睿智投资｜ 小米集团(1810 HK)：目标三年内全球第一； 重申买入评级

　　小米昨晚发布了数款新旗舰产品，包括Mi Mix 4、Pad 5和小米音箱。首席执行官雷军同事宣布在二季度超越苹果成为全球第二之后，目标在3年内成为智能手机市场全球第一。我们对小米在中国线下渠道（2Q21排名第三）和欧洲运营商渠道（2Q21排名第一）的发展路线图维持正面看法。我们将小米智能手机21-23年出货量上调至2.01 亿/2.42 亿/2.83 亿台，同比增长37%/21%/17%。对于2Q21E，我们预计收入/调整后净利润同比增长67%/82%，高于市场预期 8%/17%。我们将 FY21-23E每股收益调整了1-7%，以反映芯片短缺和疫情的影响，我们的新目标价38.44港元基于相同的30倍FY22E市盈率。我们认为市场对最近荣耀的份额上升担忧过度。重申买入评级。

　　Mi Mix 4 有望推动ASP上升；公司目标三年内成为全球第一。小米推出小米MIX 4，搭载高通骁龙888 Plus芯片，120W充电，前置屏下CUP摄像头，后置三摄（108MP，8MP 50倍潜望镜，13MP自由曲面广角）。价格定为人民币4,999-6,299元。在华为/荣耀在高端市场疲软的情况下，我们看好小米的高端机型战略。CEO雷军同时宣布力争3年内全球第一，意味着超过三星2.8亿-3亿的年出货量。我们对小米在FY21-23E的份额增长充满信心，主要动力为中国线下门店扩张（目标 1 万）以及欧洲/拉丁美洲的运营商合作加强。我们预计21-23年的出货量将同比增长37%/21%/17%至2.01亿/2.42亿/2.83亿台。

　　2Q21E 展望：收入/调整净利润同比增长 66%/81%。我们估计小米二季度收入887亿元人民币（同比增长66%，对比市场预期818亿）和调整净利润为61亿元人民币（同比增长 81%，市场预期为52亿元人民币），智能手机/物联网/互联网业务同比增长89%/39%/13%，毛利率为16.7%（同比增长2.3 个百分点，-1.7个百分点）。尽管最近芯片短缺，但我们预计毛利率将持续稳定，而高端市场份额增长将有助互联网APRU提升。

　　我们FY21-23E的调整利润率较市场共识高8-18%；重申买入评级。我们认为市场过度担忧荣耀份额上升，荣耀在7月份的份额增长主要由于近期产品推出的季节性因素。我们将21-23年每股盈利小幅下调1-7%，以反映芯片短缺和疫情影响。我们的新目标价为38.44 港元，基于相同的30倍FY22E市盈率。