第一上海丨【公司研究】微盟（2013，买入）：业绩略超预期，下半年预计大客化推动集团未来价值，继续强调长期逻辑不变

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 9.64 港元

　　目标价:18.0 港元（+87.0%）

　　市值: 266.66 亿港元

　　2021上半年业绩略超预期

　　2021年上半财年，公司录得会计收入13.83亿元人民币，同比增长44.51%。毛利录得7.66亿元人民币，同比增长81.8%，净利润亏损1.95亿元，亏损同比收窄64.15%，经调整净利润为亏损1.19亿元，主要原因是受期间费用率以及集团加大研发力度所致。2021年上半年，微盟集团数字商业收入达9.59亿元，同比增幅达107.6%，主要由订阅解决方案和商家解决方案推动。

　　SaaS稳步推升，大客化助力智慧零售发展

　　SaaS业务的订阅解决方案录得收入5.49亿元，较去年同期增长159.2%。SaaS产品付费商户同比增长15.2%达101867名，每用户平均收益5395元，较上年提升56.5%。智慧零售业务收入1.83亿元，较2020上半年的人民币0.46亿元大幅上升298.3%，于订阅解决方案的占比提升至33.4%，成为驱动SaaS订阅解决方案收入增长的主要因素。财报显示，集团大客收入占比持续提高，品牌商户数增至830 家，零售百强中共计44家为微盟客户。我们认为SaaS业务和智慧零售业务的表现符合我们之前的预测，我们仍然维持全年40%的业务增速不变。目前小程序整体赛道逐渐开始走上正轨，我们预期来自小程序的整体GMV能够占到电商市场的25%左右。因此，我们认为，微盟目前作为一家深耕私域流量的SaaS领军平台，能够发挥公司能力持续享受赛道红利。

　　精准营销业务持续稳步推动

　　集团商家解决方案实现营收4.1亿元，毛收入录得56.4亿元，同比上升39.74%；数字媒介服务营收4.24亿元，毛收入录得4.95亿元。集团将逐步将战略重心由数字媒介业务转移到商家解决方案上，帮助商家更好的获得客户流量以及提供全链路智慧增长解决方案。

　　继续强调长期逻辑不变，上调目标价至18.0港元，买入评级

　　综合分析，公司的业绩略超我们的预期，且集团的三大战略并驾齐驱，为未来表现提供了充分基础。本次报告我们仍要继续强调以微信小程序作为私域流量载体所带来的赛道红利，而微盟作为重要的服务商之一，价值未来可期。加上稳定的高增速使其目前在这个赛道内的市场份额获得领军地位。因此，我们上调SaaS估值中枢回归至19倍PS，并采用2021年的预测盈利，上调目标价至18.00港元，较上一收盘价有86%的上涨空间，维持买入评级。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海, 公司资料