行业时事
【宏观 | 周君芝】Taper在路上（20210730）
【策略 | 胡国鹏】美联储Taper渐行渐近，板块间估值分化加剧——流动性与估值洞见第12期（20210730）
【家电 | 周衍峰】白电行业事件点评：产生新董事会，指明发展战略（20210730）
核心推荐
【化工 | 李永磊】“强烈推荐”万华化学2021年中报点评：二季度业绩再创新高，全力加速扩张（20210730）
【电新 | 申建国】“推荐”宁德时代：钠电池进展超预期，电池龙头一骑绝尘（20210730）
【电新 | 申建国】“推荐”龙蟠科技：铁锂盈利超预期，传统主业销量高增（20210730）
【交运 | 许可】“推荐”圆通速递：政策底已现，重点关注圆通运营能力的提升（20210730）
行业时事
宏观 | 周君芝
Taper在路上
美联储7月议息会议表态相对中性，有三点值得注意。前瞻指引修改意味着Taper进程稳步推进（一）本次FOMC关于资产购买的前瞻指引有一处修改，新增“经济已向政策目标取得进展，并且委员会将在接下来的会议继续评估该进程”。（二）联储关于缩减购债阈值的明确指引是“经济取得实质性进展”，本次会议声明修改意味着Taper进程正稳步推进。（三）参考政策周期并做简单线性外推，我们预计8月份的Jackson Hole全球央行年会以及今年9月的议息会议，或将成为美联储进一步传递Taper信号的窗口。创设两款常备回购便利以支持货币市场正常运作（一）本次会议中，美联储创设了常备回购便利（SRF）和常备海外回购便利（SFIMA）。（二）创设SRF和SFMA的其中一个目的可能是为货币市场流动性提供支持。（三）当前时点美联储创设SRF和SFMA这两工具，最终目的或许是为了不久后的Taper作铺垫。联储暂时性通胀表态或将成为隐藏风险（一）通胀问题始终是发布会提问核心。鲍威尔也再度强调“通胀是暂时的”，他还表示当前离加息非常遥远，现在需要思考的是Taper路径。（二）交易数据显示近期投资者一定程度认可鲍威尔对暂时性通胀的判断。然而通胀如果持续上行，这意味着美联储对通胀持续性存在误判，我们担心这种误判会带来额外利率波动风险。风险提示：海外政策波动超预期；疫情发展超预期。
策略 | 胡国鹏
美联储Taper渐行渐近，板块间估值分化加剧——流动性与估值洞见第12期
全球宏观流动性美联储Taper渐行渐近。7月中下旬美联储购债力度有所加大，当前相比7月中旬总资产规模扩张约198亿美元。7月28日美联储FOMC会议纪要出现明显鹰派措辞，美联储认为当前经济已朝缩减QE的目标取得进展。但随后的新闻发布会上，鲍威尔强调目前未到考虑加息之时，美国经济持续改善但还没有全面复苏，离取得实质性进展还有一段距离，再次重申鸽派立场。但总的来看美联储Taper渐行渐近，预计在8月的Jackson Hole或者9月的FOMC会议上会释放明确信号。TED利差重回下行通道，各期限LIBOR保持低位；美债收益率持续回落，欧债利率弱势整理；美元指数在92点上方小幅震荡。
国内宏观流动性从量上来看，今年6月社融存量同比增长11.0%，与5月社融增速持平，结束了之前连续三个月增速下行的态势。6月新增社融大超预期的主要原因是新增人民币贷款规模的大幅上行。7月1日以来央行公开市场操作重回100亿元，小额高频操作充分体现出稳字当头的货币政策思路。央行降准释放宽松预期，主要是为了应对下半年MLF到期、缴税、专项债加快发行等对流动性的冲击。7月15日MLF到期4000亿元，央行缩量续作1000亿，政策维持稳定态势明显。
从价上来看，7月15日以来DR007围绕2.2%的7天逆回购利率上下波动，银行间流动性保持宽松态势。1年期同业存单收益率依旧保持在MLF利率以下，市场利率下探趋势暂缓。实体利率方面，降准催化下7月下旬十债利率小幅下行，较7月中旬回落约2BP，地产债、城投债、产业债收益率延续下行态势。发行利率方面，7月下旬主要发行利率小幅下行，中短期票据发行利率企稳上行。汇率方面，7月以来人民币汇率基本维持稳定，在6.48附近上下波动。
风险提示：跟踪指标未能完全反映流动性与估值变化、全球疫情出现重大变化、国内政策提前收紧等。
家电 | 周衍峰
白电行业事件点评：产生新董事会，指明发展战略
7月29日晚间，苏宁易购发布公告称：1、新董事会选举黄明端为新一任董事长；同意董事徐宏辞去董事职务，并选举由股东淘宝（中国）软件有限公司提名的刘鹏为非独立董事。董事会还决定聘任任峻为公司总裁，侯恩龙不再担任总裁；收到并同意高级副总裁孟祥胜的辞职申请；2、公司召开临时股东大会，会议审议并通过了《关于公司改选董事的议案》、《关于修改< 公司章程 >的议案》等3项议案。其中，股东大会同意修改《公司章程》第七条，修订后为“总裁为公司的法定代表人”；3、终止回购公司股份的方案；4、日常关联交易事项，公司拟向武汉昊超电子商务有限公司采购商品，金额不超过38亿元。截至目前关联交易额为0元。 零售“老将”黄明端如期当选董事长，新一任董事会产生正如此前预计的，黄明端当选公司新一任董事长。会议上，黄明端提出未来公司的发展方向是：做好零售服务商角色、强化供应链能力和提升苏宁易购的经营质量。可见，“聚焦零售”仍是新苏宁易购坚决执行的战略，保持了一定的战略延续性。战略聚焦零售，发展路径明晰新董事会产生后，公司或加快互联网转型。原因如下：1）黄明端由股东阿里提名，叠加阿里对苏宁易购的持股比例，阿里正加强对后者的控制，尤其是管理层面的介入。2）新当选的非独立董事刘鹏，任阿里副总裁，负责天猫超市和进出口事业群，此前还曾有3C家电零售、分销的工作经验。由此可见，黄明端和刘鹏的搭档，将为苏宁易购的战略转型注入新动力。未来苏宁易购将以更开放的方式重新构建零售服务商生态，进一步夯实和凸显产业竞争力。当然，鉴于阿里的资源禀赋与苏宁易购互补，我们不排除阿里赋能苏宁易购的可能。由此可见，新董事会的产生只是开始，苏宁易购有望进入全新的发展时代。重申观点：新苏宁易购启航，走向零售科技龙头国有、产业资本的入主，为苏宁易购带来的不仅是缓解资金压力，更多是全方位资源的对接，继而推动公司走出困境，迎接新生。前段时间的苏宁易购获得授信，今日新董事会的产生，都印证着这一观点。展望未来，随着股东层面各种资源禀赋的导入，公司在供应链采购、仓储物流、全渠道运营等领域所积累的资源能力，将得到源源不断的释放。风险提示：行业增速放缓、低价竞争、经济增速下滑。
核心推荐
化工 | 李永磊
万华化学2021年中报点评：二季度业绩再创新高，全力加速扩张
7月29日，公司公告2021年半年度报告：2021年上半年公司实现营收676.57亿元，同比+118.91%；归母净利润135.30亿元，同比+377.21%；扣非后归母净利润131.95亿元，同比+430.02%；经营活动产生的现金流量净额110.85亿元，同比+76.26%。ROE（加权）为25.07%（同比+18.51个百分点），毛利率31.07%（同比+11.02个百分点），净利率20.37%（同比+10.58个百分点）。
其中，2021年Q2公司实现营收363.45亿元，同比+133.52%，环比+16.07%；归母净利润69.09亿元，同比+373.80%，环比+4.35%；扣非后归母净利润68.25亿元，同比+378.15%，环比+7.14%；经营活动产生的现金流量净额80.66亿元，同比+135.92%，环比+167.17%。毛利率30.16%（同比+10.14个百分点，环比-1.97个百分点），净利率19.35%（同比+9.50个百分点，环比-2.20个百分点）。点评：产品量价齐升，业绩超预期加速扩张海外MDI价格环比提升，MDI扩能技改完成，产能提升贡献业绩百万吨乙烯项目高负荷运行，行业处于景气周期新材料持续投入，贡献利润福建基地项目有序推进，未来空间巨大2021年降本提效，未来重视新能源和绿色产业持续研发投入，蓄势待发上调8月份MDI挂牌价，看好下半年公司业绩持续发力
投资评级与估值：预计公司2021-2023年归母净利润分别为255.01、266.53、285.67亿元，对应PE分别14.1、13.5、12.6，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧。
电新 | 申建国
宁德时代：钠电池进展超预期，电池龙头一骑绝尘
宁德时代在今日下午三点半召开钠离子电池发布会，公布其钠离子电池进展情况，会上宣布计划于2023年形成基本钠离子电池产业链。摘要：1、钠离子电池具备成本低、高倍率充电、低温性能好等优势钠离子电池能量密度与磷酸铁锂电池差异小，且在快充、安全性、低温性能、集成效率和成本上均更优异。2、供应链相较于锂电池有变化，预计23年形成相关产业链钠离子电池较锂离子电池改变主要在正负极材料、电解液和负极集流体上，其中正极材料变化大且难度高，现阶段最具商业化前景的两个技术路线是过渡金属氧化物和普鲁士化合物材料。目前钠离子电池处于实验室阶段，预计2023年将形成相关产业链。3、“碳中和”催生巨大电池需求，电池技术路线将多元化能源转型是碳中和关键一环，除电动车渗透率提升带来的需求外，储能等应用场景也层出不穷。钠离子电池成本低、安全性好、快充性能好，我们预计未来电池技术将因多场景应用走向多元化发展。投资建议：公司在钠电池技术快速突破，先发优势明显，预计21、22、23年归母净利润为119.7、208.4、328.8亿元，对应22、23年PE为62.2、39.4x。风险提示：钠电池产业化速度不及预期；新能源市场需求不及预期；行业竞争加剧。
电新 | 申建国
龙蟠科技：铁锂盈利超预期，传统主业销量高增
公司21H1收入12.76亿，同比增长55.7%，归母净利1.46亿，同比增长60.9%，扣非净利1.35亿，同比增长65.7%；其中21Q2收入6.81亿，同比增长34.7%，归母净利0.86亿，同比增长29.8%，扣非净利0.76亿，同比增长28.0%。1、利润率稳定，费用控制较好。21H1毛利率36.1%，同降1.1个pct，主要系上游原材料价格的大幅上涨，公司提前备货+终端涨价保持了毛利率稳定；四费率22.2%，同降1.2个pct，主要系管理费用控制较好；净利率12.8%保持稳定。
2、铁锂6月并表，盈利能力超预期。
（1）铁锂6月产0.32万吨，销0.28万吨，净利0.20亿，吨净利0.72万，考虑费用回冲后净利约0.18亿，吨净利约0.63万，大超市场预期。
（2）预计年底常州新产能、遂宁一期有望继续释放，年底名义产能突破 8 万吨，公司上游产业链全面布局+下游客户全面合作，确定性长期增长。
3、传统主业销量高增，不断扩张市场份额。
（1）车用尿素销24.8万吨，同增55.4%，吨收入0.17万，公司现有80万吨产能，长期规划400-500万吨，受益行业高增长。
（2）润滑油销3.2万吨，同增28.4%，吨收入1.41万，长三角市场拓展顺利，份额不断提升。
（3）冷却液销3.7万吨，同增38.3%，吨收入0.48万，供应特斯拉、蔚来、吉利、宁德时代等，新能源车用量5-10倍，替换周期2-4年，长期受益新能源汽车保有量提升。盈利预测：预计21/22年的归母净利3.8/7.0亿元，对应PE为53/29倍，维持“推荐”评级。风险提示：原材料大幅上涨；产能释放不及预期;需求不及预期。
交运 | 许可
圆通速递：政策底已现，重点关注圆通运营能力的提升
1、快递行业政策底已现，圆通运价逐渐企稳2021年4月22日，浙江省政府第70次常务会议审议通过了《浙江省快递业促进条例（草案）》，规定快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务。草案带来了明确的政策信号，价格战持续恶化风险弱化，行业政策底已现。2、价稳量增，快递业务量增速领先，航空货运持续发力①价稳量增，快递业务量增速领先：在圆通单票价格逐渐企稳的背景下，圆通实现了业务量的快速增长，市占率稳步提升。②航空货运持续发力：2020年，圆通航空货运业务完成收入11.22亿元，同比增长379.58%，毛利率23.80%，同比增长91.10%。国际航空货运市场高景气度持续，空运运价维持高位，圆通深度受益于运价红利。美线方面，七月第四周香港-北美YoY 47.34%，WoW 0.25%，上海至北美YoY 31.18%，WoW -9.84%；欧线方面，香港-欧洲YoY 38.04%，WoW -3.85%，上海-欧洲YoY 36.14%，WoW 4.39%。核心航线运价维持高位，预计下半年运量将随着需求释放而保持增长，圆通有望受益于运价与运量双重红利，航空货运业务将增强公司整体业绩弹性。3、等待价格战拐点，关注持续改善的头部企业圆通企业价格战的动力仍在，未来仍需关注行业格局的变化情况。但不论行业格局如何变化，成本效率依然是决定快递企业竞争力的核心因素。圆通作为头部快递企业，拥有极强的进化力，通过加大基础设施建设、提升信息化、自动化水平以聚焦深化成本管控，目前产品品质逐渐提升，降本增效成效凸显，是当前快递行业最值得关注的标的之一。投资建议：预计圆通速递2021-2023年营业收入分别为403.35、472.10与535.82亿元，归母净利润分别为17.75、19.57与22.08亿元，对应2021-2023年PE为19.84、17.98与15.94倍。维持“推荐”评级。风险提示：价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期、管理改善不及预期。
举报电话: 13816368049
