第一上海丨【公司研究】亚马逊（AMZN,买入）: 短期悲观指引无碍长期增长潜力

　　主要数据

　　行业: 电商/云计算

　　股价: 3467.42 美元

　　目标价: 4586.02 美元（+37.68%）

　　市值: 16857.2 亿美元

　　收入不及预期，三季度业绩指引同比增长10%-16%

　　收入YoY+27%至1,131亿美元。运营利润为77亿美元，去年同期为58亿。净利润为78亿美元，每股收益为15.12美元，去年同期分别为52亿和10.30美元。自由现金流121亿美元，去年同期为319亿。2021Q3公司指引：预计收入YoY+10%-16%，其中包含70个基点的汇率不利影响。运营利润为25-60亿美元，去年同期为62亿美元，其中反映了10亿美元的疫情相关费用。我们认为本次公司的指引主要反映了去年疫情下较高基数的影响。2020Q2-2021Q1期间，无论是自营收入还是第三方卖家收入的同比增速均大幅提升。本季度，自营收入同比增速下降至15.8%，第三方卖家收入下降至37.9%，叠加经济的复苏线下消费比例的增加，预计未来几个季度公司的销售额将持续降速。此外，原计划在三季度召开的会员日已提前至二季度举行，也一定程度上导致了3季度的增速进一步放缓。总体来看，我们认为公司未来一段时间收入的降速是预期之内的。自2019年以来，公司总收入依然实现年化25%-30%的增长。与此同时，疫情培育了消费者线上购物的消费习惯，考虑到海外电商市场亚马逊一家独大的竞争格局，公司将长期受益于行业渗透率的提升。

　　广告业务表现强势，线下门店重回正增长

　　国际地区YoY+26%，运营利润率为1.2%，从上个季度为4.1%。北美地区YoY+21%，运营利润率从上个季度的5.4%下降至4.7%。自营收入YoY+13%，上个季度为41%。第三方卖家收入YoY+34%，上个季度为60%。以广告业务为主的其他业务持续增速，本季度YoY+83%，高于上季度的73%，反映了疫情期间平台旺盛的需求，在发达地区高度垄断所带来的转化率优势。线下门店收入有所反弹，YoY+10%，是去年二季度以来首次实现正增长。后疫情时代，我们认为亚马逊在基础设施方面的优势将会进一步加强公司在行业内的竞争壁垒。

　　云计算行业持续复苏，AWS同比增长37%

　　AWS收入YoY+37%，上个季度为32%，反映了疫情后云计算行业的复苏。AWS运营利润率为28.3%，上个季度为30.8%。本季度，新增客户包括Swisscom、Bell Canada等电讯公司，BMO Financial Group、Bancolombia等金融服务公司，法拉利等。

　　目标价4586.02美元，买入评级

　　我们预计未来三年公司的收入将达到4831/5807/6934亿美元，采用分步估值法，给予目标价4586.02美元，对应现价37.68%的上涨空间，买入评级。

　　风险

　　1）如果全球经济陷入严重衰退，将对公司收入造成负面影响。但是考虑到各国政府的财政和货币刺激政策，影响有限。2）如果因为疫情应对不力导致员工大规模感染，乃至大量死亡，则会提高运营成本，并恶化劳资关系，增加监管风险。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：彭博，公司资料