第一上海丨【公司研究】网龙（00777，买入）：2021上半年业绩稳定，教育业务亏损收窄，启动3亿回购计划

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 18.8 港元

　　目标价: 31.0 港元（+60.6%）

　　市值: 102.52 亿港元

　　2021H1业绩稳健，启动3亿回购计划

　　2021年上半年录得收入33.56亿元人民币，同比增长18.9%。归母净利润录得4.31亿元人民币，同比增长28%。游戏业务经营利润10.69亿元人民币，同比增长13.3%；教育业务收入为14.08亿元人民币，同比增长23.7%；销售费用和行政费用基本持平。值得一提的是，毛利率同比上升至67%。公司董事会已经授权承诺股份回购计划，计划三年内回购总金额最高3亿美元的股份。

　　游戏业务稳定，旗舰IP《魔域》持续强劲

　　2021年上半年游戏业务板块录得收入18.48亿元人民币，同比增长12.2%，游戏经营利润10.69亿元，同比增长13.3%；主要由于全新玩法、丰富的游戏内容以及在海外市场实行的有效本地化运营驱动，旗舰IP《魔域》同比增长14.1%，环比增长5.3%。《魔域》PC端游戏仍保持强健，但ARPU有所滑落。用户方面仍保持强劲，《魔域口袋版》和《魔域手游》游戏的合计MAU同比增长25.7%，DAU增长20.1%。因此，尽管短期收入增速受限，但IP持续影响力的不断发酵仍可给未来的流水建立优势。《征服》端游收益同比增长3.7%，公司有望在下半年打开拉丁美洲及东南亚市场。得益于不断尝试新的RPG玩法模式，《英魂之刃》端游上半年收入同比增长24.5%。下半年公司继续开发包括《魔域手游2》、《终焉誓约》在内的多个游戏。

　　教育业务亏损收窄，双减政策影响甚微

　　2021上半年教育业务录得收入14.08亿元人民币，同比增长23.7%，经营性分类亏损录得2.66亿元人民币同比缩小29.6%。我们认为，由于公司的教育业务主要针对海外市场，且中国区教育业务只面向政府和学校，公司教育业务符合政策环境前景方向。

　　调整目标价为31港元，维持买入评级

　　综合分析，我们强调公司游戏业务的稳健，和教育业务的超预期潜力。双减政策并不会导致公司教育业务停滞，旗下平台“网教通”符合“教育信息化2.0”行动计划要求。因此，我们对公司未来保持信心。我们维持之前的估值方法不变，并根据2021年盈利预测，以及调整汇率得出目标价为31港元，较上一收盘价有60.6%的上升空间，维持买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测