第一上海丨【公司研究】银河娱乐集团（27，买入）：首家转亏为盈的澳门博彩企业

　　主要数据

　　行业: 博彩和娱乐

　　股价: 49.00 港元

　　目标价: 70.51 港元（+43.90%）

　　市值: 2133 亿港元

　　21年第二季度业绩概况

　　银河净收益同比增长9.8%，环比增长9.1%到55.7亿港元。贵宾赌枱转码数同比上升438%, 环比减少6.5%；中场博彩收益同比和环比分别增长2118%/7.4%。集团经调整EBITDA同比转亏为盈，环比增加31.8%到11.3亿港元。扣除净赢率的影响，核心EBITDA环比更增长53%；表现良好，部分受益于零售的优秀表现（商场收入环比增长43%）和良好的成本控制。EBITDA率提升到20.3%。上半年来看，净收益同比增长71%到107亿港元，EBITDA和净利润分别转亏为盈到20和9亿港元，在疫情期间为澳门行业内首家录得净利润的博彩企业。总体业绩表现良好。集团的资产负债状况维持非常稳健， 持有净现金为316亿港元（在行业里是最强大的，而且还能赚取利息收入:每天为30万美元)。由于疫情的持续，不派发股息。未来的派息政策将取决于行业的复苏情况和稳定性。另外，相信短期行业的复苏将会有所波动。

　　「澳门银河？」及星际酒店业绩概况

　　期内，「澳门银河？」和星际酒店的净收益分别环比增长11.5%和减少8%到38亿和9亿港元,；经调整EBITDA分别提升21%和下跌21%到9.2和1.4亿港元。EBITDA率分别为24.3%及14.5%。「澳门银河？」及星际酒店的酒店入住率分别为53%和77%，继续提升。

　　「澳门银河？」第三期项目更新

　　预计第三期的「莱佛士」酒店(提供450间豪华套房)将于2022年年初推出(此项目将能提升接待高端客户的能力和优势),而「安达仕」酒店和展览中心可能会于稍后时间才推出。

　　其他项目更新

　　横琴项目将是发展为非博彩项目。集团对于日本还是表示感兴趣，相信有良好的长远机会。

　　维持买入评级,目标价70.51港元

　　21年上半年业绩表现良好;在疫情期间为澳门行业内首家录得净利润的博彩企业。由于集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况在行业里最稳健、管理层的执行能力强劲、未来银河还有路凼第三、四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出;我们对集团的长期发展是充满信心。我们维持买入评级。目标价为70.51港元,相等于2022年EV/EBITDA的18倍。

　　风险因素

　　我们认为以下是一些比较重要的风险:1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3）来自其他经营者的竞争、4) 新型冠状病毒肺炎疫情的影响比预期大、5)行业复苏速度比预期慢。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海, 公司资料