第一上海丨【公司评论】中国黄金国际（2099，未评级）：掌握国内优质铜金资源，业绩远超预期，下半年业绩有望稳中有升

　　掌握国内优质铜金资源，坐拥长山壕、甲玛两大矿山

　　公司主要业务为矿藏开发，目前拥有位于内蒙古的长山壕金矿和位于西藏的甲玛铜金多金属矿两座矿山。长山壕金矿属于低品位露天大型金矿，截至2020年底，长山壕矿拥有黄金资源量110吨，拥有黄金储量36.53吨。甲玛铜金多金属矿属于以铜金为主，多种金属并存的矿山，资源丰富且服务年限长，可支持长期的大规模开采生产。除了铜以外，甲玛矿还产出金、银、锌、铅以及钼等多种金属。截至2020年底，甲玛矿拥有铜资源量703万吨，铜储量234万吨；拥有黄金资源量172吨，黄金储量61吨。于此同时，公司于2020年下半年成功实现钼金属的分离，在甲玛一期成功开启选厂，使得铜钼分离有了历史性的突破，使得公司在20年下半年开始有钼金属的产出。

　　业绩远超预期，创历史新高

　　公司2021年二季度业绩创历史新高，实现收入3.05亿元（美元，下同），同比增加46%；毛利率为41.3%，同比提升24.3个百分点；归母净利润为1亿元，同比增加444%。21年上半年实现收入5.77亿元，同比增加61%；毛利率为36.3%，较同期提升21.3个百分点；归母净利润1.57亿元，同比增长1646%，远远超出市场预期；每股盈利0.396元。上半年实现黄金产量12.47万盎司，同比增加9%。上半年实现铜产量4.61万吨，同比增加24%。公司上半年黄金和铜的产量分别完成了全年指引的53%和58%，我们预计公司年底可以达成全年的铜金产量的指引。对于上半年远超预期的业绩，我们认为主要受益于上半年铜金产品量价齐升，带动公司综合毛利率大幅升高。

　　看好铜、金价格保持高位，下半年业绩有望稳中有升

　　随着新冠疫情的反弹、全球经济复苏的放缓，和欧美短期内继续维持无限量化宽松政策带来的普遍通胀，我们认为这些因素都将成为金价继续上行的有力支撑。随着国际形势不明朗的加剧以及对美国经济下行预期的增强，我们认为铜的高位价格将得以继续保持。基于铜、金价格保持高位的预期，我们预计公司下半年的经营将继续向好。随着甲玛矿井下4300中段的按时投产，供矿结构有望得到进一步的改善，产能有望得以持续释放。伴随着甲玛矿效率和产量的提升，截至21年上半年，甲玛矿磅铜现金成本为0.05美元/磅，同比减少了88%，磅铜总成本从1美元/磅下降到0.68美元/磅，同比减少了32%，成本居于行业领先水平。公司下半年业绩有望在上半年强劲的基础上保持稳中有升。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：公司资料、第一上海整理