睿智投资｜阿里巴巴（BABA US）—投资周期中力推多应用策略

　　1QFY22收入/调整后净利润同比增34%/10%，比市场一致预期低2%/高12%。管理层维持FY22E收入指引(>9,300亿元) 不变（同比增长29.7%），并将股票回购计划从100亿美元增加到150亿美元。除去疫情的不确定性，2QFY22增长趋势持续。管理层强调聚焦点从超级应用转换为多应用战略，并将加大对用户获取、商户支持、供应链、高科技新业务方面的投入。我们将FY22-24E盈利预测下调3-6%以反映更高的税率，新目标价为284.7美元。鉴于行业评级下调和市场情绪疲软，公司股价或面临短期压力，但我们认为公司相较同业更具防御性，由于从估值和监管角度来看下行风险有限。

　　1QFY21业绩喜忧参半。1QFY22收入/调整后净利润同比增长34%/10%，比市场预期低2%/高12%，其中核心商务/云/大文娱同比增长35%/29%/15%。由于核心 商业基数高，且市场对消费疲软、新业务增长正常化有充分预期，我们认为低于预期的收入在市场接受范围内。由于上季度以来来自某核心客户收入的下降，云计算收入略微低于预期，如排除该客户则云收入同比增长40%。调整后EBITA利润率为20%，略高于我们的估计，主要是由于大文娱亏损收窄。

　　市场已消化疲弱客户管理收入，未来关注多应用策略。由于较高基数，1QFY22客户管理收入同比增长14%，低于我们的预期3%。我们看好未来公司的产品矩阵策略，尤其体现在淘特及本地生活的多轮驱动。淘特AAC达到1.9亿（2020年12月约为1 亿），管理层重申通过推进用户渗透、增加性价比产品来推动淘特发展决心。社区团购GMV环比增长200%。展望未来，Lazada和本地服务或在2QFY22E实现健康增长，而核心电商将因疫情不确定性和郑州洪水而略显保守。管理层指引FY22E有效税率将提高至22-25%。同时公司表示将积极接受数据安全监管，并欢迎阿里巴巴与腾讯生态系统之间的潜在开放可能。

　　维持买入评级。我们将FY22-24E盈利预测下调3-6%，以反映税率变化。我们基于SOTP的目标价调整为284.7美元（30倍/25倍FY22/23E市盈率）。阿里巴巴目前的17倍远期市盈率相对2016年19倍历史远期市盈率低谷更低10%。尽管催化剂有限，但我们认为阿里巴巴在反垄断罚款和商业调整后可能会更具防御性。