策略报告｜推测恒指底部

　　恒指于8月20日曾创今年新低，低见24,582，较2月份高位累计跌逾两成，受到内地监管风险持续影响，加上美国联储局立场略为趋鹰派。我们综合估值、图表、市场情绪，推测恒指可能于24,000出现短期底部，但仍需重大催化剂才能触发强劲反弹。重申我们偏好国策支持的板块之观点。

　　估值: 经调整之恒指预测市盈率接近以往低位。表面上，恒指之今年预测市盈率11.9倍，较十年平均略高，但主要因为过去一年半加入了多只增长股，拉高了指数之估值。若撇除最近加入的12只蓝筹股，调整后的恒指21/22年预测市盈率仅9.4倍/8.7倍，相当于十年平均减两个标准偏差，亦与过去十年几次见底水平相若。

　　技术分析: 支持于 24,000。恒指自2008年低位以来之长期升轨，现时约于24,000，估计将有不俗支持。较短线而言，恒指之14天RSI虽再次跌至30以下超卖区，并开始与恒指出现「底背驰」，但最好等待出现更可靠的「三底背驰」见底讯号。

　　市场情绪: VHSI升至恐慌水平。俗称「港版恐慌指数」的恒指波幅指数(VHSI)，8月20日升至逾28，与过去一年几次高位相若，大致反映投资者已出现恐慌，这往往是不俗的相反指标。

　　市场需要重大催化剂。我们预计市场短期将受政策消息驱动，即使恒指短期出现底部，但仍需要重大催化剂才能触发强劲反弹。参考2015年的股灾，我们相信重大催化剂包括国策支持、中国制造业PMI回升、额外资金流入、美元回软以及估值低残。不过，目前市场只见估值低残，其他催化剂不足，未来数周恒指大概率于24,000-26,000点低水平上落。

　　策略: 关键仍是对政策趋吉避凶。投资者信心已明显被严厉的监管政策打击，需要较多时间及利好的催化剂才能恢复信心。我们重申「等待中国监管政策更加明朗」，并挑选新能源、电动车、工程机械、科技硬件为可以率先吸纳的板块。