日元无法赢得“避险”竞赛 | 外汇前瞻

　　日元是一种逆周期的“避险”货币，在全球经济增长势头放缓的情况下应会表现出众

　　然而，日元对美联储即将到来的政策正常化也高度敏感，掩盖了其“避险”吸引力

　　我们认为，美元兑日元在2022年缓慢走高之前，可能会基本保持稳定

　　日元和美元都是“避险”货币，但美元兑日元对美国短期国债收益率上升高度敏感

　　全球增长势头正在放缓，但美联储的政策正变得不再那么宽松，在这种背景下，日元走势可能会两股相反的力量影响。

　　一方面，就像美元一样，日元属于逆周期的“避险”货币。逆周期货币往往在全球周期性上升期间表现不佳，而在经济增长势头放缓期间表现出众。因此，全球经济增长放缓和风险偏好减弱应该会推动日元走强。但另一方面，日元对美国短期国债收益率上升非常敏感（见下图），后者反映了市场对美联储货币政策变化的预期。日元是一种收益率非常低的货币，因此在美国利率上升之际，日元很容易贬值。

　　如果风险偏好减弱是部分由于对美联储政策正常化的预期，日元可能不会像美元那样成为绝佳的“避险”

　　我们认为，日元对美国国债收益率的敏感性，可能会掩盖日元作为“避险”的相对吸引力，至少与具有类似风险特征的美元相比时是这样。换句话说，当美国经济增长足够强劲，美联储走上货币正常化之路给美元带来更多优势之时，日元并是比美元表现更好的“避险”货币。

　　美元兑日元对美国短期国债收益率上升高度敏感

　　资料来源：彭博资讯、汇丰银行

　　我们预计未来日元将跑赢很多其他货币，但不一定跑赢美元

　　展望未来，我们预计日元将跑赢很多其他货币，但不一定跑赢美元。我们预计，美元兑日元在今年剩余时间里将基本保持稳定，直到2022年美联储开始缩减资产购买、焦点转向政策利率上调时才会缓慢走高。外部因素影响我们对美元兑日元的看法，但我们指出，一些国内因素表明没有必要对日元过于悲观。例如，日本银行的资产负债表规模已经在缩减，且日本居民的投资组合流出步伐已经放缓。