挑选北京证券交易所上市公司、新三板挂牌公司应该注意的风险

　　深化新三板改革、设立北京证券交易所，将给市场带来新的投资机遇，但新的规则也需要投资者学习、掌握。结合过往新三板改革经验，我们建议投资者在挑选北京证券交易所上市公司、新三板挂牌公司时要注意以下方面的风险：

　　一

　　行业、市场潜在风险

　　1.行业发展风险

　　行业发展风险主要是由行业生命周期、技术革新等因素引起的。我们建议投资者关注周期性风险、成长性风险、产业关联度风险、市场集中度风险、行业壁垒风险等行业风险。

　　2.行业政策风险

　　行业风险还受到政府政策变动等因素的影响，尤其是政府的产业政策、财税政策、关税政策等的影响。因此我们建议投资者密切关注影响行业发展相关政策的变化。

　　3.市场竞争风险

　　在市场竞争中，企业的基本动机和目标是实现最大化收入。市场竞争本身可能使参与者面临更大的竞争压力，市场份额、毛利率水平等核心业务指标都可能受到威胁。因此，我们建议投资者关注市场竞争的一些要素，如：竞争格局、竞争规则、竞争激烈程度等。建议投资者进行综合评价。

　　4.市场开拓风险

　　市场开拓关系着公司在市场上的地位以及公司以后的销售情况，公司的未来发展方向。但是，企业的产品或服务并不总能契合市场的需求。若市场已经饱和，则企业面临开拓失败风险。

　　二

　　公司潜在风险

　　1.主营业务变化风险

　　企业的主营业务是否发生重大变化、是否面临停顿、是否具有应对重大突发事件的能力等是企业主营业务面临的主要风险。我们建议投资者关注企业的主营业务构成、近两年是否发生重大变化，同时关注主营业务的现金流和财务杠杆。

　　2.商业模式失败风险

　　企业的商业模式背后是企业经济价值的体现。错误的商业模式最终会让企业陷入困境，承受亏损，我们建议投资者关注企业的商业模式是否存在重大缺漏，是否满足市场、时代需求。

　　3.运营风险

　　企业在运营过程中，因应对外部环境复杂性、变动性的能力不足，可能会出现运营失败或不达预期结果。

　　4.财务/盈利波动风险

　　企业的财务、盈利状况与企业的生存发展息息相关。我们建议投资者关注企业是否存在重大财务风险或盈利波动。可以重点关注以下指标：如，企业的资产负债率、杠杆比例、流动资产占比、固定资产占比 、存货周转率、流动比率等；关注企业的现金流状况，建议重点关注企业用于经营活动的现金流和用于融资活动的现金流；关注企业的股东回报状况，如股东回报率；关注企业的盈利状况， 建议重点关注企业的毛利率及其变化趋势。

　　5.产品研发风险

　　产品研发是企业不断创新，满足市场需求的重要途径，往往需要投入巨大的时间与金钱。产品研发的失败往往会导致企业陷入危机。我们建议投资者关注企业在研发产品的市场潜力、收益性，了解企业既有资源、现有技术水平、生产能力、经销能力，知晓国家政策、行业政策、法律法规。

　　6.对公司关键人员依赖风险

　　部分企业可能存在对关键人员的重大依赖风险，关键人员的离开往往会导致企业陷入危机。我们建议投资者关注企业是否过度依赖于部分关键人员；是否建立了研发团队，而不是依赖某一个或几个研发人员；是否对关键人员签订“竞业禁止”协定；是否建立了客户信息数据库，规范管理公司客户关系；对于关键岗位是否有干部储备制度。

　　7.应收账款回收、存货跌价准备等风险

　　应收账款风险是由于企业应收账款所引起的坏账损失、资金成本和管理成本的增加。我们建议投资者关注企业应收账款的规模、应收账款的回收率、坏账率、应收账款周转天数等。存货跌价损失是企业由于存货遭受毁坏、全部或部分陈旧过时或销售价格低于成本等原因，使存货成本不可收回而产生的损失。我们建议投资者关注企业的存货规模、周转天数、是否存在跌价风险。

　　8.内部控制管理风险

　　内部控制风险，就是指影响内部控制功效发挥和目标实现或导致内部控制失效的不确定性。我们建议投资者关注企业的内部环境、风险评估体系、控制措施、信息与沟通监督等要素。一个企业要发挥内部控制功效，就必须从控制和防范内部控制风险开始。

　　9.企业资本运作风险

　　企业资本运作是流动、多变、多样以及充满各种风险的。因此,在资本运作的过程中,常会出现因外界环境变动或不可抗力因素而导致的资本运作失败。如，若企业签署对赌协议，则可面临业绩不达预期，被强制执行对赌协议的风险。

　　三

　　退市、调层制度风险

　　1.退市风险

　　《在北京证券交易所股票上市规定（试行）》（征求意见稿）中规定，退市包括强制终止上市（简称强制退市）和主动终止上市（简称主动退市）。强制退市分为交易类强制退市、财务类强制退市、规范类强制退市和重大违法类强制退市等四类情形。这意味着北京证券交易所上市公司将采用类似沪、深交易所注册制试点板块的退市制度安排，若企业出发退市标准，投资者需面临所投公司退市风险。

　　2.层级调整风险

　　结合股转公司 2019 年 12 月 27 日发布的《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》，我们建议投资者关注各市场层级的进入条件。根据文件，申请挂牌公司符合挂牌条件，但未进入创新层的，应当自挂牌之日起进入基础层。挂牌公司未进入创新层和精选层的，应当进入基础层。创新层公司如不满足相应条件则会下调至基础层，如最近两年净利润均不低于 1000 万元，最近两年加权平均净资产收益率平均不低于 8%，股本总额不少于 2000 万元；最近两年营业收入平均不低于 6000 万元，且持续增长，年均复合增长率不低于 50%，股本总额不少于2000 万元等条件。精选层公司不满足相应条件也可以下调至创新层或者基础层，如市值不低于 2 亿元，最近两年净利润均不低于 1500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于 8%，或者最近一年净利润不低于 2500 万元且加权平均净资产收益率不低于 8%等。

　　3.交易方式变更风险

　　我们建议投资者关注企业的交易方式及其是否发生变更，在不同层级间，交易制度不同，对应的投资者适当性以及流动性也有所不同。若企业从流动性更高的交易制度调整为流动性更低的交易制度，则投资者可能面临流动性减弱的风险。

　　四

　　监管制度风险

　　1.摘牌风险

　　新三板深改以来，全国股转公司致力于健全市场退出机制，提高挂牌公司质量，加强监管力度。全国股转公司将从以下几个方面予以推进：一是重点从信息披露和公司治理入手，提高存量挂牌公司质量。进一步完善差异化信息披露体系；健全现场检查、公开问询等信息披露监管机制；持续优化“利器”系统，提升科技监管效能。二是健全摘牌退出机制，畅通市场出口，在做好投资者权利保护的基础上，对丧失持续经营能力、存在重大违法行为等情形的挂牌公司，加大市场出清力度。因此我们建议投资者关注企业是否存在摘牌风险。

　　2.分类监管风险

　　2020年，股转公司共采取自律监管措施1451件，纪律处分260件。针对已披露公开发行方案董事会决议的公司开展内幕交易核查99家次，严密监控信息披露涉嫌“蹭精选层热点”企业，关注内部人减持行为。强化监管制度也是本次深化新三板改革、设立北京证券交易所的一个重要举措。即是针对不同层次挂牌公司特点，构成差异化的监管安排，在信息披露、公司治理及公司经营质量等方面对不同层级的公司提出不同要求。如在信息披露方面，北京证券交易所上市公司应当披露的定期报告包括年度报告、中期报告和季度报告。创新层、基础层挂牌公司应当披露的定期报告包括年度报告和中期报告。在公司治理上对北京证券交易所上市公司提出更高的要求。同时对公众化程度高、风险外溢性强的挂牌公司进行重点监管。

　　作者：郭海阳

　　职业证书编号：S1440612060011

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