第一上海丨【公司研究】中国联通(762，买入）：首次派发中息，加速提升股东回报，彰显经营信心

　　主要数据

　　行业: 电讯服务

　　股价: 4.45 港元

　　目标价: 7.10 港元（+60%）

　　市值: 1327.96亿港元

　　2021H1业绩符合预期

　　2021上半年，公司营业收入1641.74亿元人民币，同比增长9.2%，其中移动服务收入820.92亿元，同比增长7.3%，增幅创2018年全年以来新高，主要是5G渗透率上升和公司提升用户发展质量、价值带来移动ARPU值的提升。产业互联网业务收入280.3亿元，同比增长23.6%，保持高速增长态势。公司应占股东利润达到91.7亿元，同比增长21.1%，主要得益于用户规模的企稳增长和价值经营的提升。公司决定2021年中期首次派发中期股息，并计划提高2021年全年利润派息率，彰显公司经营信心。

　　移动出账用户数止跌回升，未来更加注重价值经营

　　移动出账用户数由去年同期流失895万户大幅改善至净增465万户，总量达到3.1亿户，主要由于携号转网对移动用户的影响逐渐减弱以及5G双卡终端带动第二卡槽的新需求增长。我们认为，随着国内移动用户数量的见顶，三大运营商的移动用户规模将会趋于稳定，未来移动服务收入的增长动力主要来自于对存量用户的价值经营，即利用大数据精准营销，提高5G用户的渗透率，改善服务体验等方式提高每个移动用户的价值。上半年，移动用户ARPU达到44.4元，同比提升8.5%，用户价值持续优化。

　　产业数字化业务持续快速增长

　　公司上半年产业数字化收入高速增长的态势持续，占整体服务收入的比率提升至18.9%。我们看好公司以5G+ABCDE（人工智能、区块链、云计算、大数据、边缘计算）融合创新的差异化竞争优势，以及与混改合作伙伴、行业龙头公司深化业务合作的发展模式。未来，公司将加快打造自主创新平台能力和重点产品，持续提升竞争力和业务价值。

　　目标价7.1港元，维持买入评级

　　我们维持公司的盈利预测不变，当前股价对应2021-2023年市盈率分别为8.24/7.45/6.61，根据公司派息政策的调整，提升公司2021-2023年派息率分别为55%/55%/55%，维持买入评级，对应7.1港元的目标价，对应0.56倍PB，较当前股价有60%的上行空间。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海, 公司资料