从禾丰股份谈价值投资

　　投资不是投机，认清现实和未来，果断而勇敢，只有比大多数人更有耐心，才能战胜市场。

　　最近有朋友后天问我，我是否还有禾丰股份的仓位。我目前没有。

　　因为我也忍受不了短期回本无望的感觉，出去投资了很多能够短期赚钱的股票。

　　当然，这也促使我思考，投资的风格和趋势，尤其是未来，是否应该如何投资。

　　首先，先谈谈禾丰。

　　这个股票当初买入的理由是：1.企业经营稳健，管理层优秀。长期业绩稳定增长。2.公司饲料主业稳定增长，白羽鸡屠宰量第一，家禽养殖作为第二增长点。3.公司开拓熟食加工产品，未来利润有新的增长点。

　　可是其中我没有想到的是：公司作为饲料行业前十的企业，虽然具有规模优势，但是没有定价优势。这个行业是完全竞争行业，鱼龙混杂，很难凸显品牌和技术优势。尤其是面对的都是农村的散户养殖家庭，本身文化水平有限，且没有雄厚的资金实力。导致了对品牌和技术的不敏感，以及对成本和价格的盲目追求，同时很容易发生欠款。因为散户养殖的抗风险能力很差，拖欠货款是常有的事，导致这个行业应收账款会随着行情下滑而暴增。

　　其次，这个行业由于完全竞争，在本次玉米价格暴涨的情况下，谁都没有办法主动提价，都是被动统一提价，因为，谁先提价谁就先死。也就是虽然由于养猪人暴增，饲料销售规模增速都是百分之几十，但是毛利率逐步下滑，抵消了营收增长。这就是这个市场的残酷。

　　剩下的的养殖行业就不用说了，妥妥的逆周期，因为白羽鸡的价格在2019达到顶峰，猪周期也是。这是明牌。

　　所以，禾丰属于双周期，一是玉米等原材料的价格周期，这个属于意料之外的。另一个是养殖周期。这一轮是双周期的同时影响，所以没有形成业绩的稳定，不过没有完全的亏损，已经证明管理的优秀了。

　　说实话，这是本次“牛市”的整个逻辑，就是上游原材料的普遍暴涨，也叫元素周期表的暴涨。所有涉及基础原料的铜铝铁硅镍锂炭油都在暴涨，这种经历，在我的短暂的投资生涯中确实没有经历过，可以说是一次生动的教学课。传统的价值投资书籍都是说要远离周期股，但是他们没有提到的是，遇到周期股的春天，其他股票会是灾难。因为处在行业中游的制造业，会非常疼痛。

　　只讲周期，不讲周期以外的影响，就会顾此失彼。

　　回到禾丰本身，他的业绩增长，除了周期以外，我们还可以列出的是：原有市场份额的增长，新的加工食品业务的开拓。

　　其实，原有市场的份额增长可以预期，但是速度不会太快。但是熟食产品加工，确实是个比较难的市场，毕竟行业竞争激烈，除非有鲜明的特色才能杀出红海。

　　最后，我们需要考虑的是整个行业最终的天花板，也就是如同格力一样，是否有天花板。

　　天花板决定了企业的高度。例如，全国猪肉和鸡肉的消费量和什么有关系？最直接的就是人口。

　　目前，人口增速见顶，而且肉食品的消费开始分散，猪肉和鸡肉不再是必须的 主餐，各种鱼类，反刍类的肉制品成为了更多的选择。

　　这里不得不多提一嘴，未来的人造肉，是否会替代目前的肉禽制品。作为脂肪更少的肉制品，对于未来追求健康饮食和减肥的人来说，可能会抢占一部分市场。我想说的是，肉制品未来的天花板不会是最大的增速。

　　大背景是中国的人口增速在下滑，而且老年人的占比越来越大，老龄化带来的改变绝对不是食物的消费量，这是可以肯定的。

　　但是，这个行业也不会立刻消失，猪肉，鸡肉仍然是长期来看需要稳定供给的事物，人造肉也不可能立刻占据市场，毕竟口感是不能替代的。所以，饲料行业也不会消亡。

　　综上，我认为作为饲料弱周期、养殖双弱周期的禾丰具备防御性质。

　　首先是市销率0.32和市净率1.29，总市值仅为88亿。记得我当时说过，100亿以下，禾丰就具备了低估值的属性。

　　目前，很多养猪散户已经退出，养鸡行业也是一片哀嚎。清退散户养殖的进程还在过程中。未来还有多少人去养鸡？集团化养殖是必然的趋势，而这种趋势需要一个缓慢的过程。

　　我记得有个会员说过：万物皆周期。

　　我现在有点体会到他的这个说法，企业的发展，价格的变化，都存在内在的周期逻辑。

　　目前，经济环境复杂，国内外环境都不确定，需要我们更加关注的是风险，而不是收益。所以我过去一年总体盈亏平衡，其实我心里很满足了。因为我没有赚到周期的钱，我不后悔，毕竟真的不是很懂。但是经过这一课，我知道未来研究的方向，与其说是研究方向，不如说是顺应现在机构的投资手法。

　　就是看到未来半年到一年，某个行业的盈利能力，或者说周期，然后就可以介入。可以适当弱当前估值，只要预测整体行业的走向。

　　所以以后的文章，除了写写企业，更多是分析整个行业的竞争格局，上下游产业链供应格局，产品竞争力等方面。必须要博取众家之长，感受最细微的产业和企业逻辑。这对我们散户来讲的要求就更高了。

　　当然，这也是我现在的认知，认知是会不断进化和提升的，也就是说会改变的。唯有不断进化改变提升才会变得越来越完善。

　　对于禾丰，我认为行业的最恶劣情况已经体现在股价上了，具备了安全边际。市盈率最低的时候，甚至行业内很多企业都是负数的时候，往往就是具备投资价值的时候。尤其当经济陷入低迷的时候，吃的东西才是硬通货。其他的消费可以低迷，但是吃的不会少。

　　至于我是否会再买回禾丰，要看我手里的资金和持仓，说白了股市就是一个概率问题。当初我为什么卖了禾丰，因为我觉得我有更大的把握能够赚钱，也就是找到了更好的机会。随后，我买入了东方财富、金雷股份、江苏雷利、陕西建工、中国中冶。果然获得了不错的回报，在这次概率上做对了。那么下次什么时候买回禾丰，也是概率问题。一种回报率的博弈吧。

　　对于价值投资，最适合的环境是稳定增长的市场环境，例如美国的上世纪80年代末到21世纪初。这种环境的稳定，包括经济的稳定，政治的稳定，等等。那么企业也会吃到环境的红利，稳定的增长，波动性不会那么大。但是一旦出现后疫情时代的不稳定因素，那么价值投资的原由理念就会遭到冲击，很多企业因为无法吃到稳定增长的环境红利，出现了业绩波动，那么很有可能一夜回到解放前。

　　适应环境的变化，随时做出改变。目前市场的不稳定是由于经济的不稳定，所有的股价都体现了最近时间段的短时间业绩预期，你要学会适应。

　　最近看到一个故事，四个做交易的人，一个是技术派 一个是基本面投资派 一个是短线 一个是长线 一个，结果他们四个都赚钱了。

　　其实说的意思是，只要合适自己的，不在于某个方法，而是最终能否赚到钱。

　　前段时间太忙，后面看看几家企业，也是会员推荐看的：

　　1.爱旭股份 2.汉宇集团 3. 瑞邦股份