第一上海丨【公司研究】华润燃气（1193，买入）：中期业绩大幅增长，综合能源项目开始发力

　　主要数据

　　行业: 燃气

　　股价: 47.30 港元

　　目标价: 56.51 港元（+ 19.47 %）

　　市值: 1090 亿港元

　　营业额及归母净利润分别增长52.5%及35.6%

　　2021年上半年，公司实现营业额344.2亿港元，同比增长52.5%；其中，燃气销售收入录得295.4亿港元，大幅增长50%；接驳费收入43.0亿港元，同比大增66.9%。燃气具收入为3.0亿港元，同比增长217.2%。工程设计板块收入为2.8亿港元，同比增长39.3%。整体毛利率为25.5%，同比下跌1.5个百分点，主要由于期内上游天然气气价相对去年同期增幅较大。费用管控能力稳步提升，总费用率从去年同期的14.0%下降至12.8%。公司实现股东应占溢利32.5亿港元，同比提升35.6%。公司宣派中期股息每股15港仙，与去年同期持平。银行结存及现金规模约157亿港元，在手现金充足。

　　销气量大增，单方毛差0.58元

　　由于疫情得到有效控制，生产生活逐步恢复常态，2021上半年销气量约171.6亿方，同比大增29.5%，其中居民气量同比增长8%，工业用户销气量同比增长41.3%，商业用户销气量同比增长36.7%。受上半年管道气和LNG采购成本影响，单方毛差比去年同期有所下降，减少0.02元至0.58元。公司将继续加大优质城燃项目开发力度、重点开发大型工业项目及聚焦小微商业开发，通过收并购（公司于8月25日宣布拟全资收购苏创燃气）实现经营区域整合带来效率提升和规模增长，公司的销气价差有望维持稳定。

　　接驳业务稳步增长

　　期内新增居民接驳用户129.6万户，同比增幅30.7%，以新房用户为主，占比约为85%。新增居民用户数443.2万户，累计约4283万户；新增工商业用户5.7万户，累计约36万户。平均居民接驳费2680元，同比微降20元。

　　进军综合能源，累计项目71个

　　公司成立了综合能源部，期内新增签约项目12个，累计项目71个，总投资额约1.9亿港元，上半年销量折合天然气6084万方，同比增长87.3%。另外累计签约5个分布式光伏项目，其中华润郴州三九和中广核环保襄阳项目的投资额分别达0.9亿元及2.5亿元。公司累计投运117座汽车充电站及4座汽车加氢站。

　　提升目标价至56.51港元，维持买入评级

　　虽然受到上游涨价影响，公司的毛差短期承压，但我们认为随着顺价的陆续推进，公司毛差水平可以保持稳定，并且公司的渗透率与同行相比较低，销气量仍将保持高于行业的增速，从而带来利润的持续增长。我们预计21/22/23年公司营收分别为709亿/791亿/892亿港元，归母净利润约63亿/70亿/77亿港元。提升未来12个月目标价至56.51港元，相当于2022年18倍PE，维持买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测