大盘或不改震荡市格局，“避险产品”不可错过

　　相比上周的消沉态势，本周各大重要指数的表现一度让人振奋，后市表现依旧具有不确定性，震荡市则是各大研究机构对今年股市的普遍“定调”。此时此刻，可能正是配置“雪球产品”的适宜时机。

　　一直以来，雪球产品以“进可攻、退可守”的特性，吸引了众多合格投资者的关注和配置。

　　当市场表现为窄幅震荡或慢牛行情时，可以使用雪球策略实现“波动生息”，是优质的卫星配置资产。

　　什么是雪球产品？

　　你体验过抽盲盒吗？如果让我简单粗暴地来描述，雪球产品策略好比抽盲盒，每个月都有固定一天进行开奖，可能当即开出大奖，赢得比赛离场；也可能会在某一天触底，如果持有期内价格没有触顶，就可能产生亏损。

　　雪球又被称为“雪球结构收益凭证”，是一种由证券公司、信托机构或财富管理机构发行的，底层资产面向合格投资者的场外衍生品。

　　理解雪球产品的关键，在于一个词——“挂钩”，即产品收益率与挂钩标的的涨跌幅直接相关。而挂钩标的一般是中证500等指数。持有期内，只要挂钩标的不大幅下跌，投资者便可获得约定的票息收入。而大幅下跌的标准通常是30%左右（需视不同产品自行约定）。

　　具体操作中，雪球产品会给挂钩标的设置上下两个收益率边界，分别是敲出价和敲入价，在持有期限内设置每个月定期日为观察日，观察日就被视为盲盒抽奖日。

　　如果挂钩标的（通常是中证500）在观察日碰到上方的价格边界价，称为“敲出”（获利结束）；在期限内的交易日碰到下方的价格边界，称为“敲入”，若再次达到敲出标准，投资者获得票息收益，若触及敲入线不再触顶的话，投资者需承担下跌亏损。

　　来举个栗子

　　是不是理解起来还有点抽象，来让我们举个栗子更形象地讲解一下：

　　我们以2年期挂钩标的中证500的雪球策略为例，假设策略起始日中证500收盘价为6800点（仅仅是一个假设），若在约定观察日中证500涨破6800点，策略年化收益达到16%；如果产品存续期内，中证500跌破6800点*78%，策略终止。

　　这个栗子中，策略收益与中证500指数是否涨破6800点直接相关。

　　具体如下：

　　2030年1月5日（策略起始日），投资100万，参与雪球策略，“策略起始日”中证500指数收盘点位是6800点（假设）。

　　先经历三个月的闭关修炼，第四个月正式开始开盲盒，但抽奖日是提前约定好的，每个月固定一天噢。

　　2030年4月6日（第一个观察日，即第一次抽奖），标的指数收盘6600点，小于6800点，抽奖未果，策略不能结束，延续至下个观察日；

　　2030年5月6日（第二个观察日，即第二个抽奖日），标的指数收盘依然小于6800点，策略依然不能结束，延续至下个观察日；

　　2030年6月6日（第三个观察日），标的指数收盘6810点，涨破6800点，抽中奖品，策略提前结束，投资者获得6个月年化16%的收益8万元（100万*16%/年*6个月/12个月）

　　如果在所有观察日中，中证500都没有涨破6800点，但也没有跌破6800*78%点，那么投资者将获得24个月年化16%的收益32万元（100万*16%/年*2年）。

　　但，如果雪球策略运行过程中，中证500指数收盘价跌破6800点*78%，并且一直没有敲出，则投资者则可能需要承担亏损。但若敲入后，在策略运行过程中又实现敲出，则投资者获利离场。

　　综合来看，雪球产品有以下四种情况：一是未发生敲入、未发生敲出，则到期后敲出，发行方向买方支付票息；二是未发生敲入、发生敲出，则敲出时产品提前终止，发行方向买方支付票息；三是发生敲入、后又发生敲出，则敲出时产品提前终止，发行方向买方支付票息；四是发生敲入、未发生敲出，到期后买方承担标的下跌亏损，不获得票息。

　　如何挑选雪球产品？

　　虽然雪球产品在市场上属于稀缺品种，但并非没有可选项。投资者如何在众多同类产品中挑选出性价比最优的雪球产品呢？

　　笔者提醒大家，投资者往往最关注雪球产品的票息水平，但仅按票息水平的高低来选择产品是不够理性的，投资者还需要关注以下几个维度：

　　1、挂钩标的。雪球产品的收益与挂钩标的的走势直接相关，那么挂钩标的的选择就非常重要，一般来说，基本面走势良好，成长属性较强的标的为优质标的，目前市场上的雪球产品大多以中证500指数为挂钩标的。

　　2、敲入和敲出条件。一般来说，敲入价格设定越低，产品提供的安全垫越厚，对投资者越有利，目前市场上雪球产品的敲入价格大多设置在70%—80%的水平；同理，敲出价格设定越低，触发敲出的概率越高，目前雪球产品的敲出价格一般在100%—105%的水平。但也需要注意的是，敲入/敲出价格越低，票息往往也越低。

　　3、产品期限。产品期限越长，相对来说票息就越高。但随着产品期限的延长，投资风险也随之增加。

　　4、发行券商。投资者还需要关注发行券商资质，优先考虑资本金充裕、衍生品交易经验丰富的发行方。比如，目前雪球产品的发行主力军是8家证监会指定的一级场外期权交易商，其中就包括中信建投证券。

　　中信建投证券是国内知名头部券商，包括资管规模、业绩表现、合规风控等多项指标均位居行业前列。至2020年末拥有900万以上客户，客户证券资产规模4.31万亿元。

　　特别需要注意的是，雪球产品本质上是一种创新型金融衍生品，其产品具有复杂性及高风险性，极端情况下也会产生不少亏损，更适合专业投资者。建议投资者充分了解产品背后真实的投资价值和风险特征后，谨慎投资。

　　风险提示：本报告不代表中信建投证券观点，仅属于基金投资策略讨论，不作为投资建议，本报告的调研内容为后续整理，不保证整理内容与调研原文完全一致，另外基金经理观点可能发生变更，我们对信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，列示的基金名称也仅做示例，非基金宣传推介，历史业绩不代表未来，任何人据此做出的任何投资决策与中信建投证券以及作者无关。基金产品详情请阅读基金法律文件，并以之为准，基金投资有风险，决策须谨慎。