【方正电新】从海外逆变器龙头估值变化看国内逆变器厂商

　　本文来自所于2021年8月7日发布的报告《从海外逆变器龙头估值变化看国内逆变器厂商》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

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　　王东华S1220520110001

　　核心观点

　　1. 海外逆变器龙头估值随光伏景气度和公司盈利而波动，2019年以来，估值持续提升核心在于两个维度的变化。一是欧美光伏装机复苏乃至大幅增长，随后叠加碳中和确定未来光伏主体地位，出货增长，盈利改善。受光伏政策及区域装机波动影响，SMA历史出货量与利润波动较大，上升期业绩估值双升，反之亦然。2019年以来欧洲光伏装机复苏，SMA出货量增长，扭亏为盈，估值亦快速提升。 SEDG和ENPH为美国户用逆变器双寡头，受政策壁垒和专利壁垒保护，SEDG出货量稳步提升，产能扩张，带动公司估值上行；ENPH加强成本控制，2019年以来实现扭亏为盈，股价与估值大幅提升。二是ETF基金规模增长，持仓占比提升。2019年年底以来，美国三大新能源ETF基金—TAN、ICLN、QCLN规模分别增长565%/1277%/1650%，其中SEDG和ENPH均为其重仓股，且在三只基金中持仓占比提升，助推估值。

　　2. 参考海外逆变器龙头估值的演绎，国内逆变器企业加速出海，业绩确定性强，高增长消化高估值。2018年531政策后，国内逆变器厂商加速出海，除华为、阳光电源外的新秀厂商市场份额从2015年的9.5%提升至2020年的23%。阳光电源、固德威、锦浪科技的海外营收占比均超过60%，2020年归母净利润分别大增118.96%/153.16%/151.30%。国内逆变器产品迭代速度快，具有价格成本优势，出海有望持续，国内逆变器市场份额有望进一步提升，带动盈利继续高增长。2020年底以来国内逆变器上市公司外资持股比例持续提升，助推估值提升，国内厂商业绩增速高，有望消化高估值。

　　投资建议：

　　全球光伏平价时代到来，逆变器市场需求多点开花，国内逆变器厂商有望从行业成长和海外替代中持续受益，高速成长确定性高。海外市场毛利率高，持续出海将大幅增强国内逆变器厂商盈利；储能逆变器业务兴起，加速成长中。推荐固德威、建议关注阳光电源、锦浪科技。

　　风险提示：光伏装机需求低于预期、行业竞争大幅加剧、海外市场拓展不及预期、核心零部件供应不足、海外贸易政策变动等。

　　正文如下