第一上海丨【公司研究】中国心连心化肥（1866，买入）：量价齐升驱动业绩超预期，九江投产形成三大基地战略布局

　　主要数据

　　行业: 化工

　　股价: 5.47 港元

　　目标价: 9.01 港元（+64.72%）

　　市值: 64.11 亿港元

　　毛利率提升明显，业绩大幅增长超预期

　　公司2021年上半年实现收入人民币75.73亿元，同比增长53%；毛利约21.17亿元，同比增长99%；毛利率约为27.9%，较同期上升6.4%；归母净利润为6.46亿，同比增长259%，业绩的增长主要由于尿素和其他产品价格的大幅升高以及自身成本的控制；每股盈利为0.551元。

　　尿素业务量价齐升，化工产品表现亮眼

　　2021年上半年公司核心业务尿素分部有较大幅度的增长，尿素销量和平均售价分别同比增加约8%和23%，收入同比增加32%，毛利率由27%上升至35%。面对飞涨的尿素价格，公司调整了产品结构减少了车用尿素溶液的产量以分配更多产能给尿素，因此车用尿素收入同比减少8%到2亿，毛利率由同期的37.6%减少到35.8%。由于磷酸盐和钾肥等原材料的平均成本分别上升64%及57%，复合肥收入同比增长13%至23.5亿，而毛利率由17%减少至15%，上半年高效肥占化肥收入占比突破去年中期的50%。公司化工产品表现十分亮眼，甲醇收入迎来大幅增长，收入同比增加355%至7.3亿，毛利率从-2.3%上升至19.7%，主要由于九江基地新增的甲醇产能以及能源价格反弹导致的售价大幅上升，甲醇销量和平均售价同比增加190%及57%。二甲醚、三聚氰胺以及糠醇的售价均有大幅度的提升，带动了销售收入的增长。我们预计尿素以及化工品价格上涨的趋势将在下半年延续，高位运行。

　　九江基地顺利投产，三大基地辐射全国

　　虽然九江基地于21年2月份才正式投产，但是其特有的区位和技术优势使其迅速成为公司业绩增长点。截至今年上半年，九江基地利润贡献占比达到了40%，是三大基地之最，随着九江基地建设完成，公司形成了三大基地互相协助辐射全国的战略布局。于此同时，随着下半年河南新乡二、三厂固定床技术改造完成和新乡基地20万吨双氧水项目的投产以及九江基地DMF和高塔复合肥项目的投产，新产能将为公司未来营收的增长带来强劲推动力。

　　上调目标价至9.01港元，维持买入评级

　　我们预计公司21/22/23年收入分别为144.2亿、171.7亿及209.4亿元，归母净利润为12.6亿、14.6亿及16.2亿元。基于2021年的盈利预测，我们给予7倍PE的估值中枢，上调目标价至9.01港元，维持买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测