第一上海丨【公司研究】比亚迪电子（00285，买入）：期待下半年环比改善,电子雾化等智能产品有望领导市场

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 33.5 港元

　　目标价: 56.0 港元（+67.2%）

　　市值: 748.06 亿港元

　　盈利提升低于预期，期待下半年环比改善

　　公司2021年上半年实现收入445.31亿元人民币，同比增长41.88%，创同期新高；毛利30.61亿元，同比减少25.35%；毛利率为6.87%，同比下滑约6.2个百分点，主要由于医疗相关业务体量大幅下降以及芯片短缺的影响。归母净利润16.43亿元，同比减少33.55%。我们测算公司去年上半年口罩产品利润贡献约为10亿，而今年上半年此业务体量很小，因此若剔除口罩业务，则今年上半年利润同比增长约12%。从环比情况来看，二季度收入环比增长24%，毛利润增长39%，净利润增长3%，我们预计利润增速低于毛利主要是由于二季度雾化产品研发费用较高。上半年，收入端仍然保持着强劲的增长态势，分业务板块来看，手机及笔电业务板块收入同比有约103%的增长。零部件方面，上半年受到芯片供应短缺以及华为受制裁的影响，零部件收入同比下降17.5%，主要是金属和塑胶件出现下滑。高端安卓手机需求同比减弱，对零部件整体毛利率造成挤压。组装业务收入规模同比增加208%。芯片紧缺、物料成本上涨以及材料供应不连续限制组装业务的产能利用率发挥，因此整体盈利状况低于预期。我们预计随着下半年安卓高端机型的发布、芯片供应的缓和以及北美大客户份额的持续提升，金属、玻璃和陶瓷结构件环比将有较大增长，毛利率水平将得到改善。

　　电子雾化即将量产，多个智能产品有望领导市场

　　公司上半年新型智能产品板块收入同比增长38.35%，机器人和无人机出货量持续增长。汽车智能系统板块大幅增长，同比增长89.74%，中控系统出货大幅增长。电子雾化产线完成布局，和主要客户完成送样，即将陆续量产，目前电子雾化市场渗透率仍然处于较低水平，未来空间巨大。虽然突破大客户仍需时，我们相信凭借公司领先的研发能力和自动化制造能力，电子雾化业务将为公司带来极其可观的回报，并在未来3-5年达到百亿规模。于此同时，公司智能产品多条业务线有望成为公司业绩的新增长动能，游戏硬件、无人机、机器人、智能POS机等业务在未来也有望扩大规模，持续提升收入贡献占比，并成为市场的领导者。

　　目标价56港元，维持买入评级

　　我们预计下半年随着手机出货量持续回升，以及北美客户核心产品新型号的推进，手机及笔电业务板块环比将实现较高增长，而电子雾化也有望实现大客户的突破。基于2022年的盈利预测，我们维持20倍PE估值中枢，给予目标价56港元，买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测