第一上海丨【公司研究】丘钛科技（1478，买入）：利润增长超预期，产品结构持续优化，车载、IOT等新领域空间无垠

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 13.14 港元

　　目标价: 24.00 港元（+82.6%）

　　市值: 155.31 亿港元

　　利润大幅增长超预期，产品结构持续优化

　　公司2021年上半年实现收入人民币93.36亿元，同比增长6.1%；毛利约10.83亿元，同比增长47.9%；毛利率约为11.6%，较同期上升3.3%；归母净利润为5.71亿，同比增长70.1%，超出此前盈喜公告中上半年利润增长40至60%的上限，增长主要是由于销量增加以及自身产品结构的持续优化；每股盈利为0.485元。上半年公司摄像头模组销量达到了2.24亿件，同比增长24.2%，其中3200万像素及以上规格出货占比为32.4%，环比提升8.2个百分点。指纹模组销量为5540万件，同比增长38.8%。收入增速低于销量增速的主要原因是摄像模组ASP从42.8元下降至37.5元，同比下降12.4%，但环比实现6.5%的提升，表现均优于同行。我们认为随着疫情逐渐修复以及下半年手机旺季到来，摄像头模组规格和出货量将有较大提升，而产品结构的持续优化将加速推动业绩的提升。

　　五年规划聚焦三大目标，车载、IOT等新领域空间无垠

　　公司五年规划中提出了三个战略目标：1）手机摄像头模组和指纹识别模组规模要达到国内前二，汽车摄像头模组规模达到行业前五；2）在车载IOT等新领域的收入规模达到CCM收入的四分之一以上；3）实现产业链的垂直整理，做行业领先的智能视觉一体化方案提供商。我们认为手机摄像头规格升级趋势明确，产品结构持续优化将带动模组盈利能力提升。车载和IOT等新领域的模组产品将成为公司成长新动力，随着新能源汽车占比的进一步扩大，智能驾驶对镜头数量的需求相较于传统燃油车将呈几何级倍增，未来车载镜头模组的市场空间广阔无垠，有望成为中长期的主要增量。同时随着IOT等新领域市场容量的快速成长，IOT摄像头模组也将对业绩产生极强推动力。

　　维持目标价24港元，维持买入评级

　　我们预计公司21/22/23年收入分别为217亿、262亿及302亿元，归母净利润为13亿、16亿及20亿元。基于2022年的盈利预测，维持目标价24港元，对应2022年15倍PE，买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测