第一上海丨【公司研究】英伟达（NVDA，持有）：游戏显卡将持续供不应求，逐步发展SaaS业务

　　主要数据

　　行业: 半导体

　　股价: 208.16 美元

　　目标价: 230.00 美元（+10.49%）

　　市值: 5187 亿美元

　　业绩摘要

　　2022财年Q2公司收入为65.1亿美元，同比增长68.3%，超出此前63亿美元的公司指引和彭博一致预期。毛利率为64.8%，同比增长600bps。毛利大幅提升主要由于去年收购迈络思相关的一次性费用导致基数较低，同时高端的Ampere产品出货量占比提升。经营利润为24.4亿美元，同比增长275.4%；经营利润率为37.6%。GAAP净利润23.7亿美元，同比增长281.7%，净利润率为36.5%。GAAP摊薄每股收益为0.94美元，去年同期为0.25美元，高于彭博一致预期的0.85美元。自由现金流24.8亿美元，去年同期为13.5亿美元。

　　游戏显卡供不应求状态将持续到明年

　　Q2公司游戏业务收入30.6亿美元，同比增长85%。市场对于GPU的需求仍旧强劲，公司表示目前供不应求的状况将持续到2022年。在 6 月的 COMPUTEX 上，公司发布了RTX 3080 Ti和RTX 3070 Ti。目前具备光线追踪功能的GPU（Turing和Ampere）在Steam平台的PC中占比约20%，还有80%的用户尚未升级到RTX。持续增加的游戏玩家及RTX渗透率将推动公司游戏业务收入提升。

　　逐步发展SaaS业务

　　公司逐步完善数据中心及专业视觉方面的SaaS服务。数据中心方面，公司AI推出了NVIDIA Base Command及Fleet Command SaaS服务，帮助客户管理分布式计算及边缘计算工作。专业视觉方面，NVIDIA Omniverse Enterprise即将上市，通过接入一系列生产力软件及与产业公司合作，Omniverse将成为现实世界的模拟器，成为虚拟世界的基础。

　　目标价230美元，持有评级

　　由基于更乐观的游戏显卡销售情况，我们预计2022-2024财年公司收入CAGR达31.9%，GAAP净利润CAGR达45.9%。但我们认需要注意疫情过后游戏显卡需求下降及数据中心增速下降的风险。我们采用DCF法对公司进行估值，取WACC为10%，永续增长率3%，得出230美元的目标价，较现价有的10.49%的上涨空间，保持持有评级。

　　风险因素

　　芯片市场竞争风险、机器学习的技术路线改变、PC游戏市场增长放缓、加密货币价格风险、自动驾驶系统竞争风险。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测