【晨观方正】宏观/电新/科技&电子20210924

　　今天是2021年09月24日星期五，农历八月十八。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

　　“每日新观点”将为大家带来：

　　行业时事

　　【宏观 | 周君芝】美联储11月宣布Taper几成定局（20210923）

　　【电新 | 申建国】新能源换电行业深度：全面电动化必然选择，三千亿空间爆发在即（20210921）

　　核心推荐

　　【科技&电子 | 陈杭】“强烈推荐”北方华创：模型拆解和市值空间测算（20210923）

　　【科技&电子 | 陈杭】“推荐”新益昌：国内固晶机领军者，Mini LED东风将至（20210923）

　　行业时事

　　宏观 | 周君芝

　　美联储11月宣布Taper几成定局

　　美联储9月议息会议表态鹰派，维持政策利率不变，强化Taper前瞻指引，强化加息预期，下调今年美国经济增速，上调通胀增速，并将隔夜逆回购单对手方单日限额从800亿美元提高至1600亿美元。11月宣布Taper几成定局，疫情影响可控（一）本次FOMC资产购买前瞻指引修改为“经济已向政策目标取得进展，若复苏如预期般进展，委员会认为资产购买速度的缓和将很快被允许”。（二）结合鲍威尔在全球央行年会以及本次发布会中回答提问的表态，美联储大概率在11月会议宣布Taper。明年年中结束资产购买是美联储的基线情形，这意味着每次会议缩减规模在200亿美元/月左右（三）美联储在会议声明中强调了疫情反复对经济复苏的阻碍。但当前美国每日新增病例数的拐点已经出现，未来疫情对taper节奏的影响有限。下调年内经济增速，上调通胀水平预测（一）9月SEP中美联储下调了2021年实际GDP增速预测、上调了失业率预测和核心PCE通胀增速预测，“类滞涨”特征明显。（二）鲍威尔表示9月非农报告只要相对较好，那么11月推进taper就是情理之中的，鹰派态度明显。（三）尽管联储对通胀的观点仍然是“暂时性”，但需要注意在房租补贴退坡后，住宿通胀接力的通胀持续性超预期风险。强化加息预期，美债利率曲线短暂走平（一）9月SEP利率点阵图和鲍威尔记者会中的问答均重新强化了联储加息预期。同时，对比上一轮政策周期，9月点阵图透露的加息路径亦偏快。（二）在美联储释放鹰派态度后美债利率曲线走平，说明市场仍在定价加息对未来经济的压制。但未来债务上限问题的解决以及住宿通胀的升温都是美债利率上行的动力。风险提示：海外政策波动超预期；疫情发展超预期；海外经济下行超预期。

　　电新 | 申建国

　　新能源换电行业深度：全面电动化必然选择，三千亿空间爆发在即

　　电气化时代，换电满足各类补能需求新能源汽车换电-换电站：新能源汽车换电站主要面对2B市场和高端2C市场，2B市场核心是赚机会成本的钱，2C市场核心是赚高端服务的钱，关键优势为补能效率快，劣势为资产投入重，商业模式和换电技术逐渐成熟，重卡、公交车、运营乘用车等场景将加速切换；预计到2025年换电站约28000座，对应建设规模765亿，电池配套约55GWH，对应388亿市场规模，相关公司有宁德时代、山东威达、协鑫能科、瀚川智能、博众精工、科大智能、汉马科技等；

　　2020年后，产业拐点到来，重新开启高速发展，核心因素归纳为以下四点：商业模式成熟：车电分离模式在多个场景均形成较好应用。政策支持：2020年后国家和地方均出台较多政策，并不断出台标准规范行业。产业资本进入：换电产业链上下游进一步深入合作。技术迭代升级：形成全自动化整块电池包换电的成熟技术方案。

　　运营端用户端可行性高，千亿市场空间可期换电产业链：动力电池：换电站配套需求量大，低成本长循环的磷酸铁锂市场更好，与主机厂合作紧密，技术、规模均占优的龙头公司具有超强优势；换电站制造：具有一定专利技术壁垒，一体化设计制造公司具有先发优势，与下游龙头电池厂、主机厂合作紧密的将主要受益；换电站运营：效率远高于充电，合理的日频率和客单价带来高额回报，未来运营的核心竞争力看管理效率和商务能力；新能源汽车：蔚来、吉利、上汽（五菱宏光也有规划）和北汽等从2021年开始加大推广力度，重卡、运营车先行，其他各类车型均有跟进，统一的标准有望从主机厂内部车型平台向行业整体推广；

　　制造和运营商享受从1到10的行业红利，关注【山东威达】、【协鑫能科】、【瀚川智能】、【博众精工】、【科大智能】等；重卡和运营车将作为换电应用的先行者，关注【汉马科技】、【吉利汽车】、【北汽蓝谷】、【五菱汽车】、【蔚来】等；换电配套带动动力电池增量需求，关注规模化低成本电池龙头【宁德时代】，【亿纬锂能】；铁锂正极低成本长循环性能在换电领域优势明显，关注【龙蟠科技】、【富临精工】、【德方纳米】等。

　　风险提示：国家政策实施不及预期，各地换电站政策及共享换电站建设规范正在推进，需关注具体政策落实情况；新能源汽车发展增速不及预期，对换电车型销量造成冲击，延缓换电站建设项目落实进度；产业链空间等测算偏差风险，本文测算所用假设和模型存在部分与事实不一致风险。

　　核心推荐

　　科技&电子 | 陈杭

　　北方华创：模型拆解和市值空间测算

　　作为国内领先的平台型IC设备企业，北方华创布局集成电路设备、真空与新能源锂电设备、电子元器件三大板块。随着国产替代进程进一步推进，以及公司设备扩产产能逐步释放，北方华创在国内半导体设备市场的市占率将实现进一步提升。我们假设2021-2024年公司市占率分别为6.3%、8.3%、10.0%、11.7%，则对应2021-2024年公司半导体设备收入规模将有望达到71亿元、110亿元、155亿元、192亿元。国产替代及新一轮创新周期节点下，对比全球半导体设备龙头企业，北方华创正处于高速发展期，其半导体设备收入规模高速扩张，我们认为其合理PS估值区间应在10X-15X之间，给定12.5X的PS估值中枢，看好北方华创2024年近2800亿市值空间。盈利预测：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为93.8/136.7/184.6亿元，归母净利润分别为8.6/14.6/18.7亿元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：下游扩产不及预期；产品研发不及预期；行业景气度不及预期。

　　科技&电子 | 陈杭

　　新益昌：国内固晶机领军者，Mini LED东风将至

　　公司以电容器设备起家，现发展至国内LED固晶机、电容器老化测试设备领域领先企业。公司专注半导体设备研发与制造，又先后推出半导体固晶机、锂电池卷绕机和制片机等产品，完善产品结构。随疫情恢复，公司各业务收入均有所增长，2021年上半年实现营业收入4.9亿元，同比增长53.44%。投资评级与估值：LED行业景气回升，Mini LED和半导体设备需求释放，将给公司提供持续的增长动力。预计公司2021-2023年实现营收11.90、15.56、19.98亿元，实现归母净利润2.22、3.34、4.59亿元，对应EPS分别为2.17、3.27、4.49元。给予 “推荐”评级。风险提示：Mini LED应用普及不及预期；下游客户扩产放缓；技术迭代风险等。