睿智投资｜比亚迪控股 - H (1211 HK) – 年内动力电池外供有望超预期

　　比亚迪上半年完成新能源汽车销量占比反转，渗透率达到63%。展望下半年，我们认为1）DM-i车型（秦Plus，宋Plus，唐DM-i）交付量将伴随功率型刀片电池改线完成及产能释放而持续增加；2）动力电池外供年内将创历史新高；3）硬科技行业取代消费、互联网成为资本市场热点，比亚迪半导体上市有望超预期等利好因素继续支撑公司估值抬升。因此我们重申公司买入评级，上调目标价至315港元。

　　比亚迪公布上半年销量数据。2021年上半年实现总销量24.7万辆，同比增长56%。新能源车型方面，乘用车方面销售15.0万辆，同比增长161%（其中纯电动车型9.3万辆、插电式混动5.7辆）以及新能源商用车0.4万辆，同比增长35%。旗舰车型汉上半年持续热销，出货量达到5.2万辆（其中汉EV3.9万辆、汉DM1.4万辆），仍处于中国新能源行业领先地位。同时，DM-i在4月上市交付以来市场反馈优异。目前DM-i积压订单较多，交货周期达3-4个月，反映出DM-i车型终端需求火热。

　　海豚车型有望年内上市。作为e平台3．0打造的首款车型，海豚定位紧凑级车型，达到A级车型轴距，同时搭载刀片电池。海豚定位主打年轻化，目标消费者为是年轻人群。海豚车型上市标志1）比亚迪e3.0平台将逐步成熟，后续公司将推出eB、eC高级别车型平台。同时海洋系列车型将利用e网销售，逐步带动e网高端化。同时e3.0完成ECU向DCU集成，有望带动比亚迪汽车智能化水平稳步上台阶。

　　电池外供陆续落地。比亚迪上半年外供电池装机总量约0.3GWh，配套企业包括长安汽车、中国一汽、金康汽车等。我们预计随着电池产能爬坡，比亚迪全年外供装机总量有望超过2GWh，对应锂电池销售收入约16亿人民币。比亚迪7月分别与多氟多，天际股份、延安必康三家企业签订六氟磷酸锂供货协议，自2021年7月起至2022年12月共采购不少于2.1万吨六氟磷酸锂（约156GWh）。我们认为相关采购协议验证公司电池扩产外供逻辑，预计公司2022年起电池外供有望大规模放量。

　　上调销量预测维持买入评级。考虑到1）全年中国新能源汽车销量超出此前市场预期；2）三季度末缺芯逐步缓解；3）伴随着功率型刀片电池产能爬坡，下半年DM-i交付量将大幅度增加等因素，我们上调比亚迪新能源汽车全年销量预期至38.8万辆，同比增长139%。虽然上半年以来喜马拉雅资本李录以及比亚迪董监高夏佐全、吕向阳、李珂等均完成股份减持，但我们认为1）比亚迪半导体有望下半年登陆创业板，车规级半导体迎来国产替代机遇；2）动力电池逐步打开外供，增厚利润同时带动电池业务估值抬升等利好，将带动估值中枢中长期内继续抬升。因此我们维持公司买入评级，上调目标价至315港元。