汽车及零部件行业展望：蓄势待发 拥抱成长

　　年初至今，中国汽车销量增速前高后低，主要是年初可比基数较低及后续芯片供给短缺所导致。较以往不同之处在于，当前销量承压主要来自供给端的影响，而非需求端不足所致。期内，港股中国汽车及零部件指数出现回调，主要反映了市场对芯片短缺及上游大宗原物料成本上涨影响中游环节盈利水平的担忧。

　　行业综合库触及安全水平线，部分品牌提货周期延长

　　受到全球芯片短缺的影响，汽车行业库存系数触及行业的安全水平綫，同时接近自疫情以来的历史低位。其中，合资品牌/自主品牌的库存系数分别为1.55/1.59。根据近期汽车经销商调研结果，行业库存水平下降对行业影响是多方面的，包括品牌提货普遍周期的延长；主机厂优先保障畅销车型的供货；并在配置方面进行出厂价格的调节。汽车制造商在芯片短缺的背景下将有限资源向单车利润较高的车型进行倾斜。

　　豪华车和新能源车销量超预期

　　燃油车方面：德系品牌较年初市场份额进一步提升。因近年在豪华车及紧凑型车市场大获成功，使得德系在中国市场的渗透率持续提升。相反，自主品牌则失去传统优势，主要体现在库存维持高位及终端折扣率进一步加大。

　　新能源汽车方面：进入上行周期。根据中国汽车工业协会数据，5月新能源汽车批发销量21.7万辆，同比增长+166%。国家在近期出台的《中国新能源汽车産业发展规划(2021-2035年)》中明确在2025年前将新能源汽车占中国汽车销量从当前~5%提升至20%。爲能实现该目标，新能源汽车销量需要维持同期+40%的年均复合增速。

　　下半年两大投资主线

　　分板块看，建议下半年重点关注两大投资主线。首先，豪车销量总体上受芯片供给短缺影响较小。历史数据表明，在主动补库存阶段经销商相对制造商具有更高的业绩弹性。当前库存水平接近过去5年历史低位，伴随芯片短缺影响逐步改善。近年，受家庭可支配收入提升及消费升级趋势影响，豪车品牌具有明显的逆周期属性。其中，超豪华品牌均保持双位数成长，在疫情得到初步控制后销量也领先行业出现回升态势。

　　第二，补贴退坡影响消退。根据工信部近期颁布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，当前新能源汽车占中国汽车销量约5%，要求在2025年前提升至20%的水平。

　　朱帅，先生

　　朱帅先生，汽车行业研究员，拥有多年行业研究经验。在加入之前，朱帅先生曾就职于摩根士丹利华鑫证券和瑞穗金融集团，负责中国工业和汽车行业的研究，他持有香港中文大学硕士学位。

　　余晓毓，女士

　　余晓毓女士现任研究部执行董事，汽车行业和石油、天然气与化工行业分析师。她有13年能源行业研究经验，曾在招商证券（香港）、法国巴黎银行（亚洲）、海通证券（香港）研究部从事煤炭、电力、石油等行业研究。余女士在2016年大中华地区《机构投资者》石油、天然气和化工行业中获得中资团队第3名。她持有香港大学工商管理硕士学位。

　　本文件所载意见纯粹是分析员对有关国家及相关经济情况个人看法