第一上海丨【公司评论】特斯拉（TSLA，买入）：第二季度营收利润均超预期，汽车毛利率持续优化

　　主要数据

　　行业: 汽车

　　股价: 677.35 美元

　　目标价: 980.00美元（+44.68%）

　　市值: 6706 亿美元

　　第二季度营收利润超市场预期

　　2021年第二季度公司实现营收119.58亿美元，同比增长98%。GAAP净利润为11.42亿美元，同比增长998%，连续实现盈利八个季度。摊薄每股盈利为1.02美元。截至二季度结束，公司持有现金162.29亿美元，TTM现金流维持正向。

　　毛利率持续提升

　　第二季度总毛利率为24.1%，环比上升2.8个百分点。总汽车业务毛利率为28.4%，环比上升1.9个百分点。本季度ZEV Credit贡献3.54亿美元收入，环比下降32%，剔除该项收入后，汽车业务毛利率为25.8%。本次毛利率上升主要因为：1）需求保持旺盛，量产规模效应加大；2）两大工厂成本结构改善，上海工厂持续提升Model Y产能。

　　新款Model S开启交付，美国市场推出FSD订阅制

　　二季度Fremont的新款Model S开启少量交付。由于4680电池仍在调试中，公司取消了新款S的顶配版本。新款S & X仍在产能爬坡中，因此短期利润水平承压，预计随着量产交付，利润率将持续改善。美国市场推出FSD订阅制，定价为199美元/月，FSD一次性定价为10,000美元。FSD订阅制将逐步推向更多市场，预计2022年订阅率将显著提升。

　　第二季度交付再创新高，预计全年将完成50%的增长目标

　　二季度交付201,304台电动车，交付率为98%。全球芯片短缺对供应链和产量均有一定影响。本季度Fremont的Model S产能开始爬坡，上海工厂开始生产Model Y标准续航版，将进一步提升Y的产能。预计德州和柏林工厂将在今年少量投产Y，并将采用车头和后尾一体压铸以及新结构电池包。目前4680电池仍在调试中，预计2022年底将实现100 GWh的年产量。

　　目标价980美元，买入评级

　　我们根据公司2030年的2000万台年交付以及3 TWh电池产能估算。采用DCF估值（WACC 12.5%，永续增长率3%），得到目标价980美元，目标价高于现价44.68%，买入评级。

　　风险提示

　　芯片短缺现象延续；4680电池产能爬坡不达预期；德州和柏林工厂延期投产。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测