行业时事
【固收 | 齐晟】永煤事件以来信用利差走势回顾（20210923）
【金工 | 韩振国 刘飞（联系人）】基于偏股型基金指数的增强选基策略（20210925）
【市场 | 赵伟】长假前大盘有望如何运行 年底前什么行业值得期待（20210926）
【医药 | 唐爱金】周观点：集采降价预期见底企稳回升，建议超配生物医药板块（20210923）
行业时事
固收 | 齐晟
永煤事件以来信用利差走势回顾
1、信用债专题研究：城投债信用利差方面，目前AAA、AA+和AA等级城投债信用利差与永煤事件前相比，变化了-9bp、-15bp和38bp，中高等级城投的利差压缩显著，低等级城投因市场风险偏好降低，利差水平仍较高。区域之间城投信用利差分化显著，贵州、东三省、广西、云南、青海和天津等省份，省内城投整体信用利差超过300bp，且今年多为利差继续走阔态势；福建、浙江、江苏、安徽、江西、湖北等省份城投利差水平较低，今年以来省内城投整体利差压缩幅度为50~80bp，目前已低于永煤事件前的利差水平，表明优质区域城投的利差已被市场充分挖掘。产业债信用利差方面，目前AAA、AA+和AA等级产业债信用利差与永煤事件前相比均有收窄，收窄幅度6~8bp；分行业来看，除计算机、家电、农林牧渔和汽车外，其他行业的信用利差均较去年年末出现了不同程度的压缩，直接受到永煤事件冲击的煤炭、钢铁行业，目前行业信用利差已分别降至87bp和73bp，较最高点分别压缩了90bp和115bp。受政策严监管影响，地产行业负面舆情频发，信用风险持续发酵，8月信用利差大幅走阔的房企数量明显增多。目前，恒大、富力、禹州、荣盛、奥园、新湖中宝、阳光城、花样年等主体的信用利差水平处于高位，且部分主体后续存在利差继续攀升的风险。
2、信用市场回顾与展望：上周信用债发行及净融资规模显著回升，净融入1179亿元；取消发行数量和规模明显增加。中票二级收益率上行，信用利差整体走阔；除AA等级的3Y-1Y期限利差走阔外，其余等级期限利差收窄；中等久期等级利差走阔。上周净价价差幅度较前一周明显增加，折价成交债券仍主要集中于恒大地产的存续债券，大幅折价成交次数较多。估值变化方面，富力地产、恒大地产、中国泛海等房企收益率仍持续走高。
3、转债市场回顾与展望：转债市场上周跌幅显著，与前期我们预测的一样，处在高位的转债并不能如以往一样提供较强的保护性，权益下行时转债面临价格和溢价率双杀的局面。后续转债应警惕大股东解禁、15号文可能带来的转债抛售风险，以及长假带来的避险情绪，转债目前的低性价比毋庸置疑，但市场整体下行逻辑并不显著，存在结构性机会。我们认为后续仍应从理性出发，保证安全边际，谨防估值下行，可选择适当减仓或在政策鼓励行业的产业链中寻找低估值个券。
风险提示：信用利差测算存在偏差；信用风险暴露超预期；城投和地产政策变化超预期。
金工 | 韩振国 刘飞（联系人）
基于偏股型基金指数的增强选基策略
市场风格多变，基金指数长期战胜市场A股市场风格多变，不存在永恒不变的风格，价值与成长、大盘与小盘风格都出现过阶段性占优，2021年以来小盘价值、小盘成长风格领跑。受市场风格影响，基金的业绩排名不稳定，2010年至2021年7月底，连续三年排名进入前30%的主动股基数量占比仅为3.48%。另一方面，基金指数（885001.WI）能长期战胜市场，近10年来年化收益超过10%，符合主动权益基金经理双十的标准，因此基于基金指数构建增强策略是可行的。基金的持仓信息补全构建指数增强策略需要知道具体的持仓股票标的，上市公司季报的前十股东信息和基金季报的证监会行业配置比例可以提供基金季度末额外的持仓信息。基于基金的前十大重仓股、上市公司前十大股东、证监会行业配置比例、上期的全部持仓，我们对基金季度的持仓信息进行补全，补全后截面行业的平均偏离度控制在1%-2%，持仓补全的效果相对较好。基金的风格特征传统基金风格的划分方法是将基金划分为大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长等风格，我们从市值、估值、价值、成长等九个大类风格因子的角度来刻画基金风格，2021年以来小市值、高成长因子表现最好；2021年重仓上游周期、新能源板块、小市值风格的基金业绩表现亮眼，这些表现好的代表性基金在高流动性、高成长、高动量、小市值等因子上的暴露相对较高。增强FOF组合从选基因子测试的角度来看，我们发现业绩类、规模类、持有人结构、复制持仓等因子有很好的选基效果，但复制持仓因子在今年发生较大的回撤，我们选取基金Alpha、份额、管理人员工占比构造综合因子。最大化综合因子同时对行业板块、风格暴露、基金仓位、权重上限进行约束构建组合优化模型，构建的增强FOF策略组合自2010年5月以来费后的年化收益为17.63%，相对偏股型基金指数（885001.WI）年化超额6.48%。风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议。基金的行业配置和风格暴露在测算过程中可能出现偏差；受市场风格影响，选基因子在未来可能会失效。
市场 | 赵伟
长假前大盘有望如何运行 年底前什么行业值得期待
我们坚持认为，A股中长期慢牛基础坚实，大盘中长期震荡盘升的趋势不变。但由于年内高点3731点附近压力较大，加之“十一”长假即将到来，长假效应将抑制场外资金流入节奏，“十一”长假前市场量能难以有效释放，大盘在3731点下方蓄势运行还是大概率事件，大盘上下两难，构筑“W”底形态，以时间换空间，还是大盘运行主要态势。操作上，轻指数、重个股，逢低关注金融、“中”字头、高端制造、电力、能源、环保及股价处于底部二线蓝筹股，回避近一段时期涨幅过高股及高估值股，对于白酒、医药等传统消费股继续观望为好。风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
医药 | 唐爱金
周观点：集采降价预期见底企稳回升，建议超配生物医药板块
本周医药生物板块收益率为2.90%，板块相对沪深300收益率为5.62%，在28个一级子行业指数中排名第1位，处于领先位置；其中医疗服务周涨幅最大11.66%（相对沪深300：14.38%），涨幅最小的为生物制品-1.56%（相对沪深300：1.16%）。
本周医药板块整体表现亮眼，尤其周五大幅上涨，涨幅居前超额收益明显，具有吸引资金关注流入的条件，我们认为对医院板块集采降价预期逐步见底企稳，生物医药板块（SW）当期34.6倍估值低于历史平均估值中枢，我们认为最悲观的时候已经过去，目前建议超配医药生物板块。
相关投资主线：（1）高端医疗器械受益进口替代加速+基层市场扩容：迈瑞医疗（300760.SZ）国产设备龙头；开立医疗（300633.SZ）内窥镜设备国产龙头加速进口替代；万孚生物（300482.SZ）POCT龙头，常规业务稳步恢复，静待海外市场上量及国内基层医疗机构扩容；南微医学（688029.SH）微创手术耗材国产龙头。（2）集采政策预期引发市场过度恐慌式杀跌，关注高值耗材和胰岛素集采降价预期见底回升，关注联邦制药（3933.HK）；浩欧博（688656.SH）；安图生物（603658.SH）；迈克生物（300463.SZ）；健帆生物（300529）。（3）新冠疫情常态化防控，关注新冠检测&疫苗&药物需求拉动相关受益公司业绩超预期：关注智飞生物（300122.SZ）重组新冠疫苗三期临床数据发布，保护率效果加强，预计在海外市场有望放量；凯普生物（300639.SZ）第三方医学服务受益新冠快速完成建设，传统主业快速恢复增长；前沿生物（688221.SH）全新机理的新冠治疗药物正在美国临床1期，国内艾克宁迎进入医保，有望加速放量。（4）科研创新推动科研服务持续高景气，建议关注诺禾致源（688315.SH）基因检测科研服务全球领先龙头企业受益国内市场持续扩容和海外外包渗透率提升，公司未来3-5年收入复合增速有望35%。（5）化学药制药板块CXO高景气及国际化：普洛药业（000739.SZ）API和CDMO药物，预计Q3季度业绩有望环比加速。健友股份（603707.SH）肝素原料药业务占比持续降低，制剂海外出口高速增长、预计未来3年复合增速有望30%。
风险提示：政府集中采购降价幅度高于预期；国产医疗设备进口替代不及预期；海外国际化进程不及预期。
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