【晨观方正】固收/军工/环保/电新20210804

　　行业时事

　　【固收 | 齐晟】山西煤企能否重演2016；Q2基金转债持仓分析（20210803）

　　【军工 | 鲍学博】周报8月第1周：确保如期实现建军一百年奋斗目标，高景气下军工企业规模效应显现（20210803）

　　【环保 | 王宁】重点行业建设项目碳排放环境影响评价试点拟开启（20210802）

　　核心推荐

　　【电新 | 申建国】“推荐”新宙邦半年报点评：业绩超预期，海外扩产加速（20210803）

　　行业时事

　　固收 | 齐晟

　　山西煤企能否重演2016；Q2基金转债持仓分析

　　1、 信用债专题研究：近期，山西煤企债券一级发行出现放量，7月山西煤企共发行债券135亿元；同时，发行成本逐渐降低，但目前成本仍处于偏高水平；发行品种上主要以超短融为主，发行期限仍偏短。本轮煤企融资困难与2016年的情况相比，相同点为都主要聚焦于山西，尽管山西政府依旧积极作为、山西煤企加快推进改革，但历史积累的庞大债务规模和未来碳中和发展前景下，市场信心的恢复较2016年更为困难。因而本轮煤企融资问题持续的时间更长，期间刚兑的规模更大，部分省份如河南、河北煤企债发行局面难打开，山西煤企融资仍有继续恢复空间。

　　2、 信用市场回顾与展望：银行评级披露季，多家城农商行评级遭调降。本周共统计到4家城商行、5家农商行评级被下调或者展望负面。上周信用债一级净融资规模回落，仅实现净融入约277亿元；同时，各等级中票发行成本均上行。上周中票收益率整体略有下行，下行幅度不及国开债曲线，导致信用利差走阔；各等级的期限利差整体收窄。

　　3、 转债专题研究：梳理基金中报，Q2配置转债的基金产品数量显著增加，基金持有转债市值及增速、占基金净值比、占债券投资市值比等指标均有所上行。对比Q1，转债基金减持商贸、建筑、食品饮料等板块，非银、电气设备、医药、化工等有所增持。7月以来转债表现抢眼，涨幅多次优于权益，从平价和溢价率看也是明显上行且斜率陡峭，同时各转债平价和溢价率的分布跨度显著增大。月底暴跌下，转债保护性凸显，但估值也因此急剧上升，市场止盈情绪积累，入场变得愈发困难。

　　4、 转债市场回顾与展望：股指全线收跌，转股溢价率显著上行。行业方面，申万一级行业5涨23跌，通信、有色金属、电子行业领涨。上周市场受行业政策及国际局势影响，大幅下挫，但其中高端制造、新能源等行业走势相对较优，带动了有色、电气设备等上游行业。转债跌幅相对较小，保护性凸显，溢价率在上周大幅被动上行。

　　风险提示：信用风险暴露超预期；经济基本面变化超预期；政策变化超预期。

　　军工 | 鲍学博

　　周报8月第1周：确保如期实现建军一百年奋斗目标，高景气下军工企业规模效应显现

　　军工行业迎来高景气，部分军工企业规模效应显现7月29日，三角防务发布半年报，上半年实现营业收入4.67亿元，同比增长45.28%，实现归母净利润1.65亿，同比增长64.06%；7月30日，西部超导发布半年报，上半年实现营业收入 12.56 亿，同比增长 31.76%，实现归母净利润3.13亿，同比136.36%。三角防务和西部超导利润增幅均大于营收增幅，规模效应显现。我们认为，在军工行业高景气下，将有更多企业体现出规模效应，在军工行业高景气下，由于军工企业营收的较快增长，而部分成本相对固定，军工行业整体利润增速有望高于营收增速。

　　3、投资建议我们看好军工板块未来表现，建议重点关注以下三条主线：

　　1）装备放量：航天电器、中航光电、国睿科技、中航机电、睿创微纳、鸿远电子、大立科技、中国海防、天箭科技；

　　2）渗透率/单机价值量提升：高德红外、紫光国微、北摩高科、七一二、宏达电子、新雷能；

　　3）实战化训练：航天发展。

　　风险提示：军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。

　　环保 | 王宁

　　重点行业建设项目碳排放环境影响评价试点拟开启

　　生态环境部发布《关于开展重点行业建设项目碳排放环境影响评价试点的通知》：

　　1）《通知》提出河北、吉林、浙江、山东、广东、重庆、陕西等地“2021年12月底前，试点地区发布建设项目碳排放环境影响评价相关文件，研究制定建设项目碳排放量核算方法和环境影响报告书编制规范，基本建立重点行业建设项目碳排放环境影响评价的工作机制。2022年6月底前，基本摸清重点行业碳排放水平和减排潜力，探索形成建设项目污染物和碳排放协同管控评价技术方法，打通污染源与碳排放管理统筹融合路径，从源头实现减污降碳协同作用”的工作目标。

　　2）试点地区将碳排放核算方法和环境影响报告编入环评相关文件凸显对项目碳排放核查以及减排的决心；当前仍处于研究制定规范阶段，未来有望向全国及其他温室气体领域推广，有望推动碳价提升。

　　3）节能减排方案提供商受益。参考欧洲碳交易市场的发展历程，全国配额总量呈现阶段下降趋势，且以拍卖方式分配的配额比例逐渐提升。通过技改等手段真正做到节能减排仍将是高耗能企业的必经之路；节能减排方案提供商将充分受益。建议关注：中材节能、双良节能等。

　　4）碳核查&在线监测设备需求提升。碳排放监测和核算为碳交易系统有效运行的重要环节。目前我国电力行业对二氧化碳排放量的测定采用核算法，属于对二氧化碳排放量的间接测定方式。在碳交易实施的过程中，为保证数据的可靠和准确，政府有望通过招投标的方式委托第三方检测机构对企业的碳排放量进行核查，利好已有研究储备和项目经验的检测机构。2021年1月，《火力发电企业二氧化碳排放在线监测技术要求》正式发布，填补了碳排放在线监测领域相关标准的空白。在线监测数据作为碳排放量的参考，有望在碳交易市场的核算环节起到重要作用。建议关注：谱尼测试、先河环保、雪迪龙等。

　　风险提示：项目推进进度不及预期；政策落地进度不及预期。

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　　电新 | 申建国

　　新宙邦半年报点评：业绩超预期，海外扩产加速

　　公司21H1实现营收25.57亿元，同增114.23%；归母净利润4.37亿元，同增83.85%；扣非净利润3.99亿元，同增81.10%。核心观点：1.6F供需紧平衡助力公司电解液利润高增2.拟15亿投建波兰项目，海外扩张加速3.不止于电解液，平台型精细化工企业多点开花投资建议：预计公司21/22/23年归母净利润为9.12/12.92/15.61亿元，对应PE为54.74/38.65/31.98x，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧；产能放量不及预期；市场需求不及预期。