第一上海丨【公司研究】雅迪控股（1585，买入）：产品结构优化，高端产品占比提升，龙头地位稳固

　　主要数据

　　行业: 制造业

　　股价: 14.36 港元

　　目标价: 23.60 港元（+64.3%）

　　市值: 430.08 亿港元

　　上半年利润符合预期

　　雅迪2021上半年收入123.8亿元，增长63.9%；毛利润18.5亿元，增长39.1%；净利润5.89亿元，增长49.2%。上半年电动踏板车和电动自行车的总销量达654万台，增长61.1%，其中157万台为冠能系列电动两轮车。由于上半年原材料价格上涨及扩张分销网络导致成本开支增加，毛利率14.9%，低于去年同期的17.6%。值得注意的是上半年的经营性现金流25.85亿，比去年同期增加了14亿，公司具备强大的上下游控制能力。

　　产品结构优化，下半年利润有望提升

　　2021年雅迪推出了冠能2.0系列、冠智DE3、冠智极光、滑板车KS5Pro和Vfly等高端系列。从产品结构看，冠系列2C端销量占比达到27%。冠系列产品价格比普通产品均价高30-80%，冠能系列毛利率21%，冠智系列27%，远远高于平均水平，有效减少了上半年原材料价格上涨的影响。在电池上，与CATL、ATL和南都合作，强化定制版的磷酸铁锂、锰酸锂和石墨烯铅酸电池，提升了产品竞争力。上半年加大了门店扩张，目前专门店数达到19000家，半年增加了2000家。随着下半年材料成本稳定及高端产品比例的提升，加上三季度旺季的带动，预计下半年利润远高于上半年。我们预计今年单车净利润提升5元达到94元，2022年随着产品结构的调整和行业整合进一步加剧，单车净利润有望实现飞跃。

　　目标价23.6港元，买入评级

　　预计今年雅迪销量达到1450万台，2022年和2023年将达到1737万台和2050万台，2021年-2023年销售额为269亿元、334亿元和408亿元，同比增长39%、24.2%和22.2%，2021年-2023年的净利润分别为13.6亿元、20.6亿元和29.3亿元，同比增长41.9%、51.9%和41.9%。给予公司2023年20倍的PE估值，12个月目标价为23.6港元，较现价14.36港元有64.3%上升空间，维持买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：第一上海预测