公司2021H1 收入合计478 亿元人民币（同比+38%），归母净利润122 亿元（同比+37%），加 权平均ROE 6.52%（同比+1.45 %），EPS 0.94 元（同比+34%），BPS 14.5 元（同比+3%）。轻 资本业务表现亮眼，经纪、资管、投行收入达125/64/33 亿元，同比分别+45%、+55%、+49% 其他业务收入（PE、大宗商品等）90 亿，投资业绩相对普通（收入114 亿，同比-3%），但信 用减值损失同比大幅减少66%。
轻资产类业务表现亮眼，财富管理收入增长佳
公司轻资产业务收入中，（1）经纪业务收入125 亿元，同比+45%，代销金融产品收入+104%， 对经纪业务收入贡献度进一步增加，财富管理转型效果显现， 公司200 万元以上资产财富客户 数量14 万户，较年初增11%，资产规模1.7 万亿元；（2）投行业务继续行业龙头，收入达33 亿元，上半年公司IPO 规模377 亿元（同比+278%），市占率已升至17.9%（同比+10.7%）， 市场排名回升至行业第一，债承规模达6638 亿元（同比+18%），市占率13%（同比+0.33%）， 再融资规模和市占率则略有下降；（3）资管业务收入快速增至64 亿元，管理AUM 已突破 1.39 万亿元，其中主动管理规模1.05 万亿，环比+11%，管理费同比+106% 至17.8 亿元。
投资业务收入同比下滑，信用减值损失骤降
公司21H1 投资类净收入114 亿元，同比-3%，略有承压，金融资产规模5274 亿元，较去年底 +8.5%，其中固收类资产较去年底+26%至2400 亿元，权益类资产-7%至1626 亿元。Q2 自营收 入环比增长明显。受益于市场风险偏好提升，两融规模达1209 亿元，较去年底+7%，其中融券 规模劲增487%，信用减值损失同比骤降-66%至6.9 亿元，风险进一步出清。
微调盈利预测，调降至“增持”评级
公司龙头地位稳固，预计随着近期配股计划的落地，后续净资本得以补充后，公司资产经营能 力、盈利能力仍能位居行业前列，我们看好综合化券商龙头在资本市场全面深化改革下的受益 加速发展，且公司在财富管理、机构服务、收益互换、衍生品业务方面的发展强劲。我们微调 公司2021/ 22/23 年归母净利预测至187.5 亿元/192.5/212.9 亿元（较前值+6.4%、+3.3%、- 5.1%），对应EPS 分别为1.44/1.53/1.64 元，考虑当前市场环境，根据DDM 及PB 估值给予 21.46 港元的目标价。
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