缓，但局部地区仍有反复，美国、英国、俄罗斯日均确诊人数仍在高位、东南亚国家疫情仍未出现缓解迹象。疫苗接种进度正在加快，全球超过24亿人完整接种了疫苗（占总人口百分比约31.4%），至少接种一剂的人数超过33亿人（占总人口百分比约43.1%）。疫苗的接种率对世界经济复苏的进度有很大影响，目前欧美等发达国家的疫苗接种率较高，其中美国和欧洲疫苗完整接种率分别接近54%和50%。美国已于9月份宣布将在今年11月放宽对外国旅客的旅游限制，对完整接种疫苗并接受阴性检测的旅客不需要再额外隔离，放宽旅游限制有利于人员的自由流动，推动全球经济的复苏，特别是旅游业的复苏。

　　图表1：全球新冠疫情（日新增）及疫苗接种情况

　　资料来源：第一上海研究部， Our world in data

　　图表2：全球疫苗接种概况

　　资料来源：第一上海研究部，Our world in data

　　美国经济修复趋势良好，美联储释放鹰派信号

　　截止目前，美国疫苗完整接种率已接近54%，在大规模的疫情接种和宽松的政策刺激下美国经济修复良好。从近期的数据来看，美国8月ISM制造业PMI调整至59.9，维持扩张趋势景气度上行，ISM非制造业PMI为61.7。就业市场方面，根据劳工部数据，美国8月季调后新增非农就业人口增加23.5万，远低于市场预期的72.5万人，创2021年1月以来最小增幅，8月失业率为5.2%，环比略有改善。8月美国密歇根大学消费者信心指数为70.3，较上月下降10.9，8月零售和食品服务销售额总计季环比增长0.7%。

　　9月美联储会议表示目前仍然维持联邦基金利率0%-0.25%目标区间和购债计划不变，下调了美国2021年第四季度经济增长预期1.1个百分点至5.9%，同时上调了明后两年的GDP增长预期。通胀方面，再次上调了美国2021年末核心PCE通胀预期0.7个百分点至3.7%，并认为暂时性通胀有可能持续。另外会议上，美联储也释放了鹰派信号，暗示缩减购债规模（Taper）最快会在11月宣布，预计整个过程将在2022年中结束，加息预期提前到明年。财政方面，8月份参议院通过了1万亿美元的《两党基建投资与就业法案》，随后该法案将被送交国会众议院审议，预计法案可以顺利通过。近期美国政府债务上限问题及其潜在风险也引起市场注意，8月份开始美国政府新增发债再度受到约束，预算决议在两党两院之间反复磋商，如果两党迟迟不能解决债务上限的问题，债务违约风险可能在10月份发生，我们认为不通过的概率很小，但是两党角力的过程短期将给市场情绪带来扰动。

　　欧元区通胀压力上升，经济复苏步伐稳步推进

　　欧元区9月综合PMI由60.2的15年高位，回落至56.1，制造业PMI录得58.7，低于前值61.4，继续处于扩张状态，服务业PMI录得56.3，维持扩张态势，显示出服务业维持加快复苏态势。德国9月Markit综合PMI回落至55.3，制造业PMI回落至58.5，服务业PMI录得56；法国9月Markit综合PMI回落至55.1，制造业PMI为55.2，为今年2月以来最低，服务业PMI为56，差于预期。欧元区9月经济景气指数录得91.1，消费者信心指数升至-4。PMI等数据反映出欧洲三季度经济复苏步伐态势不变。

　　8月份公布的德国通胀数据创十三年以来最高水平，作为欧元区主导国家之一，德国通胀形势对欧洲央行货币政策走向具有重要的影响。欧洲央行在9月份会议确认边际转鹰，四季度将放缓抗疫紧急购买计划（PEPP）的月度购债规模，但每月200亿欧元的正常购债计划（APP）预计将继续维持。疫苗接种方面，截止8月31日欧盟70%的成年人已接种新冠疫苗，其中67.3%的人口已接种两剂疫苗，至少接种了一剂疫苗的人口比率为76%，随着疫苗接种比率的提高，欧洲各国对防疫政策的放宽，利好经济的复苏。展望四季度，经济复苏的势头持续，短期通胀的波动对经济复苏的影响相对有限。

　　上半年经济总体保持稳健，下半年货币和财政政策更加灵活

　　中国经济二季度经济保持高速增长态势，二季度全年国内生产总值282,857亿元，按不变价格计算，当季同比增长7.9%，环比增长0.9%。从数据上看，8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月略微下降0.3个百分点，仍处于扩张区间。固定资产投资方面，1-8月全国固定资产投资349,913亿元，同比增长8.9%；1-8月社会消费零售总额281,224亿元，同比增长18.1%；1-8月规模以上工业增加值同比增长13.1%，两年平均增长6.6%。就业方面，1-8月份全国城镇调查失业率平均为5.2%，8月份当月为5.1%，其中25-59岁的就业主体人群失业率是4.3%，与上月持平。进出口方面，1-8月份进出口规模达到24.78万亿，创历史新高，增速23.7%。CPI与PPI方面，8月CPI同比上涨0.8%，预期为1%，1-8月CPI比去年同期上涨0.6%，其中食品价格下降4.1%，非食品价格上涨1.9%，消费品价格上涨0.3%，服务价格上涨1.5%。8月PPI同比上涨9.5%，环比上涨0.7%。

　　考虑到国内疫情8-9月份有反弹以及全球经济增速有略微放缓，我们预期下半年国内的货币政策会保持稳健、灵活和有的放矢以支持经济增长，财政政策更加积极有为尤其是专项债方面。统计数据显示，8月末广义货币（M2）余额为231.23万亿元，同比增长8.2%。增速分别比上月末和上年同期低0.1个和2.2个百分点，狭义货币余额62.67万亿元，同比增长4.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.7个和3.8个百分点。8月份人民币贷款增加1.22万亿元，外币贷款减少15亿美元。8月末社会融资规模存量为305.28亿元，同比增长10.3%。受国内疫情和汛情的影响，8月份部分经济指标回落，全球经济复苏和疫情发展仍然存在不确定性因素，四季度经济的增长将更加依赖内需的带动作用，政策上更需要保持刺激增长方向，引导居民消费、扩大企业投资，稳定就业和完善公共服务。

　　四季度经济增长趋势不变，恒指和国指有望升至27000点和11000点

　　三季度由于市场对互联网企业监管以及房地产行业的忧虑，恒指回落到24000点附近，但我们对四季度股市维持谨慎乐观的态度，主要是基于：

　　一、受疫情和汛情的影响，8月份经济增长略微放缓，但经济长期增长的趋势不变，预计下半年货币和财政政策仍然维持宽松状态。

　　二、政府对房地产去杠杆化的要求加强，房住不炒，抑制泡沫，降低杠杆是长期趋势，整体内房行业去杠杆化的压力将继续，但我们相信中央政府对稳定经济发展的要求，将平稳过渡因个别地产商债务压力而形成的相关风险。

　　三、低利率环境下，低估值的港股仍然具有很好的吸引力。目前恒生指数相当于2021年的11.1倍市盈率和1.2倍市净率，恒生国企指数相当于2021年的8.7倍市盈率和1.2倍的市净率，对应股息率分别为2.9%、3.1%，港股现时估值横向对比其他市场仍具有较好的安全边际。

　　考虑到下半年疫情的反复和房地产市场的调整，我们认为2021年恒生指数合理价位区间为22000-27000点，对应2021年预期市盈率10-12倍，恒生中国企业指数区间为9000-11000点，对应2021年预期市盈率为9-11倍。和目前指数水平相比，恒指和国企指2021年最高仍有10%和27%的上升潜力。

　　投资策略：推荐互联网、新能源、科技、高端制造、消费和中资券商领域相关优质公司，重点关注五大投资主线

　　展望2021年第四季度，我们建议投资者优先配置具有持续增长潜力的行业和公司，我们继续看好新经济互联网平台公司、内需消费、高端制造、碳中和下的新能源产业和A股券商等相关行业在四季度的表现，投资主题方面我们建议关注以下五条投资主线：

　　主线一：重点关注政策逐渐明朗的中国新经济龙头公司

　　反垄断政策对互联网平台企业的不确定性已逐渐的消散，互联网企业的可预测性在增强。互联网龙头公司仍然代表着中国未来转型的方向和发展的驱动动力，开放互联网跨平台网络连接以及平台巨头之间互相开放生态是让互联网企业更好的健康发展，我们继续看好中国互联网企业未来的增长，推荐重点配置此类公司，如腾讯（700.HK）、美团点评（3690.HK）、阿里巴巴（9988.HK）和小米集团（1810.HK）。

　　主线二：疫情受控叠加国庆黄金周，关注内需消费等板块

　　近期内需消费偏弱，但是我们继续看好内需消费板块，原因是疫情反弹只是局部地区受到影响而且现在已基本得到控制，此外坚持扩大内需，推动形成以国内大循环为主体，国际外循环相互促进的新发展格局没有改变。我们推荐国内领先的乳制品制造商蒙牛乳业（2319.HK），以及当前估值偏低但中长期产能有望稳步扩张的牧原股份（002714.SZ）。此外，我们也推荐关注华润万象（1209.HK），公司背靠资源丰富的央企华润集团和华润置地，资源+运营能力双突出，重奢标杆，是行业商管领域龙头企业。

　　主线三：国产化进程再提速，关注自主可控型科技公司及高景气高端制造板块

　　制造业是中国经济转型升级的关键，尤其是高端制造业，突破卡脖子的核心技术，保证产业链和供应链的稳定，是疫情新局势下十四五期间的战略性规划。我们推荐受益于煤炭行业高景气度并在智能化无人化有深度布局的高端制造龙头三一国际（631.HK），以及时代电气（3898.HK）、舜宇光学（2382.HK）、比亚迪电子（285.HK）和上海复旦（1385.HK）等。

　　主线四：碳中和下的新能源产业发展机会

　　碳中和和碳达峰是我国长期的发展目标，在十四五期间强调的能耗双控大背景下，新能源发电体系如光伏、风电、储能和新能源运营将会得到国家政策的大力支持和推进。我们推荐关注景气度依旧高企的光伏风电板块如信义光能（968.HK）、隆基股份（601012.SZ），新能源装机潜力巨大的华润电力（836.HK），以及具有技术领先优势和刀片电池产能不断扩张提速的新能源电动车巨头，如比亚迪股份（1211.HK）。

　　主线五：北交所在京设立，重点关注中资券商板块投资机会

　　设立北京证券交易所，深化新三板改革，将进一步推动中国资本市场的改革，加上A股市场近期交易金额连续48天突破万亿规模的交易量、科创板为代表企业上市的加速以及保荐承销制度的改革为中资券商带来了巨大的投资机会，我们建议重点配置中资券商龙头中金公司（3908.HK）。

　　截止2021年9月29日，第一上海2021年十大首选公司平均涨幅为5.95%，同期恒生指数表现为-6.51%，国企指数为-16.15%，分别跑赢恒生指数和国企指数达12.5%和22.1%，我们继续看好这些公司接下来的表现。

　　图表3：第一上海

　　年首选公司表现及概况