第一上海丨【公司研究】中国生物制药（1177，买入）：创新+仿制产品组合驱动长期业绩增长，创新研发管线全球布局推动国际化进程

　　主要数据

　　行业: 医药

　　股价: 6.68 港元

　　目标价: 11.50 港元（+72.2 %）

　　市值: 1259.14 亿港元

　　2021上半年业绩稳步增长，科兴疫苗利润贡献超预期

　　公司2021上半年总收入同比上升13.5%%至143.54亿元。毛利同比增长17.7%至116.01亿元，毛利率同比提升2.9pp至80.8%，主要由于高毛利品种占比提升所致。销售费用率同比上升3.0pp至39.5%；行政费用率同比下滑1.7pp至7.1%，主要由于内部管理优化所致。得益于科兴疫苗贡献，归母净利润同比大幅提升583.6%至84.80亿元，调整后（剔除联营公司及合营公司盈利/亏损及相关税项）归母净利润同比上升22.9%至15.75亿元。整体业绩符合预期。

　　收入结构逐步优化，创新+仿制产品组合驱动长期业绩增长

　　分板块看，抗肿瘤同比增长25.1%至50.25亿元，其中安罗替尼三大适应症获纳入医保，受益于学术推广加强，有望维持快速增长态势；心脑血管同比增长45.2%至14.95亿元，主要由于集采放量所致；骨科同比增长19.8%至12.45亿元，主要由于慢病管理导致患者依从性提升所致；呼吸同比增长77.9%至10.63亿元，主要由于布地奈德销售放量所致；肠外营养同比增长38.3%至5.95亿元；肝病领域同比下滑11.4%至19.92亿元，环比增长32.2%。期内，五年内上市的64个新品种收入大幅增长43.0%至63.00亿元，新品收入占比大幅提升9.1pp至43.9%。考虑到第四批集采对公司的负面影响逐步减退，我们认为随着公司“光脚”新品陆续上市，未来集采将延续正面效应，以量补价，集采产品收入占比有望稳定在20%左右。此外，抗肿瘤派安普利（PD-1单抗）已于今年8月在中国获批上市，并开出首张处方，填补公司免疫靶点抑制剂空缺，我们认为PD-1有望作为基石药物在联合用药领域大放异彩。公司管线中仍有PD-L1、人凝血八因子、TQB3913等极具市场潜力的创新品种有望于今明年获批上市，未来三年计划上市近百款产品，其中19个为肿瘤品种，数量占比位居榜首，我们认为肿瘤板块增长潜力极大。长期来看，创新+仿制产品组合有望驱动公司业绩增长。

　　创新研发管线全球布局，加速推动国际化进程

　　期内，公司研发投入同比增长15.0%至18.81亿元，占收入比重提升0.2pp至13.1%。公司积极开展全球临床布局，助力产品出海，创新品种安罗替尼、派安普利单抗、TQB2928、RD101、TDI01分别在美国/西班牙/意大利/英国、美国、澳大利亚、日本、美国处于不同临床阶段。此外，国际BD合作取得突破性进展：1）以5.175亿美金向美国Graviton授权公司自研创新品种TDI01（治疗肺纤维化）；2）获亿一生物新型生物药F-627（长效G-CSF治疗化疗引起的中性粒细胞减少症）中国独家商业化授权；3）对美国Treadwell进行战略投资，与其全球First-in-class肿瘤药HPK1抑制剂达成合作，适应症包括实体瘤及血液流，有望成为下一代口服免疫肿瘤靶向药。

　　维持目标价11.50港元，买入评级

　　我们维持未来三年盈利预测，维持目标价11.50港元，对应2022年每股盈利的41倍市盈率，较现价有72.2%的上升空间，维持买入评级。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海, 公司资料