今天是2021年08月28日星期六，农历七月二十一。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
行业时事
【宏观 | 周君芝】定量测算短期生产扰动（20210826）
核心推荐
【非银 | 韩振国 孙冀齐（联系人）】“推荐”中国人寿：新单承压，投资驱动净利润高速增长（20210827）
【银行 | 余金鑫】“强烈推荐”兴业银行：三张金色名片，领航下个五年——2021半年报深度解析（20210827）
【科技&电子 | 陈杭】“推荐”鸿利智汇：稳健赋能封装主业，Mini LED蓄势待发（20210827）
【科技&电子 | 陈杭】“推荐”瑞芯微：智能SOC高景气，业绩符合预期（20210827）
【科技&电子 | 陈杭】“推荐”华峰测控：国内测试设备龙头，业绩大超预期（20210826）
【计算机 | 方闻千】“强烈推荐”安恒信息：安全服务增长迅猛，数据安全即将发力（20210827）
【计算机 | 方闻千】“强烈推荐”创业慧康：营收结构持续优化，互联网医院获批意义重大（20210827）
【海外 | 韩筱辰】“强烈推荐”京东健康：线上医疗增长强劲，政策将至利好头部企业（20210826）
【食品 | 薛玉虎】“强烈推荐”山西汾酒：Q2延续高增，青花带动结构提升，省外占比超六成（20210827）
【食品 | 薛玉虎】“强烈推荐”口子窖：营销投入加大，降库存拖累Q2增速，Q3业绩有望提速（20210827）
【食品 | 薛玉虎】“推荐”立高食品：收入呈现高成长弹性，市场份额重于利润率（20210827）
【医药 | 唐爱金】“强烈推荐”万孚生物：海外业务布局加速扩张，新产品和新技术平台带来持续增长动力（20210827）
【医药 | 唐爱金】“推荐”南微医学：营收增长53%表现靓丽，研发创新和国际化进展突出（20210826）
【家电 | 周衍峰】“推荐”小熊电器：经营承压，静待复苏（20210827）
【社服 | 芦冠宇】“推荐”科锐国际：业绩高增长持续，灵活用工景气度提升（20210827）
【社服 | 芦冠宇】“推荐”上海家化：业绩持续高速增长，各品牌经营情况向好（20210826）
【电新 | 申建国】“推荐”固德威2021中报点评：拓展全球市场，保障原材料供应（20210826）
【电新 | 申建国】“推荐”正泰电器：户用龙头持续进击，低压直销快速放量（20210827）
【电新 | 申建国】“推荐”中伟股份：前驱体龙头一体化发展，继续行业领跑（20210827）
行业时事
宏观 | 周君芝
定量测算短期生产扰动
1、分上下游板块拆解七月工增同比降幅将41个细分工业行业划分为采掘业、原材料工业、高技术及装备制造业、消费品工业、电力行业等五大类行业。采掘业、原材料工业、电力等公用事业可进一步归纳为上游生产板块；高技术及装备制造业、消费品工业可归纳为终端消费板块。上游生产板块可解释70%的七月工增下滑幅度；终端消费板块可解释剩下30%的下滑幅度。2、四点外生性因素可解释超60%的七月工增降幅七月洪涝、疫情、限产限电、行业政策等外生性变量交织在一起，成为当期工增超季节性下滑的主要原因。这些外生性变量主要影响中上游工业产出，进而影响整体工增水平。中上游工业主要指采掘、原材料加工以及电力三大行业。七月采掘业拖累整体工增0.2pct的降幅，七月采掘业同比下滑几乎都可以被外生性因素所解释，可以说采掘业对工增的0.2个百分点影响可基本归为外生因素扰动。七月原材料工业拖累整体工增0.32 pct的降幅，其中0.2pct的降幅可归于外生因素，剩下0.12pct的降幅归于内生的需求下滑。七月电力、热力生产和供应业拖累工增0.1pct的降幅，几乎可完全归因于外部因素扰动。七月整体工增同比较前月下降0.8个百分点，外生因素扰动采掘、原材料加工以及电力这三大中上游行业，并进一步影响工增，拖累幅度分别在0.2、0.2以及0.1个百分点，分别可解释21%、25%和11%的同比降幅，累计解释幅度约60%。七月工增的六成降幅可归为外生因素扰动而非内生需求下降。风险提示：经济增长超预期；货币调控超预期；商品涨价超预期。
核心推荐
非银 | 韩振国 孙冀齐（联系人）
中国人寿：新单承压，投资驱动净利润高速增长
2021年8月25日，中国人寿发布2021年半年报，公司2021H1实现归母净利润410亿元（yoy+34.2%），总保费收入4423亿元（yoy+3.5%），新单保费1339亿元（yoy-8.4%），新业务价值（NBV）299亿元（yoy-19%），内含价值（EV）11428亿元，较2020年底增长6.6%，ROE 8.72%（yoy+1.36pct）。点评：1、精算假设调整后净利润依然实现高增，投资为主要驱动力。公司上半年调整精算假设，寿险、长期健康险责任准备金分别增加120亿、13亿,合计减少税前利润133亿元。在此情况下，2021H1归母净利润依然实现高增长（yoy+34.2%），主要受益于投资端的卓越表现：
1）公司把握利率阶段性高点，配置长期利率债，拉长投资端久期；
2）抓住权益类资产的收益兑现节奏；
3）结合非标资产供给下降的市场环境调整配置。2021H1公司实现总投资收益率5.69%（yoy+35bp）、净投资收益率4.33%（yoy+4bp）、综合投资收益率5.61%（yoy+21bp）。2、受多重因素影响，新单不达预期。2021上半年新单保费1399亿元，yoy-8.4%。NBV实现 299亿元，yoy-19%。多重因素影响公司新业务表现：1）基数压力较大；2）代理人队伍规模同比下降32%；3）一季度以新老重疾转换为卖点，透支客户需求，二季度新重疾产品推进节奏放缓。3、代理人队伍减量增质，银保渠道实现快速增长。截至2021年6月底，个险队伍规模为115万人（QoQ-10%，yoy-32%），以期初、期末个险队伍人力均值作为上半年平均人力，测算2021H1个险渠道人均月均新单保费、人均月均NBV分别为1.03/0.38万元,yoy+11%/4%。银保渠道规模与价值并重的策略初见成效，2021H1渠道总保费344亿元，yoy+20.7%。展望：持续关注寿险业务需求复苏、代理人高质量发展策略成效。目前，公司正由规模增长转向质量提升，险资配置结合市场变化灵活调整，当前公司估值PEV 0.7倍，给予推荐评级。风险提示：政策风险、权益市场大幅波动风险、利率环境变化风险、代理人队伍规模持续下降。
银行 | 余金鑫
兴业银行：三张金色名片，领航下个五年——2021半年报深度解析
归母净利润大增23.1%，为八年新高，扬眉吐气。1H21营业收入同比增速8.9%，保持平稳增长；归母净利润Q2单季增40.1%，在股份行中报业绩中较为靠前，兴业银行再次以龙头的姿态，强势回归。“三张名片”，进展神速，硕果累累。据21年中报，“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片，是战略的重要突破点。我们详细整理了其数据披露，三张名片各自如火如荼，已呈现破竹之势。净息差保持坚挺，主要依托负债成本改善。靠着负债成本率同比降11BP，1H21净息差2.32%，同比持平。存款活期日均余额占比提升1.6 pct，是负债成本下降的主因。而存款活期化加快，尤其是对公活期占比的提升，也主要来自于财富银行和投资银行这两张名片。资产质量包袱卸下后，业绩可长期受益。不良净生成率大幅下降（降85BP到0.56%），潜在不良压力小，核销的少了，拨备计提的自然也少了，信用成本自然回落，对业绩的拖累减小，而不是为了反哺业绩而强行少提拨备。非标“拨贷比”提升至6.36%，更不足虑。投资建议：业绩猛质量高，低估值待拔升“三张名片”加持，向三型银行迈进，资产质量包袱卸下，潜力释放助业绩长虹。预测21/22/23年归母净利润增速19.5%、13.2%、16.4%，现价对应0.64倍21年PB，维持“强烈推荐”评级。风险提示：疫情影响；净息差下行趋势加大；监管政策趋严等。
科技&电子 | 陈杭
鸿利智汇：稳健赋能封装主业，Mini LED蓄势待发
公司发布2021年半年度报告，实现营收20.04亿元，同比增长50.64%；实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元，同比增长259.19%。公司Mini LED技术、产品、产能均处于国内领先。公司分别于2020年6月、12月与广州市花都区人民政府签订了 Mini LED新型显示项目一期、二期投资协议。其中，一期项目投资金额约1.5亿元，计划产值6亿，目前已正式投产，主要设备已进场调试生产且产能利用率较高；二期项目计划产值40亿，已经开始奠基动工。公司的产能储备在行业中处于较为领先的地位，是目前全球少数大批量上Mini LED背光产品的企业，直显也已批量出货，客户覆盖TCL、京东方等巨头。公司订单增量明显，LED封装业务供不应求，产能得到有效释放与提升，收入利润均有明显增长。封装板块毛利32.17%，产能利用率83.97%，产品综合良率97.05%。根据公司去年年底的扩产计划，广州分公司预计增加1倍产能，目前已有产能开始体现，预计年底产能利用率将达到70%-80%；江西鸿利预计增加1.5倍产能。从长期来看，随着LED封装行业生产成本上升和技术换代，我们认为小型产能及落后产能将进一步出清，公司将显著受益行业集中度提升的过程，且随着扩产计划的顺利推进，公司业绩将进一步增厚，稳固市场地位。汽车照明业务出现明确拐点，毛利率提升3.28个百分点。其中佛达信号对外出口业务增速明显，订单饱满，产能紧张，有待进一步扩张；谊善车灯积极进行客户结构优化，产品毛利上升，成本费用下降，拓客顺利，经营整体呈好转态势，亏损大幅减少，下半年有望扭亏。投资评级与估值：我们认为经历过2018年下半年以来产能过剩困境的LED行业正重新进入上行周期，推动传统封装企业的业绩增长；同时随着Mini LED应用的进一步普及，公司在相关领域的前瞻性布局将为公司抢占市场及提升市占率提供先发动力。预计公司2021-2023年实现营收42.51、54.37、69.64亿元，实现归母净利润3.55、5.62、6.94亿元，对应EPS分别为0.50、0.79、0.98元。给予“推荐”评级。风险提示：新冠变异病毒蔓延；Mini LED应用普及不及预期；新型显示项目一期和二期产能释放不及预期等。
科技&电子 | 陈杭
瑞芯微：智能SOC高景气，业绩符合预期
2021年8月26日，瑞芯微发布2021年中报，上半年实现营收13.78亿元，同比+104.50%，测算2021Q2营收8.13亿元，环比+43.89%；2021H1实现归母净利润2.65亿元，同比+184.70%；测算2021Q2归母净利润1.54亿元，环比+38.74%。2021 H1扣非净利润2.18亿元，同比+171.82%，测算2021 Q2扣非净利润1.37亿元，环比+69.14%。点评：SoC+电源管理芯片构筑护城河。公司的产品主要分为智能处理器芯片及电源管理芯片。
1）智能处理器芯片：主要分为消费电子SoC芯片及智能物联的SoC芯片。消费电子SoC主要应用于智能音箱、扫地机器人、词典笔、平板电脑、电视盒子、智能家电等智能硬件；智能物联SoC以商业、工业、汽车应用为主。近年来AIoT应用领域的蓬勃发展是公司营收增长的主要驱动力。
2）电源管理芯片：主要分为与公司SoC芯片产品配套的电源管理芯片以及手机快充协议芯片。自2016年为OPPO定制快充协议芯片以来，该业务在公司的营收占比稳步上升，目前公司已获得多家手机品牌订单，且积极拓展各类型客户，形成规模效益。研发富配，IPC产品优势显现。21H1公司研发投入2.54亿元，同比增长59.69%，占总体营收18.47%。
1）高端旗舰新品RK3588流片工作进行顺利，为公司进军高端芯片领域持续加码。
2）RK3358M芯片通过车规AEC-Q100可靠性认证标准，RK3358J芯片正式进入工规应用领域。
3）推出全新通用快充协议芯片RK835和RK837，RK835为通过PD2.0/PD3.0/PPS认证的PD3.0协议芯片。
4）针对智慧视觉应用领域发布完整解决方案：聚焦前端产品的RV1126/RV1109、专注后端产品NVR/XVR的RK3568/RK3588，其中RV1126对标海思高端产品Hi3519AV100，已达到高性能水平。目前IPC SoC芯片正处于格局重塑阶段，相关产品有望成为公司未来增长动力。盈利预测：我们预计2021-2023年，公司营业收入将达到31.62 /42.91/57.11亿元，归母净利润6.16/8.78/11.50亿元，维持“推荐”评级。风险提示：家居、家电智能化进展低于预期；公司SOC产品迭代速度不及预期；行业产能紧张，公司产能不及预期。
科技&电子 | 陈杭
华峰测控：国内测试设备龙头，业绩大超预期
8月24日公司发布半年报，2021H1实现营收3.2亿元，同比增长76.3%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长66%。半导体设备景气持续叠加国产替代加速，公司营收快速增长。根据SEMI预测，半导体测试设备市场预计将在2021年增长26%至76亿美元，受5G和HPC应用的需求推动，2022年将再增长6%。截至2021H1，公司STS8200系列设备全球装机量突破4000台；主要用于PMIC和大规模数模混合芯片领域的STS8300自2020下半年开始大规模推广后，装机量持续攀升，已在国内外诸多设计企业、IDM企业和封装测试企业装机应用。以模拟为本，进军第三代半导体，业绩持续增长。2021Q2公司实现归母净利润1.2亿元，同比增长127%，环比增长352%。业绩的增长主要源于公司坚持以客户和市场为导向，以研发创新为驱动力，推动精益化管理。公司在维持80%以上毛利率的同时，期间费用率由2020年的35.5%大幅下降至2021H1的28.8%。公司2016年就开始在氮化镓领域进行布局，提前卡位，跟国内外的设计及生产企业紧密沟通，提供成熟的氮化镓芯片测试方案。加码研发，掌握测试核心技术。2021H1公司研发支出4148万元，同比增长97%，研发占比12.79%，较去年同期上涨1.36%。公司研发成果丰硕，累计获得15项发明专利和81项实用新型专利。同时，北京研发大楼已于今年年初购买完毕，该项目完成后，将为公司研发提供长期持续有效的保障，有助于进一步提升公司生产经营能力及综合竞争力。股权激励彰显信心，公司凝聚力持续提升。为了进一步建立、健全公司长效激励机制，更有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起，公司在5月27日以154.58元/股的授予价格向6名激励对象授予21万股限制性股票，占公司总股本0.34%。盈利预测：公司作为国内测试设备的先驱，充分受益于中国半导体国产替代加速，业绩快速释放，预计2021年-2023年营业收入分别为8.99、12.56、15.92亿元，实现归母净利润分别为3.62、4.99、6.42亿元，对应2022和2023年PE分别为77.17、59.91，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：半导体景气衰退，测试设备市场竞争加剧，数模混合测试设备研发不及预期。
计算机 | 方闻千
安恒信息：安全服务增长迅猛，数据安全即将发力
公司发布2021年半年报，2021年H1公司实现营业收入4.62亿元，同比增长44.28%，其中，2021年Q2公司实现营业收入2.78亿元，同比增36.51%；2021年H1实现归属于母公司所有者的净利润-1.75亿元；扣非后归属于母公司所有者的利润为-2.53亿元。
收入增速持续领跑，安全服务增长迅猛，但利润率有一定程度的下滑。在去年上半年相对较高的基数上，公司今年上半年依然保持高速增长，相较于20年H1及19年H1分别增长了44.28%、74.26%，收入增速持续领跑行业。分业务来看，安全基础产品实现收入1.26亿元，同比增长28.26%；安全平台产品实现收入1.35亿元，同比增37.85%；安全服务业务今年上半年受实战化攻防演习需求的牵引，实现收入1.83亿元，增速高达61.94%。同时，由于安全服务占比的增加，公司2021H1的毛利率为55.93%，相较于2020H1的64.86%有一定程度的下滑，叠加费用投入加大，净利润同比有所下滑。
持续看好公司在新赛道上的前瞻布局，数据安全有望成为公司新的增长点。安恒从今年开始加大了对数据安全的布局，在今年4月和5月分别发布了AiGuard 数据安全解决方案及AiLand 数据安全岛平台两大重磅产品。随着今年9月《数据安全法》的正式实施，政企用户对数据安全相关产品的需求将显著提升，数据安全有望成为公司新的增长点。同时，安全平台类产品作为公司最具竞争力的产品线，近年来是网络安全行业热度最高的赛道，在监管侧态势感知需求持续释放的同时，非监管侧态势感知目前渗透率较低，未来仍是政企用户安全支出的重点。此外，我们持续看好安恒在云安全、大数据安全、物联网安全等新赛道上的布局,新安全产品也将持续带动公司的高成长。
投资逻辑：预计21/22年实现收入18.76/26.06亿元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧的风险；渠道拓展不达预期的风险；政策落地不达预期的风险。
计算机 | 方闻千
创业慧康：营收结构持续优化，互联网医院获批意义重大
公司发布2021年半年报，实现营收7.8亿元，同比增长9.7%；归母净利润1.4亿元，同比增53.9%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长30.7%。营收结构进一步优化，盈利能力持续提升。2021H1公司医疗行业营收6.95亿元（+23.8%），非医疗行业营收0.83亿元（-43.8%），营收占比达到89.3%，医疗行业营收占比进一步提升（2019、2020年分别为79%、84%）。分产品方面，2021H1软件销售营收3.4亿元（+31.7%）；技术服务营收2.8亿元（-2.1%），其中医疗软件服务营收2.2亿元（+8.1%）；系统集成营收0.5亿元（+48.2%）。Q2单季度营收3.8亿元（-1.5%），净利润0.5亿元（+50.5%）。随着医疗业务占比提升、新研发产品投放，公司毛利率自2017年后持续提升，2021H1达到54.2%（2020H1为51.0%）。
慧康云2.0战略启动引领业务升级，互联网医院获批。2021年公司启动了“慧康云2.0”云化转型发展战略，计划在云端构建完成一个完整的医卫应用服务和医卫健康服务云平台，通过数据的驱动和赋能，“智联”医疗、卫生、健康服务场景，实现智慧医疗和多业态共同发展的理念，逐步实现软件应用与服务的上云发布。目前公司已经发布了云HIS整体解决方案、运维云平台、健康云平台、5G+危重症协同救治云等。2021月8月，公司控股子公司银川慧康互联网医院有限公司取得互联网医院执业许可证。银川慧康互联网医院基于创业慧康健康云平台，通过APP、网页、微信公众号、微信小程序等多种形式运营，并引入行业内优质服务商，以优质的医疗资源为核心，为全国范围内的患者提供在线问诊、医生开具处方、在线购药、药品快递，开展远程会诊和远程诊断等服务。本次互联网医院资质的获批，对公司建立互联网诊疗平台、打造医疗服务闭环、创建互联网+医疗健康项目的运营具有里程碑意义，这也是公司布局全国健康城市运营的关键之举。在医保方面，截止2021H1，公司参与建设河北、天津、甘肃、黑龙江、内蒙古、青海、山西七个省级医保平台。
投资逻辑：公司作为医疗信息化头部企业，预计21/22年实现收入21.3/27.0亿元，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：政策落地不及预期、疫情二次爆发、商誉减值风险。
海外 | 韩筱辰
京东健康：线上医疗增长强劲，政策将至利好头部企业
1、 高基数下增长稳健，线上医疗需求持续强劲：2021H1京东健康实现营业收入136.38亿元（YoY +55%），医药和健康产品销售收入117.6亿元(YoY +53%)，服务（市场、广告及其他服务）收入18.8亿元（YoY +73%）。在2020年疫情影响的高基数背景下，京东健康依旧实现业绩稳健增长,主要得益于线上医疗需求增长强劲、用户规模高速扩张。公司仍在持续迭代优化产品和服务，致力于改善用户体验，后续增长可期。2021H1管理费用率8.2%（YoY +7.27pct）大幅上升，主要由于股份支付开支增加。
2、 用户高速增长，互联网医疗平台推广加快：2021H1京东健康年活跃用户数达1.09亿（YoY +50%），首度破亿，相比2020H1中增长3600万；日均在线问诊人次超过16万，较2020年增长超60%。互联网医疗平台推广速度不减，将稀缺医疗资源通过互联网分发至低线用户群，市场及用户群体扩张前景可观，增长潜力巨大。
3、政策坚定发展方向，长期利好：新兴行业加大监管，逐步规范是正常趋势。政府监管关注“互联网+医疗”健康新业态的健康有序发展，说明互联网医疗符合社会需求，发展方向正确，互联网医疗未来成长空间可期。确保安全用药是行业健康发展的必要条件，合理监管有利于京东健康等规范化运营的行业头部企业加快成长。尽管网售处方药细则多次征求业内企业意见，但修改内容多为流程细节小项，对整体开放处方药网售趋势影响不大。
4、线上线下结合，关注业态优化：京东健康持续推进自身线上平台与线下医院、药房和企业的结合，通过赋能互联网医院、药店、帮助药企精准匹配用户的方式不断推动用户问诊体验升级。随着更多线下机构的接入，互联网医疗平台有望进一步解决医疗资源稀缺性问题，实现对医疗资源的优化配置，促进整个医疗行业生态优化。
风险提示：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利率提升不及预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期等。
食品 | 薛玉虎
山西汾酒：Q2延续高增，青花带动结构提升，省外占比超六成
21H1营收121.19亿元，同比+75.51%；归母净利润35.44亿元，同比+117.54%。1、Q2收入持续高增，利润率显著提升：Q2营收47.87亿元，同比+73.23%；归母净利润13.62亿元，同比+239.43%；销售毛利率/净利率同比+3.7pct/+14.6pct，利润率大幅提升一方面来自于产品结构优化，另一方面公司品牌势能和规模效应带来效益提升，销售/管理费用率分别-1.4pct/-3.0pct，税金及附加占营收下滑7.5pct。合同负债32.59亿，环比Q1 +3.29亿元。（以上均经过追溯调整）
2、青花强势增长带动结构升级，省外扩张还在加速：预计青花H1实现翻倍以上增长，占比超过30%，公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略：
1）高端价位上持续巩固提升青花的优势，复兴版布局千元价位段；青花20性价比凸显，H1快速放量；
2）玻汾供不应求，在控量情况下仍实现较快增长；
3）腰部产品老白汾在低基数上弹性恢复，巴拿马销售平稳。区域上，H1省内/省外收入占比39.3%和60.7%，分别同比+50.6%/+96.9%，南方核心市场实现远超平均的增幅；截至Q2省内/省外经销商685/2462家（H1总体净增251家），单Q2分别净增37/158家。
3、全年目标完成无虞，上调公司盈利预测：公司全年目标力争营收同比+30%左右（即约182亿），H1已完成66.6%，渠道反馈近期回款近八成，全年任务有望超额完成。公司高举清香大旗，汾牌和竹叶青“双轮驱动”增长（配制酒H1同比增长近150%）；公司不断深化“1357+10”市场布局，持续优化经销商和渠道结构。汾酒是为数不多的能够充分享受次高端和高线光瓶酒双重价位红利的酒企，看好公司在自身经营改善和行业趋势红利下延续高弹性增长。
盈利预测：预计21~23年EPS分别为4.10/5.59/7.20元，对应PE为67/49/38倍，维持“强烈推荐”评级！
风险提示：疫情反复导致消费受抑制；市场竞争加剧导致费用提升；省外拓展及动销情况不及预期；经济大幅波动致高端白酒价格下滑，挤压青花需求；食品安全风险。
食品 | 薛玉虎
口子窖：营销投入加大，降库存拖累Q2增速，Q3业绩有望提速
公司发布中报，H1实现营收22.43亿元，同比+42.90%，归母净利润6.87亿元，同比+41.34%。核心观点1、Q2恢复到19年同期节奏，降库存、投营销拖累业绩增速。2、“降库存”调整已经结束，对收入的影响是暂时的，未来省内增长仍有较大空间。3、产品结构持续提升，兼香518大单品雏形初显，Q3有望迎来拐点。4、投资建议与盈利预测：口子是当前估值最低的区域次高端酒企，公司长期逻辑并未改变，未来仍将受益于品牌集中和消费升级带来的趋势红利。21全年维持此前收入预期，业绩弹性有望在H2兑现。预测21~23年EPS 3.01/3.75/4.60元，对应PE 19/15/12倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；宏观经济承压影响行业需求；省内竞争加剧，收入增长压力加大，费用增加影响利润；省外扩张不及预期。
食品 | 薛玉虎
立高食品：收入呈现高成长弹性，市场份额重于利润率
公司公布2021年中报业绩，上半年实现收入12.52亿元，同比+86.79%，归母净利润1.37亿元，同比+79.95%，扣非净利润1.30亿元，同比+80.17%。核心观点：1、需求持续旺盛助推收入超预期，商超渠道发力效果显著。2、成本承压+产品结构变化导致毛利率下滑。3、渠道与产品双轮发力强劲，快速扩张期抢占市场份额重于利 润率的提升，继续看好长期成长力
盈利预测及估值：预计公司 21-23 年 EPS 分别为 1.66/2.12/2.95 元，对应 PE 分别为 72/56/40 倍。若加回股权 激励摊销费用，对应 PE 分别为 66/47/37 倍，维持“推荐”评 级。
风险提示：募集资金投资项目建设不及预期风险；食品质量安全风险；新品推广不达预期风险；原材料 价格波动风险。
医药 | 唐爱金
万孚生物：海外业务布局加速扩张，新产品和新技术平台带来持续增长动力
公司发布2021年半年报，上半年实现营收18.56亿元，同比增长15.53%；归母净利润5.56亿元，同比增长23.76%；扣非归母净利润5.02亿元，同比增长14.17%。经营性净现金流3.32亿元。EPS 1.26元/股。
其中Q2单季营收11.60亿元，同比增长9.92%；归母净利润4.00亿元，同比增长13.98%；扣非归母净利润3.60亿元，同比增长4.65%。要点：（1）公司内生常规业务实现74.63%快速增长。其中慢病检测增速达186%，优生优育和传染病增速分别为57%和29%，毒品检测下滑9%。（2）新冠业务仍有较大贡献，上半年实现营收6.61亿元，总收入占比35.6%。（3）持续加大研发投入，新品类拓展和新技术平台开发赋予公司长期增长驱动力。盈利预测：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为8.27/10.04/13.61亿元，对应EPS 1.86/2.26/3.06元，当前股价对应26/21/16倍PE。给予“强烈推荐”评级。风险提示：市场开拓不及预期的风险；业务受疫情影响的风险；产品价格大幅下降的风险。
医药 | 唐爱金
南微医学：营收增长53%表现靓丽，研发创新和国际化进展突出
8月25日晚公司发布2021年半年报，上半年实现营收8.75亿元，同比增长53.34%；归母净利润1.43亿元，同比增长25.85%；扣非归母净利润为1.35亿元，同比增长27.52%；剔除股份支付费用0.47亿元，归母净利润1.90亿元，同比增长66.48%。（1）2021H1营收同比增长53%，国内外业务逐步恢复到疫情前的快速稳健增长态势，部分内镜诊疗器械和微波消融类产品营收同比增长65%。（2）持续加强研发创新，2021H1研发投入5903万元，同比增加57%，新获授权28项专利，承接87个转化医学项目，重点加大可视化产品研发。（3）持续优化营销体系建设，首获17个国家和地区87张医疗器械准入证书，开展212场线上线下学术会议和活动。盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.37亿元、5.08亿元和6.89亿元，同比分别增长29%、51%和35%，2021-2023年EPS分别为2.53元、3.81元和5.16元。公司当前股价对应21-23年PE估值分别为98、65、48倍，给予公司“推荐”投资评级。风险提示：疫情管控风险；国际产品业绩下滑风险；新产品研发进展不及预期；市场推广不及预期风险。
家电 | 周衍峰
小熊电器：经营承压，静待复苏
公司发布2021年半年报，实现营业总收入16.3亿元，同比下降4.9%；实现归母净利润1.39亿元，同比下降45%。其中，21Q2单季度实现营业总收入7.26亿元，同比下降25.7%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降67.5%。
点评：内销增速疲软，外销初见规模上游通胀加剧叠加费用投入加大，公司盈利承压上游价格企稳，下半年基数压力逐季缓解
盈利预测与评级公司作为厨房小家电头部品牌，增长稳健，经营向好。预计2021-23年公司归母净利润分别为4.3、6和7.5亿元，对应估值19X、14X和11X，维持“推荐”评级。
风险提示：新品表现不及预期、行业增速显著下滑、原料价格大幅波动、行业竞争加剧。
社服 | 芦冠宇
科锐国际：业绩高增长持续，灵活用工景气度提升
公司发布2021年半年度报告，报告期内，公司实现营收31.57亿元，同比增 79.19%，实现归母净利润1.03 亿元，同比增39.59%，灵活用工景气度提升，实现营收25.18亿，同比增80.58%。1、2021Q2实现高增，灵活用工+数字化产品表现优异。2、各项费用管控良好，研发支出持续加大。3、定增落地内外兼修，数字化进程提速。4、人力资源行业天高海阔，龙头公司静等风来。
投资建议：根据历年数据，Q3、Q4为灵活用工业务旺季，在疫情复苏和公司数字化建设提速背景下，公司业绩有望全年高增，维持业绩预期，预计21/22/23年实现归母净利润2.6亿/3.5亿/4.6亿，yoy 39.3%/34.3%/32.4%，对应动态PE：46/34/26x，维持“推荐”评级。风险提示：人力资源行业政策法规变化，公司数字化进程不及预期，疫情反复。
社服 | 芦冠宇
上海家化：业绩持续高速增长，各品牌经营情况向好
1、护肤品业务快速增长，其他业务稳步增长公司2021H1实现营收42.1亿元/同比增长14.26%，分品类看预计护肤品/个护家清/母婴/合作品牌分别增长近30%/高个位数/10%以上/10%以上。1）护肤品业务方面，预计：佰草集增长近40%。玉泽在去年高基数、Q1下降16%的情况下，H1实现整体低个位数增长。其他品牌方面，美加净/高夫/典萃/双妹分别增长20+%/近40%/60+%/近90%。2）个护家清方面，预计六神高个位数增长，家安增长近20%。3）母婴业务方面，预计启初增长40%以上，康美星实现高个位数增长。4）合作品牌方面，片仔癀实现高个位数增长，CHD增速近25%。2、盈利能力稳步提升，经营效率持续提高2021Q2公司实现毛利率63.7%/同比提升1.49pct，实现净利率5.57%/同比提升2.39pct，盈利能力同比提升。毛利率方面，公司在原材料涨价的基础上仍实现毛利率提升，预计主要原因为：1）各个品牌聚焦头部SKU并优化结构，部分品类毛利率提升；2）部分高毛利的品牌如佰草集、高夫、典萃等H1增速较高；3）六神Q1提价，带动毛利率提升。费用率方面，2021Q2公司销售/管理/研发费用率分别为50.8%/5.8%/1.8%，同比提升0.2/-0.7/0pct，销售费用率略有提升主要系上半年合计产生了1916万元的股权激励费用摊销。3、线上线下收入稳步增长，各渠道盈利能力有所提升分渠道看，21H1公司线上/线下分别增长13%/15%，其中线上渠道端Q2特渠增速较低一定程度上拖累整体线上销售。公司通过企业微信等方式掌握私域流量，目前覆盖25万人及800个社群，抖音渠道布局亦持续推进，玉泽抖音小店在818期间GMV突破1000万。从盈利能力看，公司2021H1百货渠道已实现扭亏为盈，电商渠道盈利能力亦大幅提升。投资建议：公司核心品牌经营情况持续向好，各条线精简、梳理逐步推进，展现公司多品牌运营能力。股权激励下公司经营活力不断提升，预计21-23年营业收入83.07/94.47/106.37亿元，增速18.1%/13.7%/12.6%；归母净利润5.37/8.20/10.61亿元，增速24.8%/52.9%/29.3%；给予“推荐”评级。风险提示：流量成本大幅提升；多品牌运营不及预期；功能性护肤品行业竞争加剧。
电新 | 申建国
固德威2021中报点评：拓展全球市场，保障原材料供应
公司发布21年中报，实现营收10.87亿，同增84.89%，归母净利润1.53亿，同增29.66%，扣非归母净利润1.43亿，同增26.66%；其中21年Q2实现营收6.43亿，同增75.94%，归母净利润0.83亿，同增3.23%，扣非归母净利润0.78亿；Q2毛利率32.89%，净利率12.83%，原材料价格上涨、备货增加、物流成本上涨及汇率波动下成本控制较好。核心观点：积极拓展国内外市场，加速全球战略部署21H1公司逆变器出货量约23.85万台，其中并网逆变器出货量约21.75万台，储能逆变器出货量约2.10万台，分别占比91.19%/ 8.81%；公司境外逆变器出货量约15.65万台，境内逆变器出货量约8.20万台，分别占比65.62%/34.38%，逆变器出海加速。公司外销收入逐年提升，21年H1外销收入占比65.73%。
加大研发投入，股权激励完善人才建设21H1公司研发投入合计0.69亿元(+100.47%)，研发投入占营收的6.31%，较上年同期增加0.49pct。公司研发人员为382人，同增78.50%。上半年公司新增已授权知识产权24项，其中发明专利3项，实用新型专利13项，外观专利5项，软件著作权3项。公司于6月11日首次授予激励对象限制性股票。大规模采购原材料，保障原材料供应。
21H1公司合计采购IGBT元器件、IC半导体2.14亿，占原材料采购总额8.14亿的26.34%。公司原材料采购金额占营业收入的74.89%，保障原材料供应。
投资建议：受益出海持续+储能爆发+研发优势，加上光伏需求有望高景气，预计21-23年公司净利润3.89/6.23/8.03亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：光伏装机增长低于预期，海外市场拓展不及预期等。
电新 | 申建国
正泰电器：户用龙头持续进击，低压直销快速放量
2021年上半年公司实现营收162.40亿元，同增11.16%；实现归母净利润18.44亿元，同增1.86%；实现扣非净利润16.76亿元，同降5.01%。核心观点：1、户用光伏业务先发优势明显，拥有整体解决方案公司是国内最早从事户用光伏的企业之一，拥有业内最具影响力的品牌“安能”和“光伏星”，同时开发出“金顶宝”、“安益宝”等成熟的商业模式，在手存量电站4GW。针对户用光伏装机的痛点，自主研发形成了一套整体解决方案，涵盖前期屋顶资源勘察、电站设计、安装施工、事后运维监控等各个阶段。2、整县进或利好公司户用光伏业务受整县推进政策影响，国企将加大开发户用光伏的力度，但其缺乏开发及维护户用电站的能力，而公司在全国拥有完善的渠道和系统平台，国企与公司合作开发户用电站更具优势。3、低压电器渠道业务稳定增长，行业直销快速放量公司拥有一级经销商525家，二级分销商5000余家，超10万家终端渠道，构建了强大的渠道网络，21H1渠道业务实现营业收入58.70亿元，同比增长14.83%。此外，公司发力行业客户，先后为国家电网、中国电信、华为等客户提供产品，21H1直销业务实现营业收入约15亿元，同比增长超70%。投资建议：预计21、22、23年归母利润为40.20、49.12、60.16亿元，对应PE为28.94、23.69、19.34X。维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨超预期；光伏装机不及预期。
电新 | 申建国
中伟股份：前驱体龙头一体化发展，继续行业领跑
2021年上半年公司实现营收83.56亿元，同增182.71%；实现归母净利润4.88亿元，同增216.57%；实现扣非净利润4.26亿元，同增320.90%。核心观点：1、三元前驱体龙头积极扩充产能，份额稳固第一2、深化产业链布局一体化，积极拓展上游冶炼3、保持技术先发优势，看好公司长期领跑投资建议：预计21、22、23年归母利润为9.75、16.86、26.39亿元，对应PE为94.74、54.76、34.99X。维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧；新能源车政策风险；原材料价格上涨超预期。
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