第一上海丨【公司研究】碧桂园（2007，买入）：归母核心净利润增长4.1%，经营端稳健发展

　　主要数据

　　行业: 房地产

　　股价: 8.42 港元

　　目标价: 11.52 港元（+36.8%）

　　市值: 1893 亿港元

　　归母核心净利润增长4.1%，财务稳健

　　2021年上半年，公司收入录得2349.3亿元，同比增长27%，公司净利润221.2亿元（人民币），同比增长2.3%，归母净利润150.0亿元，同比增长6.1%，归母核心净利润约152亿元，同比增长4.1%。营销及行政费用率较去年同期下降1.4个百分点，有效税率同比上升0.9个百分点至39.8%。派发中期股息约0.21元，派息比率约31.0%（占归母核心净利润），相较去年保持稳定。公司财务保持稳健态势，期末现金余额约1862.4亿元，同比微增0.5%，总借贷微降0.7%至3242.4亿元，净借贷比率49.7%，较2020年下降5.9个百分点；融资成本为5.39%，较2020年下降17个基点。

　　市场全覆盖的土储依然丰富

　　公司始终坚持土储全市场覆盖策略，项目遍布中国内地所有省份，截至2021年上半年，公司已获取权益可售资源约1.7万亿，叠加潜在权益可售土储（上半年退出部分阻断性障碍项目），公司共计权益可售土储约2.18万亿，可售货值始终充足且货值布局大多符合人口流动趋势，99%为常住人口50万以上区域，93%位于人口流入区域，74%位于五大都市圈，一二线城市占比提升。同时公司在上半年集中供地的激烈竞争趋势下审时度势把握窗口期，坚持以销定投，权益土储不断提升，2021年上半年公司新增土储权益约884亿，ASP为3346元/平米，权益比为85%，处于行业中高水平。

　　上半年权益合同销售增长13.5%，保持权益销售持续稳增长

　　公司上半年实现权益合同销售额3031亿元，同比增长13.5%，权益合同销售面积约2916万平，ASP为8783元/平米，较2020年上升3.6%，销售回款率90%，连续6年保持超过90%的水平。 2021年下半年公司权益可售资源约6576亿元，其中目标一线城市约58亿元，目标二线城市约2075亿元，目标三四线城市约3821亿元。预计全年目标去化65%算，公司2021年下半年权益销售目标约4274亿元。凭借公司丰富的土地储备及强大的执行力，公司预计未来3年权益销售将不低于10%增长。

　　目标价11.52港元，维持买入评级

　　尽管仍然处于强管控的背景下，行业估值位于历史底部，但我们认为本次调控有利于房企及行业更加健康稳健地发展。公司作为优质龙头房企，在市场整合时期能体现出更大的韧性和张力，有望凭借土储优势及强大执行力保持稳健增长。我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别约367亿，427亿，490亿元，给予2021年6倍市盈率，目标价11.52港元，买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测