借贷新势力崛起：新公链VS以太坊

　　产品UIUX

　　Beta Finance的产品功能界面风格简洁，布局合理，交互的设计也符合用户的直觉，容易上手。在各个业务功能页面，数据的展示也相当详尽，让人放心。

　　通证模型

　　目前项目尚未发币，在官网网站上也没有找到任何与代币总量、分发方式相关的信息，对代币的用途和场景也没有描述。

　　预计详细的通证模型需要等待代币开始分发后才会披露。

　　风险控制

　　Beta Finance对于认证过的资产（Verified Markets）会进行分级，最高级为S级（三种稳定币），其次是ETH和WBTC为AA级。不同等级的抵押物对应着不同的借贷率（LTV）和清算线参数，不过目前只支持ETH和三种稳定币作为抵押物。

　　值得一提的是，Beta Finance还就认证资产的分级逻辑和模型进行了披露，评估的维度包括资产的智能合约、交易对手方以及资产的交易情况，非常细致。

　　在智能合约方面，Beta Finance已经获得Peckshield和OpenZeppelin两家审计机构的报告，并与Immunefi合作开启了Bug bounty计划。

　　整体来看，Beta Finance在安全方面的准备还是比较完备的。

　　总结

　　Beta Finance拥有准确的产品定位和业务场景，主打长尾资产的借贷和做空服务，与现有大型的借贷平台形成了鲜明的差异化。其产品理念简明，长尾资产+一键做空的功能结合也有较大的市场成长空间。除此之外，Beta Finance的投资人背景相当不错。该项目虽然还未正式开始代币分发，也没有公布通证模型，但值得长期关注。

　　项目情况

　　产品上线时间：2021年8月19日

　　Benqi是Avalanche上的第一个原生借贷协议，由Ascensive Assets领投，Dragonfly Capital、Spartan Group、Ava Labs、GBV Capital等机构参投。Benqi目前的产品与大部分主流借贷平台类似，采用了资金池的借贷模式，各项产品机制也都中规中矩，没有太多创新之处。

　　项目特点

　　如上文所说，Benqi本身在机制上并无太多创新之处，其TVL的飙升一方面来自于先发优势，另一方面来自于Benqi和Avax基金会联合推出的300万美金的流动性挖矿补贴，除此之外，Benqi本身还会给协议的用户分发项目代币QI作为奖励，其每月总补贴金额超过1000万美金。

　　业务情况

　　Benqi是雪崩协议生态里体量最大的项目，根据DeFi Llama的数据，其TVL已经占到雪崩协议总TVL的47%，称其为雪崩生态的“半壁江山”毫不为过。

　　目前Benqi的核心业务数据如下：

　　我们可以发现，Benqi的总款量和资金利用率较高，很大程度上来自当下阶段较高的代币补贴。

　　产品UI/UX

　　Benqi的产品界面整体比较简洁，中规中矩，相较于Qubit、Beta Finance，其展现的数据较少，仍有提升空间。

　　通证模型

　　总量和供给

　　Benqi的治理代币QI总量为72亿枚，其中45%用于流动性挖矿，具体分配比率如下：

　　代币分配速度如下：

　　代币价值捕获

　　QI的主要用途是治理，可以对项目的重要参数、资产上线、激励分配等进行提案和决议。目前暂时没有回购销毁代币或分红的设计。

　　风险控制

　　在风险参数方面，Benqi已上架资产的借贷率和清算线的参数是一致的，这一点有待加强。而在具体的借贷率上，各项已上架资产的抵押率都在60%以下，风险程度不高。

　　值得一提的是，在今年7月，Benqi在产品正式上线以前就与Gauntlet达成了合作，邀请它参与Benqi的动态风险管理，具体包括减轻坏账风险、校准激励机制、提高资本效率等。Gaunlet是知名的链上风险模拟平台，目前已经与Aave、Compound、MakerDAO等有深度合作。

　　智能合约方面，Benqi仅拿到了Halborn一家公司的合约审计报告（今年5月取得），略显单薄。

　　其他

　　Benqi总体来说是一个中规中矩的借贷项目，虽然并无太多独到的业务创新，但也没有什么槽点。其爆发式的增长主要受益于8月以来雪崩协议生态的快速成长，以及雪崩协议基金会对项目的站台和大力支持。也正是因为如此，Benqi作为雪崩生态的第一大借贷平台，后续的发展上限就是雪崩的整体生态规模。

　　本文关注和分析的4个新兴借贷协议，有的业务指标增速惊人，有的产品机制有诸多创新。从它们身上，我们可以解读出更丰富的信息。

　　新公链的崛起与竞争，给新兴借贷协议带来了前所未有的机会

　　在以太坊一家独大的时代，借贷领域的后来者面临着与Aave、Compound的直接比较与竞争，由于资金池模式的借贷平台是典型的双边市场，其网络效应一旦形成就较难超越；此外，龙头借贷协议已经被大量以太坊协议组合使用，成为了DeFi乐高的重要基座，新兴借贷协议很难取代其地位。而品牌、悠久的运营历史，进一步加宽了龙头借贷平台的护城河。

　　然而随着新公链的崛起，新兴借贷项目找到了属于自己的处女地，以太坊上的巨头或者还未迁移至此，或者还未站稳脚跟，新玩家拥有了与老一辈平等竞争的机会。

　　DeFi的快速发展为公链的资金和用户提供真实的商业场景，这大大提升了新公链的补贴效率（相比18年的Dapp开发者补贴来说），也提振了其补贴的信心。来自公链层的激进补贴，帮助新项目分摊了大量的营销成本，让它们的冷启动迅速完成。

　　对于新公链来说，借贷是金融生态的底层流动性来源，培育和扶植原生于自己公链的借贷项目非常重要，所以我们看到了BSC上的Venus、Terra上的Anchor、Avalanche上的Benqi的快速崛起，目前TVL前十的借贷项目已经有一半来自于以太坊之外。

　　新公链项目增速快，但以太坊仍是创新发源地和试验场

　　在本文分析的四个项目中，Qubit来自BSC，Benqi来自Avalanche，属于新公链阵营，而Euler和Beta Finance来自于以太坊。

　　这两大阵营的借贷项目的差异也非常明显：新公链项目的业务量起势迅速，但原生创新较少；以太坊项目的业务增速没有那么暴力，但是无论是在产品定位的差异化上，还是在模式和解决方案的创新上，都有着自己的见解。

　　而这是由新公链与以太坊的商业发展程度决定的。

　　新公链作为一块未经开垦的处女地，用户的大部分金融需求处于未满足的状态，对项目的创新要求没那么高，能用即可。而以太坊上的项目多，那些“低垂的果实”早已被摘完，新项目必须要洞察用户尚未被满足的细分需求，或是解决现有产品的问题，才可能有生存的空间。

　　激烈的竞争，才是以太坊创新浪潮更为剧烈的本质原因。

　　然而，随着新公链的项目逐渐增多，低质量、低创新项目的发展空间也会逐渐消失，更多原生自以太坊的“DeFi新商业”会被搬迁fork到新公链来，甚至还会诞生出原生于新公链的加密项目。

　　如果从投资的视角来审视以太坊和新公链上的新兴借贷项目，它们当中都有值得挖掘的机会，但评价的标准存在差别。

　　新公链项目的发展天花板受限于新公链生态的规模本身，要决定是否投新公链的借贷项目，首先是对该项目所在生态未来发展的预判，这当中公链方对项目的扶植力度也相当重要。

　　而以太坊上的项目，其是否找到了正确的细分市场，其机制能否解决了老一代产品的关键问题，其团队在以太坊社区的声誉和能调动的潜在资源，则是我们需要考察的关键要素。

　　或许随着各条公链之间势力范围的沉浮变化，以上规则又会被颠覆打破，充分拥抱和享受变化是身在这个行业必须要练就的心法。

　　唯一可以确定的是：无论是投资还是创业，借贷赛道的商业游戏依旧只是刚刚开始，让我们继续期待吧。

　　参考资料

　　行业数据：

　　https://debank.com/

　　https://defillama.com/

　　https://www.coingecko.com/

　　项目信息：

　　Qubit：https://qbt.fi/

　　Euler：https://www.euler.xyz/

　　Beta Finance：https://betafinance.org/

　　Benqi：https://app.benqi.f

　　文章和报道：

　　三分钟读懂 Beta Finance：Alpha Finance Lab 孵化的 DeFi 衍生品市场

　　解读借贷协议 Euler：如何实现无许可上市及优化清算

　　三分钟读懂 Terra 生态借贷协议 Mars Protocol

　　Introducing Euler

　　*如果以上内容存在明显的事实、理解或数据错误，欢迎给我反馈，我将对研报进行修正。

　　研究机构：Mint Ventures

　　研究员：许潇鹏