行业时事
【科技&电子 | 陈杭】半导体的三权分立（20210730）
核心推荐
【科技&电子 | 陈杭】“强烈推荐”晶丰明源：股权激励锁定人才红利，MCU积极布局（20210801）
【科技&电子 | 陈杭】“强烈推荐”三安光电：库存去化显著，化合物半导体再上台阶（20210730）
【科技&电子 | 陈杭】“推荐”赛晶科技：IGBT新起之秀（20210801）
【轻工纺服 | 陈佳妮】阿莱技术：二季度表现出色，上调下半年指引（20210730）
【食品 | 薛玉虎】“强烈推荐”贵州茅台：中报业绩符合预期，下半年增长有望提速（20210731）
【食品 | 薛玉虎】“推荐”涪陵榨菜：业绩不及预期，品牌营销投入加大（20210801）
【家电 | 周衍峰】“推荐”新宝股份(002705)：内销表现平淡，业绩短期承压（20210801）
【社服 | 芦冠宇】“推荐”首旅酒店：万店计划显决心，底部反弹正当时（20210730）
行业时事
科技&电子 | 陈杭
半导体的三权分立
我们抽象出半导体产业的三种基本权利：1、设计权：决定创新的方向2、代工权：决定量价关系3、设备权：决定产业链安全和工艺突破现在全球产业链的趋势是：1）有设备权的美国/欧洲，正在夺取本土代工权。2）有市场优势的中国在夺取设计权后，正在争取代工权。代工权将成为一个国家数字化转型的基石，也是半导体三权争夺战的聚焦点。基于此，我们认为未来产业会有三大趋势：1、掌握设计权：华米OV等整机厂掌握芯片设计权，韦尔股份/圣邦股份/兆易创新/芯朋微/全志科技/晶晨股份/瑞芯微等掌握独立设计权。2、掌握代工权：中芯国际/华虹半导体掌握独立代工权、士兰微/华润微/扬杰科技/捷捷微电/中车时代/比亚迪掌握自主晶圆厂。3、掌握设备权：北方华创/华峰测控/长川科技/万业股份/盛美半导体/拓荆科技/华海清科/中微半导体/至纯科技等掌握自主设备权。风险提示：半导体景气度不及预期；国产替代不及预期；中美贸易冲突风险。
核心推荐
科技&电子 | 陈杭
晶丰明源：股权激励锁定人才红利，MCU积极布局
股权激励首次授予35.32万股，强化核心人才队伍建设。7月29日，晶丰明源发布2021年第二期限制性股票激励计划，计划授予44.15万股，其中首次授予数量为35.32万股，约占目前公司股本总额6,203.008万股的0.57%；剩余预留8.83万股，占公司股本总额的0.14%。本次激励计划涉及的激励对象主要为中层管理人员和核心技术人员，计划的实施有利于稳定核心团队，实现骨干员工利益与股东利益的深度绑定。激发管理、业务团队积极性，促进公司业绩长期向好。首次限制性股票的授予价为168元/股，预计摊销总费用1.48亿，以目前信息估计，在不考虑本激励计划对公司业绩的正向作用情况下，本激励计划成本费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响。但本激励计划会有利于激发管理、业务团队的积极性，有助于公司业绩的长期向好。定增收购凌鸥创芯，布局MCU。7月3日公司公布定增预案，拟发行股份及支付现金购买资产和发行股份募集配套资金，交易完成后，公司将持有凌鸥创芯100%股权。凌鸥创芯专注于运动控制领域集成电路及总体解决方案设计，具有处理器、DSP、AD/DA、PGA等数模混合SoC研发能力；同时具备电机控制算法及电机本体设计能力。公司结合凌鸥创芯MCU相关产品拓展智能照明、智能家居等领域，能够为客户提供完整的解决方案，从而提升电源管理模块的产品性能。盈利预测：预计公司2021-2023年营收22.5/31.0/39.9亿元，归母净利润6.0/8.1/10.1亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：（1）行业竞争加剧；（2）技术研发不及预期；（3）盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。
科技&电子 | 陈杭
三安光电：库存去化显著，化合物半导体再上台阶
2021年7月29日，公司发布2021年半年度报告，上半年公司共实现营业总收入61.14亿元，同比增长71.38%，单季度营业收入创造历史新高；实现归母净利润8.84亿元，比上年同期增长39.18%。下游需求旺盛，行业迎来新一轮景气周期。一方面，随着疫情企稳，相关商业活动及体育赛事重启，全球消费回暖带动LED相关产品需求提升；另一方面，公司LED业务下游应用广泛，新型应用场景增长迅速。库存去化效果显著，营运效率提升。产能过剩下的高库存、价格下滑是2018年下半年以来LED芯片行业面临的困境。而当前LED市场需求旺盛，部分显示芯片价格不断调涨，公司产成品库存也出现了明显的下降。集成电路业务取得大幅突破，拓客进展顺利。三安集成上半年实现销售收入10.16亿元，同比增长170.57%，算上泉州三安滤波器部分，共实现收入10.28亿元。同时公司的客户粘性进一步增强，订单已排至明年。随着前期新扩充产能在下半年逐步释放，预计公司营收规模将再上台阶。结论：在缺芯涨价的背景下，LED上游企业将拥有较强的话语权，而公司凭借在mini/micro LED领域的前瞻性布局以及在化合物半导体领域的上下游产业链把控能力，我们认为公司的优势地位有望进一步增强。投资评级与估值：我们预测 2021-2023 年公司营收分别为119.88、155.84、194.80 亿元，归母净利润为 21.86、32.94、41.63亿元，EPS 为 0.49、0.74、0.93 元，考虑到 mini/micro LED 等新兴显示技术的发展潜力以及三安集成给予公司国产替代的长期成长空间，维持公司“强烈推荐”评级。风险提示：mini/micro LED 等应用发展不及预期，集成电路业务拓展不及预期，LED 行业景气度下行。
科技&电子 | 陈杭
赛晶科技：IGBT新起之秀
赛晶科技深耕电力电子器件制造。召集国际一流技术团队，布局IGBT应用。首款IGBT芯片Q4进入稳定量产，下一代车载IGBT模块发布。聚焦IGBT背面工艺和封测，规划7条IGBT产线。新产品持续研发设计中，未来前景可期。盈利预测：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为11.5/13.5/15.6亿元，归母净利润分别为0.3/1.0/2.2亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：（1）产品研发不及预期；（2）产品市场开拓不及预期；（3）产能紧缺影响出货；（4）估值假设和盈利预测的不可实现性。
轻工纺服 | 陈佳妮
阿莱技术：二季度表现出色，上调下半年指引
阿莱技术披露2Q21业绩，净收入为10.11亿美元（同比增长186.9%，环比增长13.0%），净利润为2.00亿美元（同比扭亏为盈，环比基本持平），超出彭博一致预期的1.78亿美元。
点评：隐形矫治器业务增长系出货量带动：分业务看，隐形矫治器净收入为8.41亿美元（同比增长181.9%，环比增长11.6%），主要由于出货量再创纪录达66.56万例（同比增长200.0%，环比增长11.7%）。其中，复杂型产品出货量环比增长11.4%，而平均售价因折扣扩大环比下滑；非复杂型产品出货量环比增长12.3%，平均售价环比增长则受益于折扣降低。系统及服务净收入为1.70亿美元（同比增长214.7%，环比增长20.0%），主要由于口扫仪出货量增长、平均售价提高和服务收入增加。风险提示：疫情反复对正常经营的影响；新产品研发不及预期的风险；国际化扩张中的汇率风险。
食品 | 薛玉虎
贵州茅台：中报业绩符合预期，下半年增长有望提速
公司披露2021年中报，上半年实现营业收入490.87亿元，同比+11.68%；归母净利润246.54亿元，同比+9.08%，EPS 19.63元。1、公司Q2延续稳健增长，利润增速环比改善：Q2营业收入218.16亿元，同比+11.61%；归母净利润107.00亿元，同比+12.5%，增速较Q1有所提升。H1合同负债92.44亿元，环比21Q1增加了39.04亿元。H1销售收现502.70亿元，同比+8.23%；经营性净现金流217.19亿元，同比+72.09%，扣除金融类业务的影响实际同比增速为5.2%。2、H1发货量较少影响增速，或与渠道调整有关，直销比例继续提升：21H1系列酒收入60.60亿元，同比+30.3%，而茅台酒收入429.49亿元，同比增速仅9.4%。上半年公司增加了62个经销商（主要是酱香系列酒），同时减少了12个经销商（主要是茅台酒），直销/批发代理收入分别为95.04/395.05亿元，占比19.39%/80.61%，同比+84.45%/+1.93%，直销结构继续大幅提升。经销渠道调整一直在进行，发货量不足导致加剧了茅台酒的供需矛盾，近期飞天散瓶批价已飙至3000元/瓶以上。3、预计全年增速“前低后高”，下半年有望释放利润弹性：H1茅台酒/系列酒完成3.78/1.25万吨产量。预计后续飞天加速放量，收入增长有望提速，全年完成10.5%的收入增长目标概率较大。同时，直销渠道占比扩大、产品结构提升、非标产品提价效应显现，将加速公司利润增长。Q3白酒整体将面临基数压力，而茅台是今年少数业绩逐季改善的酒企，业绩确定性较强且具备潜在提价预期红利；近期受市场风格影响，板块整体大幅调整，公司估值已跌至40倍以下，性价比凸显。
盈利预测与评级：预计21~23年EPS为44.35/50.94/57.97元，对应PE 38/33/29倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）疫情控制不达预期；2）宏观经济大幅波动；3）营销工作执行效果不达预期；4）茅台批价出现波动；5）公司发货不及预期。
食品 | 薛玉虎
涪陵榨菜：业绩不及预期，品牌营销投入加大
公司公布2021年半年报，上半年实现营收13.47亿元，同比增长12.46%，归母净利3.76亿元，同比下降6.97%，每10股派现3元（含税）。核心观点：1、业绩低于预期，高基数与品宣费用投放增加导致业绩承压。2、成熟市场收入增速快于整体，弱势地区新经销商基础与区域消费者尚需时间培育。3、品牌宣传与线上推广费用投入加大，短期影响净利增速。4、渠道下沉稳步推进，品牌高投入赋能效果有望逐步体现。5、盈利预测及估值：预计公司21-23年EPS分别为0.84/1.04/1.21元，对应PE分别为36/29/25倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）青菜头价格上涨拉低盈利；2）渠道下沉或竞争加剧带来榨菜销售不达预期；3）食品安全问题等。
家电 | 周衍峰
新宝股份：内销表现平淡，业绩短期承压
公司发布2021年半年度业绩快报，预计实现营业总收入66.4亿元，同比增长31.7%；实现归母净利润3.1亿元，同比下降25.8%。其中，21Q2单季度预计实现营业总收入34.3亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润1.4亿元，同比下降52.1%。点评：自主品牌增速下滑，海外代工增长稳健分季度看，Q1/Q2营收分别为32.1/34.34亿元，同比增长64%/11.2%。上半年增速前高后低，一方面是由于去年疫情催化下的高基数，另一方面则是受Q2行业景气度回落的影响。分区域看，21H1内销/外销营收分别为15/51亿元，同比增长3%/40%。上半年内外销增速出现明显分化，内销表现平淡，外销增速较快。Q2单季度看，内销/外销营收分别为7.44/26.9亿元，同比-18%/+23.3%。Q2海外疫情反复，国际物流紧张，对当期外销带来一定的干扰。分品牌看，21H1摩飞/东菱营收分别为7.7/1亿元，同比+10%/-40%。Q2单季度看，摩飞/东菱营收分别为3.1/0.46亿元，同比-26.2%/-54%。原料上涨叠加外汇波动，盈利承压21H1公司归母净利率为4.73%，同比下降4.21pct。Q2单季归母净利率为4.13%，同比下降5.46pct。短期内盈利承压主要系2021年前期人民币汇率的快速升值及大宗原材料价格的大幅上升所致。面对盈利压力，公司积极采取措施：一方面通过新品研发、生产改善及采购优化等措施持续消化成本上升压力；通过签订部分远期外汇合约等措施来降低汇率波动风险；另一方面，对原有产品采取调价措施，但调价的效果有一定的滞后性。新品整装待发，静待需求复苏展望下半年，虽然公司外销收入仍会受去年高基数的影响，增速或将继续回落，但原材料通胀压力高点已现，成本压力有望得以缓和，毛利率迎来向上拐点。其次，伴随新品的陆续推出及渠道运营持续强化，盈利能力强的内销业务或企稳回升。综合上述分析，我们认为下半年公司业绩将保持稳定。盈利预测与评级消费升级趋势不改，品质小家电长期需求向好，公司作为龙头公司将充分受益。预计2021-23年公司归母净利润分别是11.4亿元、14.3亿元和17.4亿元，对应估值15X、12X和10X，予以“推荐”评级。风险提示：原料价格大幅波动、海外需求疲软、新品表现不及预期、汇率大幅变动。
社服 | 芦冠宇
首旅酒店：万店计划显决心，底部反弹正当时
2021年公司确立“规模为先”战略，将业务重点从运营转为开发，“三年万店”目标彰显加速扩张决心，发力中高端+云酒店攻坚下沉市场双管齐下，成长性斜率有望迎来大幅提升。连锁酒店生意模式优，增量空间充足，竞争格局好，周期底部反弹；“三年万店”计划启动，开发体系强化提供支撑；聚焦升级与下沉，重点发力中高端+云酒店；冬奥+环球影城加速催化，优势地区大有可为投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入为77.20/88.61/99.08亿元，归母净利润为7.03/12.00/15.02亿元，对应PE为27.85/16.32/13.04x。维持“推荐”评级。风险提示：疫情反复影响出行，拓店速度不及预期，宏观经济波动。
举报电话: 13816368049
