联储局减购债预期持续强化

　　随着美国联储局新一轮议息会议愈来愈近，在金银市场出现的「灰犀牛效应」逐渐明显，市场认为该局快将缩减购债的预期，进一步压倒其他因素的影响，金银价格再度大幅回跌。

　　上周金市早段仍维持在1780元（美元．下同）水平之上，且曾反弹至1808.6元，但至此乏力再升。上周四听闻美国零售销售数据强劲，强化了对联储局减购债的憧憬，金价大幅下泻到1745.3元，周末收报1754.34元，为今年4月初以来的最低每周收市价。

　　银市情况更差。上周初银价曾守住23.38元水平，但回涨到23.97元即遇阻且大幅回挫，周末更跌至22.33元，以22.37元收市，为去年7月以来的最低每周收市价。

　　「灰犀牛效应」影响渐现

　　上周现货铂金曾下滑至928.4元，为去年11月以来的最低价。现货钯金则曾挫至1952.5元，为去年7月以来的最低价。

　　最近数月，笔者一直指出贵金属族类表现欠佳，并对偏于乐观的金银市主流分析意见持保留态度。现看来，笔者的立场较为符合客观现实情况。

　　周四晚金银价格大跌后，多个媒体发表报道，解释两市下跌的原因。报道说，贝莱德基金经理已几乎出售了投资组合中全部黄金，而基金在14个月前仍持有相当可观的黄金头寸。他们预计，随着全球经济反弹，实际利率将恢复正常，那么这种特定大宗商品不太可能像2020年年中那样发挥作用。

　　这个观点正好符合我们所指的「灰犀牛效应」，即是说联储局迟早要缩减购债，而不是无止境继续现行的宽松政策。许多人知道这一点，只不过似乎稍忽视这方面的影响。此外，贝莱德基金的观点与笔者的论述有不谋而合之处。笔者不止一次说过，之前对金银市十分有利的日子恐成过去，现暂难期望金银价格又可大升。

　　贝莱德基金的观点并非孤立，相信其他基金亦抱有类似观点。笔者曾多次强调，大型投资者近年对金银相对缺乏兴趣，例如对冲基金在美期金市所持的净多头仓量，今年大部分时间都在10万张合约水平之下，明显低于去年水平。期银市亦有类似情况，对冲基金最近所持的净多头仓量，为一年多以来的偏低水平。因此，金银价格不太可能呈现像2020年年中那样的表现。

　　笔者所指的「灰犀牛效应」，乃反映在美国实质利率和美汇指数双双止跌反弹。上周末，美10年期实质利率从低于负1厘水平，回涨至负0.96厘；美汇指数从月初的91.8低位，涨至目前的93.18水平。金银遂受压。

　　收水步伐左右金银两市表现

　　现有两个「有趣」的数字。联储局资产负债表已扩张至8.448万亿元规模，该局隔夜逆回购则达至1.218万亿元规模。两者均为历来新高，但前者代表「放水」，后者代表「收水」，情形十分矛盾而可笑。现要看联储局在本周的议息会议如何应付目前的处境，以及怎样安排放缓宽松的步伐，其程度的轻重及缓急，将影响稍后金银两市表现。

　　金市早前大跌后的回弹市已告结束，现为再回试中长线支持的阶段。短期在1780元附近已有上升阻力，恐难重越1796元水平；1738元至1742元地带为短期支持，下一支持在1718元，中长线关键支持为1677元。

　　银市短期在23.4元附近已有反弹阻力，恐难再涨越24元水平；21.64元至22.06元是极重要的中长线关键支持地带。银市为发生最多「美丽误会」的市场，请勿再以情感化的态度对待之。