第一上海丨【公司研究】中国燃气（384，买入）：湖北十堰事故调查结果公布，公司整体运营已基本恢复，看至32.52港元，维持买入

　　主要数据

　　行业: 燃气

　　股价: 25.0 港元

　　目标价: 32.52港元（+30.7%）

　　市值: 1395.8 亿港元

　　20/21财年销气收入强劲增长，核心利润增长9.1%

　　截至2021年3月31日年度，公司录得收入699.8亿港元，同比增长17.5%。其中，管道燃气销售收入录得强劲增长32.8%至359.4亿港元，燃气接驳收入微增1.3%至124.8亿港元，LPG销售收入同比倒退4.4%至131.6亿港元，增值服务收入同比增长53.6%至77.2亿港元。归母净利润同比增长14.0%达104.8亿港元，每股基本盈利201港仙，派发末期股息每股45港仙。

　　销气量强劲增长，新接驳用户小幅减少，两大新型业务正式启动

　　公司销气量为312亿方，逐渐从疫情影响中恢复并快速增长，同比增速23%，居民、工业及商业用户销气量分别同比增长24.0%、21.6%及11.5%至61.1亿方、90.2亿方及25.5亿方。城市项目平均毛差为0.61元/方，同比提升0.005元/方，乡镇气代煤项目平均毛差0.47元/方，同比提升0.02元/方。公司自2021年4月开始自行进口LNG，进一步优化气源结构并有望降低采购成本，预期公司的毛差将保持稳定。受疫情影响，公司新接驳居民用户505万户，同比减少38万户。其中，城市新接驳同比增加约63万户，乡镇气代煤新接驳大幅减少约100万户至169万户。城市及乡镇平均新接驳单价分别为2499元/户、2910元/户，同比分别为基本持平及减少42元，预计未来接驳价格保持稳定。另外，公司已启动暖居及智能微官网两项新业务，与上海、江苏、浙江、湖北等南部九省40市签订战略协议，目前已发展近88个暖居项目；同时，公司与青海、海南、云南和广东省的26个城市及地区签署智能微管网战略协议，可接驳用户约2500万，已签约用户超过200万。

　　十堰事故调查结果公布，公司积极应对

　　7月23日，湖北省政府发布调查结果，事故直接原因是天然气中压钢管严重锈蚀破裂，导致泄漏的天然气遇上餐饮商户排油烟管道的火星发生爆炸，暴露了违规建设、管理混乱、应急处置不当等问题。事故发生后，公司积极配合做好抢险、救援及善后处理等工作，并通过董事薪酬和公益基金会出资约共3250万港元协助善后工作，同时将每年6月13日作为安全生产警示日，避免重大安全事故再次发生。我们认为事件短期风险已基本反映。

　　调整目标价至32.52港元，维持买入评级

　　考虑到十堰事故带来的不确定影响基本消除，以及“双碳”目标下和节能减排背景下，天然气作为清洁安全能源将继续发挥重要作用，全国气代煤居民用户及工业煤改气用户的持续增加，公司的销气量增速有望超过15%，未来三年公司收入分别为791亿/942亿/1123亿港元，归母净利润为119亿/141亿/170亿港元，调整目标价至32.52港元，相当于21/22财年的12倍PE，维持买入评级。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海, 公司资料