【中资美元债月报】高收益债有所反弹 但气氛仍疲软

　　美联储可能今年开始缩减资产购买规模，但表明这不是政策收紧的信号。新冠病毒出现Delta变种令经济数据分化，加深市场对经济增长的忧虑及压抑风险偏好。美联储主席鲍威尔的偏鸽立场抵消了经济复苏前景向好对美国国债收益率带来的升幅﹐10年期和2年期美国国债收益率在8月分别上升8.7和2.5个基点至1.31%和0.21%，利差扩大至110个基点。受到恒大流动性危机影响，上月地产美元债一级发行有所下行，但市场对城投债新发行的需求强劲。另一方面，由于很多房企中期业绩稳定令市场忧虑下降，地产债在二级市场反弹。

　　美联储主席鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会表示可能今年开始缩减资产购买规模，立场偏鸽，但表明缩减买债规模不是收紧货币政策和加息的信号。鲍威尔同时重申美联储在决定政策收紧进度上将维持对经济复苏和就业市场前景的审慎态度。

　　美国新冠疫情反弹导致经济数据喜忧参半，7月PCE物价指数同比上升4.2%，创30年高位，反映通胀压力仍较高。另一方面，美国7月零售销售环比下降1.1%，制造业PMI由6月的60.6小幅下降至7月的59.5，密歇根大学消费者信心指数由7月的81.2急降至8月的70.3，是2011年12月以来最低，加深市场对经济增长的忧虑并压抑风险偏好。

　　虽然就业情况改善，8月初美国参议院通过1万亿美元基建刺激方案及美国FDA批准辉端的新冠疫苗上市均利空美国国债，但提早加息的预期转弱部分抵消了当月美债收益率的上升，10年期和2年期美债收益率在8月分别上升8.7和2.5个基点至1.31%和0.21%，两者之间利差扩大至110个基点。同时变种病毒Delta也抑压市场气氛，因此我们认为美联储因应美国经济改善和通胀上升而逐步退出非常规货币政策将有可能为全球金融市场带来更大的波动。

　　8月中资美元债一级发行疲弱，受累于市场对房企流动性、信用风险及偿债能力的担忧。今年以来中资美元债一级发行总量小幅上升3%至1,459亿美元但8月发行量环比下跌38%(同比下跌12%)至122亿美元，其中投资级及高收益债分别占总量的73%及15%。从行业来看，今年以来城投债发行量倍增至232亿美元，主要得益于市场对发展较好的城市城投债需求强劲， 8月底市场对中国房地产行业的气氛开始回稳后高收益房企才能在一级市场再融资，导致8月房地产债发行总量只有19亿美元(环比下降47%，同比下降57%)，成功发债的均是信用状况较稳健的开发商，如金地、雅居乐和禹洲。随着投资者逐步恢复信心，我们预期这些高收益房企重回离岸市场发债。

　　虽然恒大(EVERRE)的流动性危机对高收益债市有外溢效应，但Markit iBoxx中资美元债总回报指数8月环比仍上升1.42%，主要由于中资美元高收益债指数环比上升2.39%，利差收窄超过100个基点。同时，在华融的补充资本计划支持下，中资投资级美元债指数环比上升1.09%，利差收窄20个基点。根据华融的公告，中信集团牵头的财团将向华融注资约500亿元人民币并取得华融的控制权，反映政府的支持纾缓市场对资产管理公司及其他政府关连实体的忧虑。华融公布补充资本计划后，惠誉将华融的评级更改为正面评级观察。

　　许多房地产开发商公布的2021年中期业绩比较平稳，缓解了市场对房企信用情况的忧虑，8月中资房地产美元债总回报指数环比上升2.42%，利差收窄约65个基点。一些房企的现金流、信用指标和盈利能力增强，带动部分地产高收益美元债反弹，指数环比实现正回报3.08%，利差收窄超过110个基点。中资地产投资级债总回报指数环比也上升1%，利差收窄约30个基点。

　　涂振声， CFA

　　涂振声先生是研究部副主管及执行董事，负责固定收益市场研究，对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验，在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行（香港）的固定收益研究部从事宏观研究工作，团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位，并拥有特许金融分析师资格。

　　李月， 先生

　　李月先生在从事宏观及固定收益研究工作。他拥有5年的中资美元债市场研究经验。其团队在 2019 年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。他持有爱丁堡大学经济学硕士学位。

　　周朗程， 先生

　　周朗程先生，毕业于美国南加州大学马歇尔商学院，获工商管理金融学学士学位。2017年加入，从事宏观、固定收益及房地产行业研究工作。他在 2019-2020 年大中华地区《机构投资者》最佳分析师（海外）排名中取得投资组合策略个人第三名；2020 年全亚洲《机构投资者》最佳分析师排名中分别在香港和专题研究取得个人入围奖。其团队在 2019-2020 年大中华地区《机构投资者》最佳分析师(海外)评选中入围投资组合策略团队。

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